硅料产能加速释放，价格中枢逐步回落。
硅料供应紧张，价格高企，掣肘近两年光伏装机增长空间。近两年来限制光伏装机增 长的最大瓶颈在于上游硅料环节。通常硅料价格每上涨 10 元/kg，对应组件成本上涨近 3 分/W。按照 2022 年 11 月末约 300 元/kg 的单晶致密料价格，组件端单瓦硅成本较 2020/21/22 年初分别上涨约 6/5.5/2 毛左右，同时推升组件价格上涨致终端电站项目收益 率承压，致使国内光伏地面电站项目 IRR 多已降至 6%以下的较低水平。
硅料产能加速释放，预计 2022/23 年有效产能约 89/150 万吨，增幅约 45%/70%。在 融资环境改善和高盈利的驱使下，近年来国内多晶硅行业进入扩产高峰期。根据有色金属 协会硅业分会统计，并结合主要厂商扩产节奏，我们测算截至 2022Q3 全球光伏硅料名义 产能约 91 万吨，预计年末名义产能将增至 117 万吨；而考虑新产能爬坡进度和部分产能 检修影响，预计 2022 年全年有效产能将达约 89 万吨。2023 年预计行业产能释放进度将 进一步加快，年末名义产能将达约 220 万吨，而年化有效产能或达 150 万吨左右。
2022H2 硅料产能加速释放，硅料紧缺情况逐步反转。随着国内硅料新产能持续释放， 月产量从今年 1 月的 5.2 万吨左右，逐步提升至 11 月的约 9.4 万吨，环比增长迎来加速。 在硅片行业同样处于快速扩产的背景下，今年 1-10 月国内硅料-硅片产量持续处于倒挂状 态但缺口逐步减小，而 11 月开始国内硅料产量逐步与硅片打平，同时考虑部分进口硅料， 目前国内硅料已出现供大于求的状态，持续两年的硅料紧缺情况开始反转。
2023 年硅料供应瓶颈将逐步消除，打开光伏装机增长空间。若假定按照 2022/23 年 全球光伏新增装机分别为 250/350GW 以上的预期预估，组件生产对应的硅料需求量约 84/112 万吨。结合我们对硅料有效产能的估算，我们预计 2022 年各季度全球硅料供需比 基本在 1-1.1，若考虑多数企业 1 个月左右的备库需求，实际供需持续处于紧张状态；而 2023 年硅料供需比例将提升至 1.3-1.4，硅料供应紧张格局有望迎来明显缓解。若仍按 1.1 左右的供需比测算光伏潜在装机增长空间，则 2023 年可满足新增装机上限有望达 450GW 左右。
预计 2023 年硅料价格中枢将温和下降，价格需求均衡点或在 200 元/kg 以上。基于 保守测算，若考虑大部分国内地面电站对项目收益率的边界条件要求为 7%左右，对应组 件的价格需降至 1.7-1.8 元/W，换算下来硅料价格下限或在 200 元/kg 左右，仍处在相对 高位。同时，硅料降价后光伏产业链成本下行，将进一步刺激更广泛的终端装机需求释放 （并为储能、EPC 等下游环节让度利润）。因此，我们预计 2023 年光伏装机有较大负反 馈弹性，尽管短期市场在找到新的价格均衡点前硅料降价有可能加速，但总体来看价格中 枢有望在震荡中温和下降。
