公立医院检验综合服务领军企业。
润达医疗成立于 1999 年，专注于体外诊断领域医学实验室综合平台服务 20 余年。公 司立足华东、业务辐射全国，现已成为国内公立医院检验科综合管理服务领军者。 公司业务主要包括综合服务平台体系业务、IVD 等产品研发制造及数字化检验信息系 统业务。其中：（1）综合服务平台体系板块主要为院内实验室检测第三方服务平台业务， 公司累计服务医疗机构客户超 4000 家，院内检测服务市场市占率第一；（2）产品研发制 造板块主要包括自有 IVD 检测产品，如质控品、糖化、生化、质谱仪、POCT，以及 IVD 产品联合研发生产制造（即类 CMO/CDMO）业务；（3）数字化检验信息系统业务板块 包含公司在检验医疗服务领域开发的系列智能化、信息化产品，公司以云计算、大数据、 物联网等信息技术为支撑，叠加柔性管理服务全面打造医学检验服务平台，致力于构建医 学实验室疾病检验诊断闭环生态体系。
中间渠道商起家，向上游延伸：公司 1999 年成立时业务以向上海地区医疗机构提供代 理产品和技术服务为主，此后相继完成了代理品牌的多元化和区域拓展（2003 年），上游 延伸并成立子公司开发糖化血红蛋白产品（2008 年），全面推行专业的 IVD 集约化综合服 务并完善信息化管理体系（2013 年起），收购和投资国内外子公司（控股子公司现已超过 30 家）从而完成了全国布局（2017 年起）。2019 年，公司引入杭州国投为公司控股股东 （变更为国有控股公司）。2021 年公司重磅产品 ARP-6465MD 质谱仪上市。作为院内实 验室集约化业务及区域检验中心业务的补充，公司也积极布局了院外第三方实验室检测业 务，当前检验项目超过 2000 项，上海疫情期间承担了核酸检测任务。
引入国投，融资能力明显提升。2019 年公司引入浙江国投为控股股东，国资注入后公 司融资能力得到明显提升，2020 年 6 月公司发行可转债融资 5.5 亿，2021 年发行中期票 据融资 3.0 亿，融资渠道更加丰富。公司也陆续从各大国有银行获得了大额授信额度，融 资成本 2019 年以来呈现下降趋势。
国药合作实现共赢，模式有望得到复制。2015 年，润达与国药控股在上海成立合资公 司“国药控股润达医疗器械发展(上海)有限公司”（其中润达股权占比 49%）。国润控股 的主营业务为在上海地区提供集约化业务，该合作模式下润达与国药成功实现优势互补：国药控股是中国最大的药品及医疗保健产品分销商及领先的供应链服务商，拥有并经 营中国最大的药品分销网络，2021 年国药控股实现营业收入 5211 亿元（其中器械板块占 比 20.14%，收入超千亿）。截止 2021 年末，国药控股器械业务覆盖 335 个地级市以上地 区（基本全国覆盖）。国药控股发行的债券名义主体信用评级长期保持为 AAA（润达为 AA）， 主体债券融资成本仅为 3%-4%。 润达医疗拥有丰富的 IVD 产品供应链服务及技术服务经验，强大的专业化技术服务支 持团队为客户提供设备安装调试、应用培训、设备校准、现场检修及技术支持等属地化服 务，拥有专业技术维修工程师五百余名，掌握超过 50 个主流品牌仪器设备的售后技术服务 能力。 国润控股成立以来收入和利润实现了高增长。2021 年国润控股实现收入 34 亿元，净 利润 1.69 亿元（2022 年上半年受到上海疫情影响外），2016-2021 年间国润控股收入 CAGR 高达 35%，净利润 CAGR 高达 42%，净利润率也整体呈现提升趋势（除 2022 年上 半年）。我们认为，该合作模式下双方已经实现共赢，公司也正推进包括国药在内的国企 和央企继续深度合作，在全国更大范围推广集约化及区检中心业务模式。
公司业绩多年维持稳健增长。得益于国内检验行业赛道持续景气及公司优秀的经营能 力，公司自成立以来始终保持较高的收入和利润增速。2021 年公司实现营业收入 88.6 亿 元，同比增长 25%，实现归母净利润 3.8 亿元，同比增长 15%。2022 年公司受到上海疫 情影响增速下滑，上半年实现营业收入 46.6 亿元，同比增长 12%，实现归母净利润 1.60 亿元，同比下降 22%。三季度以来随着上海疫情局面向好，公司业务快速恢复，三季度实 现营业收入 28.7 亿元，同比增长 20%，实现归母净利润 1.46 亿元，同比增长 24%。总体 来看，除 2017 年前后公司收购、投资国内外子公司，以及 2020 年和 2022 年上半年新冠疫情外，公司收入的内生增速多年维持在 20%以上，这背后反映出行业内生增长和公司份 额的持续提升。
商业业务为主，华东收入占比 60%。收入结构看，公司 2021 年收入 88.6 亿元，其中 商业板块收入 83.5 亿元，占比 94%，工业（自产产品）板块 5.0 亿元，同比增长 21%， 收入占比 6%。商业板块中，集约化业务/区域检验中心业务收入 25.15 亿元，较去年同期 增长 21%，第三方实验室业务收入 3.5 亿元，同比增长 126%。分区域看，华东地区仍为 公司主要收入来源，收入占比 59%，2016 年以来公司华东业务比重呈现下降趋势（国润 控股未并表）。
毛利率稳定，研发投入加码。毛利率方面，公司商业和工业板块长期以来维持稳定（2021 年分别为 25%和 63%）。费用率方面，近几年公司销售费用率、财务费用率稳定，随着规 模增加，管理费用率呈下降趋势，研发投入近几年明显增加。2021 年研发投入 1.23 亿元， 同比增长 41%，2018-2021 年 CAGR 为 40%，研发费用占工业板块收入比例高达 24%， 持续研发投入下，公司在糖化血红蛋白、质控品和信息化产品方面优势不断加固，同时也 新拓展了质谱仪等众多重磅工业新产品。
