油运供需有望改善，周期景气将上行。
地缘政治冲突带动油运运价上涨。2022 年 2 月 24 日，俄罗斯总统普京宣布在顿巴斯地区进行特别军事行动。俄 乌冲突爆发后，俄罗斯作为世界重要产油国之一，原油出口受到欧美制裁。俄乌冲突改变了全球石油运输线，现 有供应链的颠覆以及替代俄油带来的更长的运距，助推 BDTI 指数和 BCTI 指数持续上涨。自 2022 年 2 月 24 日以 来，BDTI 大幅上涨 113%，BCTI 大幅上涨 206%。
俄乌冲突以来，VLCC-TCE 运价大幅上涨。2022 年 7 月以来，运价逐步走高，直至 2022 年 8 月 5 日，VLCC-TCE 运价达到 39 美元/天，时隔 1 年半首次转正。截至 12 月 21 日，最新运价为 3.3 万美元/天，同比转正。考虑到 未来两年油运市场供给收缩，预计运价水平将处高位。 VLCC 代表航线 TD3C（中东-中国）运价明显上涨。随着中国原油进口的边际恢复，运价自 7 月起一路上涨，7 月 14 日，TD3C-TCE 运价为 702 美元/天，实现转正。截至 12 月 21 日，最新 TD3C-TCE 运价为 4.3 万美元/天，同比 增长 1135%。
俄乌冲突以来，成品油运输指数 BCTI 大幅上涨。由于欧洲成品油进口来源替代导致运距拉长，以及欧美出行复 苏、秋冬燃油消费旺季带动成品油需求旺盛等因素，BCTI 大幅上涨。截至 12 月 21 日，BCTI 指数达到同比上涨 167%。 国内成品油轮船东主要经营航线来看，TC7（新加坡-澳洲）航线运价明显上行。截至 12 月 21 日，TC7-TCE 运价 达到 5.2 万美元/天，同比上涨 403%。
（1）需求端：原油消费复苏、补库、运距提升、出行恢复 原油消费未来仍将增加。3 月初 EIA 发布的《2022 年度能源展望》（AEO 2022）中预计 2050 年原油消费相较 2020 年增加 25%。OECD 商业原油库存已经处于 5 年内最低值，存在补库需求。2022 年 9 月 OECD 商业原油库存为 1335 百万桶，接近连续 5 年的最低值，补库需求将推升原油海运需求。
美油东运、俄乌冲突均促进运距提升。海运需求=出口国原油出口量*平均运距。中短期看，由于俄乌冲突，原油 从俄罗斯供给欧洲的短线运输距离将会被从美国和中东出口的长线跨洋运输路线所替代。欧盟从大西洋和中东地 区额外进口（代替俄油）大约为 100 万桶/天，拉长原油运输距离。制裁使得俄油出口运距拉长。俄罗斯原油原 来约有 60%出口销往欧洲，受制裁后俄油出口逐步转向中国和印度等地，原油的运距拉长 3-4 倍，运距增加助推 运价上涨。长期看，原油贸易结构改变导致平均运距提升，预计未来该趋势仍将持续。进口端，亚太地区原油需 求占比持续提升；出口端，美国占世界原油出口的比例有明显提升，中东占比下降。
全球疫情缓解，交通出行需求恢复。过去三十年以来，交通运输行业一直是石油产品的最大消费行业，且占比从 57%提升至 66%。目前随着致病性的减弱、疫苗接种的普及以及防控经验的积累， 2022 年全球新冠确诊人数高位 回落。疫情防控措施逐步解除，发达经济体的经济将复苏，将刺激交通运输需求。
（2）供给端：新增运力有限、老旧船舶拆船、环保新规、产能受限。新增运力已降至 1998 年以来最低水平。2021 年原油油轮在手订单占现有运力 DWT 比例已经从 2016 年的 20%左右 下跌至 2022 年的 8.03%，为近 20 年最低水平，新增运力较为有限。2022 年 VLCC 在手订单占现有运力 DWT 比例 跌至 7.64%，为 1998 年以来的最低值。此外，油轮（尤其是 VLCC）订单自 2024 年起逐年减少。
VLCC 拆船高峰期将到来。油运船舶的服役年限以 VLCC 为例可以达到 20 年，上一波较大的交付在 2010 年前后， 2020 年之后几年船舶船龄到期，拆船高峰期到来，部分运力开始退出。当前船队平均船龄较大，环保新规缩短整 体油轮退役时间。目前全球原油轮船队平均船龄为 11.5 年，15 年以上船龄运力占比达到 30%，IMO EEXI 和 CII 新规将加速低效运力拆解。
船台产能紧张、船价高抑制未来订单增长。目前船台产能紧张，船价受双因素推动：一方面，由于钢材等原料价 格上涨，船厂成本面临极大的上行压力；另一方面，在船厂手持订单未来覆盖年限和年产量相互作用下，船厂手 持订单未来覆盖年限越长，新造船的价格就越高。
环保政策加速运力出清，进一步压缩供给。针对环保政策的主要应对措施有三种：第一，降低航速，船速的降低 会使得有效供给减少；第二，改造船舶设备，通过改造船舶推进系统、优化船形等技术手段提高运行能效，但技 术改造需要船只进坞停航，将缩减短期供给；第三，拆解老船，目前船队结构老龄化严重，对于无法满足环保新 规的旧船，直接拆解是成本最低的处理方式。 由于环保新规存在实际惩罚，是否为节能型船舶成为了决定市场收益的重要因素，节能型船舶与非节能型船舶的 日均收益差高至 8900 美元/天。据此，我们判断为满足环保新规，2023 年油运业供给端将进一步趋向紧缩。
因疫情地缘政治因素，外部环境不确定性，有利于头部企业份额提升，拥有优质资产资源类的企业价值更加凸显， 重点关注危化品物流、大宗供应链。
