国内网络安全行业龙头。
启明星辰信息技术集团股份有限公司是国内领先的网络安全产品、可信 安全管理平台、安全运营与服务、安全解决方案的综合供应商。公司在网络 安全行业深耕多年，拥有完整的产品线，覆盖包括网络安全防护、网络安全 检测、应用安全、数据安全、安全管理、云安全、工控安全、移动及终端安 全等领域，在多个细分市场连续多年保持市场占有率领先，下游客户涉及政 府、电信、金融、税务、能源、交通、军队、军工、制造等行业。 公司成立于 1996 年，由留美计算机博士王佳和其丈夫严立共同创建， 以入侵检测产品和安全服务为核心业务进入国内信息安全市场，经过多年发 展逐步转型为综合安全产品及服务提供商。公司于 2010 年于深圳交易所上 市，之后通过积极地外延并购不断完善产业链布局，业务规模持续扩大并成 长为国内信息安全行业龙头企业之一。2022 年 6 月公司公告与中国移动达 成投资合作，中国移动将成为公司新实控人。
公司股权结构稳定，截至 2022 年三季度末，公司第一大股东为公司创 始人、现任董事长兼总经理王佳女士，目前直接持有公司 22.91%的股份，其 丈夫严立直接持有 4.98%的股份。公司前十大股东中外资占比较高，包括北 上资金及海外主权基金等，合计持股比例为 17.84%。今年 6 月，公司获中国移动战略投资，交易完成后将持有公司 23.08%的股份，成为公司第一大股东 和新实控人。
网络安全行业细分领域众多，技术迭代迅速，产品种类繁多。公司深耕 行业二十余年，目前产品线布局非常完善，形成了以网络安全防护、网络安 全监测、应用安全、安全管理、云安全、工控安全、移动及终端安全为主的 七个板块。多年来公司在入侵检测/防御、安全管理平台、日志审计、安全网 关、数据安全、工控安全、托管安全服务、态势感知、VPN、安全分析和情 报、响应和编排、咨询服务、安全培训等细分赛道中市场份额保持领先地位。
公司在全国各省市自治区设立近 70 家业务分支机构，拥有覆盖全国的 渠道和售后服务体系以及覆盖 119 个城市和地区的安全运营体，在北京、上 海、广州、杭州、成都、南京、长沙均设有研发中心。从各地区销售结构来 看，公司华北地区营收占比最高，2021 年为 35.3%，其他地区销售收入分布 相对均衡。由于公司下游客户主要涉及政府及电信、金融、能源、医疗等行 业，销售模式以直销为主，直销收入占比超过七成。
公司自 2010 年上市以来，每年营业收入和归母净利润均实现正增长， 业绩表现十分稳健并且长期保持了较快增速。2010-2021 年公司营业收入从3.67 亿元增长至 43.86 亿元，复合增长率为 25.30%，归母净利润从 0.60 亿 元增长至 8.62 亿元，复合增长率为 27.41%。今年受国内局部地区疫情影响， 特别是上半年部分项目招投标和实施交付进度推迟，并且由于政府防疫开支 较大及宏观经济周期下行等因素，导致公司今年前三季度业绩承压。2022 年 前三季度公司实现营收 21.68 亿元，同比增长 3.39%，归母净利润则为-2.50 亿元，相比去年同期减少 2.35 亿元。但就单季度情况来看，2022 年 Q3 单 季度公司实现营业收入 9.54 亿元，同比增长 7.78%，增速较二季度明显回 升，归母净利润为 37.99 万元，虽然同比仍减少 99.59%，但是已经实现单季 度盈利转正，业绩情况边际改善。
公司上市以来毛利率一直保持稳定，净利率稳中有升。近年来随着业务 规模不断扩大，波动率进一步下降，2017 年之后公司毛利率稳定在 65%左 右，净利率中枢从 15%提升至 20%。从期间费用来看，公司销售费用和管理 费用控制持续加强，销售费用率从上市初期的 30%以上下降至 25%左右，管 理费用从之前的 10%-15%下降至 5%以内。相反公司研发投入不断增加，研 发费用率从上市之初的 10%左右一路提升至 20%。
与同行业其他上市公司相比，近年来启明星辰的毛利率处于行业中游水 平，净利率则领先大部分竞争对手，在综合型网络安全厂商中仅次于迪普科 技，但公司收入及人员规模均大于后者。
网络安全行业标准化程度在计算机行业中虽然相对较高，但人员仍是最 重要的生产资料，人才竞争力与管理效率是影响企业发展的关键。公司上市 以来收入增速与人员增速基本呈现正相关关系，近年来由于研发及新业务投 入相对较大，人员增速相对较高，2019 至 2021 年分别为 19.31%、16.75% 和 22.41%，今年公司人员扩张节奏有所放缓，上半年公司员工数量仅增加约 100 余人，在成本端控制的情况下预计随着明年收入增速恢复，公司利润有 望实现回升。从行业可比公司人员效率情况上看，2021 年公司人均创利 13.08 万元，排在第二位，人员效率在行业中处于较高水平。
从公司的营运能力来看，公司应收账款周转率在同行业可比公司中处于 较低水平，主要原因是由于公司下游客户以政府、公共事业单位以及金融、 能源、医疗等重点行业大中型企业为主，回款周期相对较长。行业中同样以 政企客户为主的奇安信、绿盟科技等应收账款周转率也相对较低。从账龄结 构来看，目前近三分之二为 1 年以内应收账款，坏账风险可控，并且公司去 年开始加强回款管理，应收账款占营业收入比例同比下降 6.19 个百分点。从 净资产收益率 ROE 来看，公司 ROE 与行业可比公司相比表现更加稳定， 2021 年为 13.56%，在 8 家上市公司中最高。
近年来公司保持高研发投入，研发支出占营业收入比例在 20%左右，研 发支出资本化率低于 15%，2021 年则降低至了 9.42%。研发人员方面，近 年来公司研发人员保持较快增长，数量占比接近员工总数的 40%。截止 2021 年底，公司 6587 名员工中，技术人员占比60%，销售团队占比 23%，员工 中本科及以上学历占比 71.4%。
