海外云计算市场增长优于国内市场。
云巨头收入增长态势延续，投资者警惕对北美云计算市场过于悲观。从云巨头披露的业务 收入来看，亚马逊、谷歌、微软智能云 22Q3 合计收入为 397 亿美元，同比 +15%； 22Q1-22Q3 合计收入为 1218 亿美元，同比 +17%。北美云巨头收入已多年保持高增长，虽然短期内增速有所下降，但考虑到基数不断扩大，绝对值增长仍然可观。我们认为当前 在全球疫情反复、国际形势等宏观环境干扰下，云计算行业总体仍属于高景气赛道，且海 外市场增长或优于国内。
云巨头 资本开 支持续 增长 ，Meta、 微软 宣布扩 增明 年预算 。22Q3 北 美云 巨头 Meta(Facebook)、亚马逊、微软、谷歌、Apple 五家企业合计资本开支 413 亿美元，同 比 增长 18%；22Q1-22Q3 合计资本开支 1156 亿美元，同比 增长 21%。此外，Meta 预期 2022 全年资本开支 320-330 亿美元，2023 全年则为 340-390 亿美元，中位数同比 +12%；微 软预期 2022、2023 全年资本开支将达 286 亿、303 亿美元，分别年增 4%、6%。市场担忧 海外云计算大厂收入增速放缓、裁员风波也会带来资本开支下行压力，但资本开支扩张计 划彰显云巨头注重基础设施建设投入。
云巨头资本开支与美国经济不存在明显正相关性。近期市场普遍担忧美国经济下行将导致 企业暂缓开支计划，我们以 FAMGA 资本开支与美国商务部公布的 GDP 增长数据对比，可以 发现：1）15Q1-19Q4，美国 GDP 处于平稳增长阶段，但 FAMGA 资本开支的变动幅度较大； 2）20Q2-20Q3，美国 GDP 出现剧烈的下行与增长，FAMGA 在期间内虽有产生波动，但变动 轨迹与 GDP 并无明显重叠趋势；3）20Q3 以后，两者的变动有相反的迹象。基于以上，我 们认为云巨头资本开支与美国经济不存在明显正相关。
阿里云收入趋于平稳，百度云逐步发力。国内云计算龙头阿里云 22Q3 收入达 208 亿元， 同比 +4%，增速趋于平稳；百度云 22Q2 收入 45 亿元，同比 +18%，百度将重点放在推 动传统行业智能化，因此近年得以保持较高增速；腾讯没有单独披露云收入，但整体事业 群（金融科技与企业服务收入）增速下降，且财报正文提到非互联网客户收入贡献占比提 升。我们认为 2019 年以后云计算行业进入 2.0 时代，互联网客户上云趋势放缓，传统行 业数字化转型短期内渗透率低，但市场空间广阔。建议关注结构性投资机遇。
互联网头部企业资本开支有所承压。22Q3，国内三大云计算厂商资本开支合计 172 亿元， 同比-33%，除了整体宏观经济下行导致企业收紧预算之外，互联网云进入稳定期为主要原 因。根据 CNNIC，国内互联网用户渗透率已经超过 70%，过去数年，互联网高速发展之后， 目前总体流量逐步趋于平稳，与云计算需求密切相关的游戏、电商、网络视频等行业的运 营模式基本走向成熟，云与 IT 相关的开支将逐步从扩张期走向稳定增长阶段。
“国资云”、数据安全保护等政策导向驱动运营商云崛起，业绩表现亮眼。根据信通院， 2021 年中国公有云 IaaS 市场份额前五分别为阿里云（34%）、天翼云（14%）、腾讯云（11%）、 华为云（10%）、移动云（8%），运营商占据两个席位。三大运营商中报显示，三家公司上 半年云业务营收同比均超 100%，天翼云/移动云/联通云收入为 281/234/187 亿元，同比 增长 101%/104%/143%。
从运营商云的需求端来看，运营商云在近年来得以快速发展，一方面是由于运营商拥有覆 盖全国的网络基础资源、能够下沉至中小市场为其提供属地化服务；另一方面是政企加速 上云，相比于互联网云厂商，三大通信运营商具有国资背景，对于核心业务上云，需要格 外重视政务安全与信息保密的政务市场来说，同样具有国资背景的运营商成为重点考量的 云供应商。从供应端来看，目前三大运营商数据中心数量相对充足，且数据中心覆盖范围 更广，边缘计算、老旧机房改造等机会层出不穷，三大运营商对云计算方面的投入也持续 增加。重点关注运营商生态合作伙伴，包括但不限于华为、中兴通讯等设备商，科华数据、 英维克等 IDC 配件厂商，以及润建股份、数据港等运维服务商。
互联网云与运营商云竞争优势各异，关注后续企业战略发展成果。相较于全球较为成熟、 以 SaaS 为主的市场格局，国内公有云目前仍以 IaaS 为主。根据信通院，2021 年中国公 有云 IaaS/PaaS/SaaS 市场规模分别为 1614/196/370 亿元，占总 74%/9%/17%。短期来看， 运营商云仍有扩张优势。目前运营商云所聚焦的云业务主要是在 IaaS 层面，结合用户及 背景优势，增长空间仍较大。中期而言，互联网云厂商或享有技术优势。当基本业务上云 之后，数据调度、资源管理，以及上层应用需求增长，阿里云的云钉一体、腾讯云的千帆 计划等有望做大生态应用，PaaS/SaaS 的快速增长将反哺 IaaS 需求增长。
运营商云底层基础设施完善，软件产品相对薄弱。目前运营商云已基本建成完整的 IaaS 产品线，依靠 CDN、网络、数据中心等资源优势，提供云主机、GPU 云主机、物理机以及 网络专线产品。但在软件层面， PaaS 与 SaaS 能力依旧偏弱，数据库、容器、中间件等 产品以开源产品为主，在实际应用中，运营商云更多以基础产品+网络为主力，软件层面 的出售相对较少。 互联网云聚焦核心技术研发。硬件方面，以阿里云为代表的互联网云厂商自研数据中心芯 片，不断强化底层基础设施的运算能力，改善部署成本，如阿里云，基于 CIPU 架构搭建 了包括 CPU 芯片倚天 710、磐久服务器、EIC 高性能网卡、磐久交换机等全栈自研的软 硬一体基础设施；腾讯自研的星星海服务器；百度昆仑 AI 芯片等研发思路亦与此类似。 软件方面，阿里云等厂商聚焦降低开发门槛，促进开发及应用生态繁荣。对内沉淀技术能 力，对外输出便捷可用的开发和应用工具，通过 serverless、低代码等提升敏捷与快速 部署能力，通过云钉一体等积极打造 PaaS 及 SaaS 生态。
PaaS/SaaS 方面，互联网云厂商的优势依旧突出。特别是在高弹性、高并发、高敏捷的部 署要求下，运营商云的产品力仍无法满足。因此在 PaaS 与 SaaS 领域，互联网云厂商的 优势依旧较大，同时考虑到互联网云厂商比较成熟的生态体系，运营商云在短期内仍无法 在 PaaS/SaaS 领域快速提升份额。但就中长期而言，若运营商能够持续进行业务调整， 加强对软件能力的研发，仍有追赶机会。
