去库尾声，拐点已至。
轻工行业多为可节省开支的可选消费，22年基于欧美通胀下的消费压力，海外 消费力减弱，同时前期下游过度备库，导致出口企业收入端普遍面临降速。然而23Q1 以来，下游客户开始进入去库尾声，部分出口企业订单开始回暖，整体收入降幅收 窄。其中，从细分领域来看，具备赛道高景气度，大客户率先完成去库逻辑的标的表 现相对亮眼。从结构来看，出口订单集中在东南亚、非洲、老挝等地区的标的恢复情 况也优于其它地区。
出口需求有望持续修复：其一，22年海外消费在持续通胀影响下相对低迷，前 期基数较低，当前需求有望修复，订单增速有望回正。其二，当前美国制造/批发/零 售商库存均已迎来拐点。前期高位库存正在持续消化，基本来到去库尾声。部分下 游客户已经率先进入补库阶段，预计带动出口企业订单回暖。其三，美国新房销售 数据已经同比回正，成屋销售数据降幅环比收窄，预计拉动部分家居品类需求；同 时，或受益于疫情改变消费习惯（例如线下转移至线上），高性价比的跨境电商需求 有望迎来持续增长，带动国内跨境电商企业蓬勃发展。 不同细分赛道存在分化。短期来看，前期由于疫情催生的户外露营等可选需求 预计继续磨底，但美国地产后周期相关需求有望随美国地产销售数据企稳而逐步修 复，带动电动床、PVC地板、人造草等有望迎渗透率提升，利好匠心家居、海象新 材、共创草坪等出口企业。长期来看，国内企业出海数量有望持续增长，带动跨境电 商渗透率提升，利好乐歌股份、恒林股份等。
22 年出口板块普遍盈利压力较大，截至 23Q1，大部分企业已经逐步进入恢复 态势。主要系前期海运费、原材料逐步缓解，叠加汇率仍处在高位，企业盈利能力 整体在逐步回暖，然而不同的产业链地位和经营壁垒带来不同成本转嫁能力，盈利 水平存在一定分化。
1. 汇率：当前汇率仍处在高位，利好轻工出口利润
美元兑人民币再次创下年内新高。22年前三季度人民币快速贬值，又于Q4快速 升值，22年全年汇率水平整体利好出口企业利润。23年年初以来，人民币又再次进入贬值通道，截至2023年6月18日，美元兑人民币汇率再次破7.18，创下今年内新高。 汇率波动一方面带来汇兑损益，导致公司财务费用率由正转负。另一方面，也 会导致以外币计价的出口企业收入端增厚，因此人民币贬值整体将利好出口企业利 润，若下半年汇率持续维持在高位，将继续为出口企业带来收入层面的提升，以及 整体盈利能力的改善。
2. 海运费：当前拐点已现，助力释放盈利弹性
海运费改善直接影响利润、间接影响收入确认的节奏，利润端直接影响销售费 用率，间接通过压价影响毛利率，收入端客户可能暂缓收入确认，存在后期砍单的 可能性，而且可能会导致存货增加并冲击现金流。对利润的影响弹性与海运模式及 一柜货值相关，如沙发、床垫、办公椅均价虽较高但体积较大，一柜货值有限，均 摊的运费也较高。
疫情以来由于国内供应链需求激增，海运费大幅增长，根据 Wind，CCFI 海运 综合指数于 22 年 2 月上涨至 3500 点，同比+69%。但当前由于国内供应链恢复+ 海外逐步复产，海运费于 22 年 Q3 出现拐点，并一路下跌。截至，2023 年 6 月 16 日，CCFI 海运综合指数已经下降至 745 点，相较于 22 年高点-78.7%，海运费 压力已经明显缓解，有望助力出口企业释放盈利弹性。
3. 原材料：高位回落，大幅缓解毛利率压力
原材料价格回落，毛利率压力缓解。出口企业原材料多为皮革、海绵、PVC、 钢材、面料等。2021年核心原材料价格大幅增长，2022年虽较21年有所回落，但整 体原材料价格也处在相对高位，压制出口企业毛利率水平。2023年以来，原材料价 格步入持续下行通道，目前已基本企稳。对利润的影响弹性，与上游单一程度（正 向）、上游是否靠近大宗商品（正向）、原材料前期涨价幅度（正向）、成本转嫁能 力（负向）有关。当前核心原材料皆已经回到相对较低水平，有望助力出口企业释放 盈利空间。
