户外运动用品垂直一体化生产制造商。
公司前身天台县旅游品厂成立，PVC 充气床垫起家（1992-1999 年）：1992 年，公司创始人夏积标先生结束海带绳厂经营后，拿出毕生积蓄在 58 岁再次创业，成立天台县旅游品厂，企业性质是乡办集体所有制，开始生产橡胶棉充气床。1998 年，建立海绵发泡车间和高周波熔接成型生产线，生产出第一批PVC自动充气床垫出口欧洲、成功转型。
掌握 TPU 产品生产工艺，客户拓展持续取得突破（2000-2019 年）：2000 年，锚定户外野营领域，成立浙江大自然旅游用品有限公司，企业性质由乡办集体所有制转变为有限责任公司，在总经理夏永辉先生的带领下，公司驶入发展快车道。2002 年，建立 TPU 涂层面料车间和热压成型生产线，投入生产TPU自动充气垫，向市场进军。2007 年，TPU 防水箱包车间建成投产，公司跨入户外运动箱包领域。2009年，与Balluck Outdoor Gear Corp（为美国高端户外品牌采购各类产品）建立合作，2010 年，公司经过迪卡侬两年时间的审查，正式签约合同并开始合作。同年，与 LSO LP（为 Costco、Walmart、Dick’s、LLbean等美国超市采购各类产品）建立合作。2012 年，在上海设立户外用品研发中心，与澳大利亚知名户外品牌SEATOSUMMIT 建立合作。2013 年与美国户外用品零售商 REI 建立合作，2018 年，公司完成股份制改造，浙江大自然户外用品股份有限公司成立。 产能全球化布局开启，成为迪卡侬战略合作伙伴（2020 年-至今）：2020 年，成立越南大自然户外用品有限责任公司，越南工厂动工建设。2021 年，公司在上交所主板上市。同年，公司通过迪卡侬严格的体系考核，正式同迪卡侬签订战略合作伙伴协议，为公司品类拓展工作开启了新的发展节奏。2023 年，公司柬埔寨生产基地的新款硬质保温箱产品开始出货。
公司股权结构清晰，管理团队稳定且经验丰富。截至 2023 年 3 月 31 日，上海扬大企业管理有限公司持有公司 53.4%的股份，为公司的控股股东，公司董事长夏永辉先生和妻子陈甜敏女士为扬大管理的实际控制人。天台瑞聚股权投资中心（有限合伙）、上海雨帆投资有限公司、上海九麟投资有限公司分别持有公司6.67%、3.34%、3.34%的股份。天台瑞聚为公司员工持股平台，雨帆投资实际控制人为夏永辉之姐夏肖君，九麟投资实际控制人为夏永辉之妹夏雨君。公司董事长夏永辉先生直接和间接共持有公司54.5%的股份，公司股权集中。
充气床垫为公司最大收入来源，内销业务发展迅速。公司营业收入从 2016 年的3.39 亿元增长至2022年的 9.46 亿元，期间复合增速为 18.7%，2019 年营收增速放缓主要因为公司转型TPU 充气床垫，PVC充气床垫出货量大幅减少。2020 年营收增速放缓主要受到全球疫情影响。2022 年，公司实现营收9.46亿元，同比增长 12.3%，22Q1-Q4 营收同比分别增长 46.61%、13.16%、-1.19%、-19.79%，受到客户库存积压、海外通胀影响，下半年公司营收同比下滑。分产品看，2016-2022 年公司充气床垫、户外箱包、头枕坐垫营收CAGR 分别为 19.3%、14.3%、17.7%。充气床垫产品为公司最大收入来源，2022 年营收占比为72.8%，其次为户外箱包产品、头枕坐垫产品，2022 年营收占比分别为 13.5%、7.9%。分区域看，公司以外销为主，欧洲和北美洲分别为公司前两大区域市场，2020 年营收占比为 43.7%、17.4%，但内销市场发展迅速，2022年外销、内销业务收入占比 74.3%、25.6%，2016-2022 年外销与内销营收 CAGR 分别为16.4%、27.6%。
充气床垫品类升级推动毛利率提升，期间费用率持续优化。在公司优化产品结构、提升生产效率趋势下，毛利率由 2016 年的 36.1%上升至 2022 年的 36.6%。2019 年公司毛利率同比显著提升，主要受益于高毛利率的 TPU 充气床垫产品占比提升，2019 年 TPU 类充气床垫占公司充气床垫收入的比重从2018 年的55.8%提升至 66.4%，叠加美元兑人民币升值，TDI、聚酯多元醇等原材料价格下滑幅度较大。2022 年公司毛利率同比下滑 2.1pct，主要由于产能利用率下降、原材料价格上涨、人力成本持续上升、疫情期间物流成本增加等因素影响。从各项产品的盈利能力看，目前公司充气床垫产品毛利率最高，2022 年为41.7%，头枕坐垫毛利率次之，2022 年为 28.5%，户外箱包为 20.6%，我们预计一方面与各产品的成本结构有关，充气床垫的人工成本占比最低；另一方面，公司持续深耕充气床垫产品，具备规模效应及议价能力。费用方面，公司期间费用率持续下行，2017 年管理费用率提升较大主要由于公司向员工支付股份费用2766 万元，剔除后，当年管理费用率为 5.6%。2022 年公司期间费用率为 8.65%，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.5%/5.3%/3.7%/-1.7%，同比变化+0.1/+0.1/+0.1/-1.7pct。
归母净利润率处于 20%以上水平，各项营运指标保持稳定。2016-2022 年，公司归母净利润由0.65亿元增长至 2.13 亿元，CAGR 为 21.8%，2022 年，归母净利润同比下降 3.0%至2.13 亿元，归母净利润率为22.5%，同比下滑 3.5pct，一方面由于毛利率下滑 2.1pct，另一方面由于公司资产减值损失增加（2022年公司对上海众大户外用品有限公司确认商誉减值损失 1683 万元），以及非经常性损益减少。根据公司招股书，公司给予客户 30-90 天不等的信用期，主要客户多为户外运动用品行业内知名企业，客户商业信誉及实力情况良好且和公司与其建立了较为稳定、稳固的合作关系，公司收现能力好，同时，公司重视存货管理，采购、生产及交付环节良好衔接，近年来存货周转天数在 150 天左右，公司与主要供应商维持稳定的合作关系，凭借良好的商业信誉获得合理的付款信用期限。
