传统行业疲软营收承压，进口替代增效毛 利回升。
2022Q1~Q3 机床行业营收增长放缓。选取 10 家机床行业上市公司代表行业， 主要以数控机床业务为主的公司，分别为创世纪、华中数控、科德数控、宇环数 控、海天精工、*ST 沈机、浙海德曼、国盛智科、纽威数控、华东数控。从营收 端看，2021年上述10家机床公司实现营业收入157.23亿元，同比增长46.30%； 实现归母净利润 6.72 亿元，同比增长 167.67%。2022Q1~Q3，10 家机床公司 实现营业收入 118.48 亿元，同比增长 1.47%，实现归母净利润 12.70 亿元，同 比增长 61.58%，2022Q1~Q3 机床行业收入增速较慢，主要系市场需求和投资 偏弱、疫情反复，但部分公司，如科德数控受益于主营产品高档五轴机床，营收 增速相比 21 年提升 0.51pct，保持较快增速。 毛利率略微下降，净利率大幅提升。2021 年 10 家机床公司的毛利率平均为 27.28%，净利率平均为3.63%；2022Q1~Q3毛利率为26.75%，净利率为10.51%， 毛利率下滑主要系大多数公司营收增速下滑较大，规模效应减弱，但仍有部分公 司，纽威数控依靠营收增加规模效应凸显、产品结构变化，带动毛、净利率提升； 行业净利率相比 21 年提升 6.88pct，主要系部分营收权重较大公司，包括创世 纪、*ST 沈机分别获政府补助、处置子公司，因此非经常性损益变化较大，不具 备可持续性。
激光行业 2021 年高度景气，2022Q1~Q3 业绩增长放缓，增收不增利。选取 8 家激光行业上市公司代表行业，分别为激光器领域的锐科激光、德龙激光、英诺 激光、杰普特，激光设备领域的大族激光、华工科技、联赢激光、海目星。2021 年上述 8 家激光公司实现营业收入 354.32 亿元，同比增长 46.36%；实现归母 净利润 36.84 亿元，同比增长 71.67%。2022Q1~Q3，8 家激光公司实现营业收 入 274.03 亿元，同比增长 8.43%，实现归母净利润 23.62 亿元，同比下滑 20.52%。 受疫情与价格战影响，毛利率有所下降。2021 年 8 家激光公司的毛利率平均为 30.40%，净利率平均为10.69%；2022Q1~Q3毛利率为29.03%，净利率为8.60%， 均有所下降。一方面，疫情影响供应链与下游需求，叠加原材料价格上涨，盈利 承压；另一方面，市场竞争激烈，技术含量相对较低的产品陷入价格战，进一步 压缩盈利空间。
3.1、政策端：期政策继续加持，望“安全”引领主线
通用自动化行业：政策长期驱动，实现自主可控。2021 年 4 月，党中央发布的 “十四五”规划指出要“加快发展现代产业体系，巩固壮大实体经济根基”，强 调形成“更安全可靠的产业链供应链”、推动“航空航天、船舶与海洋工程装备、 机器人、高端数控机床等产业创新发展；而后相关支持政策不断发布，从政策引 导到减税降费再到政府产业基金，通过多种渠道支持相关产业。
3.2、宏观层面：先行指标企稳，复苏一步之遥
社融作为先行指标，领先行业 3-6 个月。按照央行定义，社会融资即社融，指的 是一定时期内实体经济从金融体系获得的资金总额，用来描述实体经济从金融体 系的借款总额，对全面反映社会总体融资状况具有重要意义。根据观察与统计， 我们认为社融规模存量变化一定程度上领先于工业机器人、金属切削机床（即制 造业固定资产投资额）的产量累计同比增速 3-6 个月左右。 PMI 荣枯线徘徊，底部特征明显。从 2012 年 11 月以来，除去 2020 年 3 月新 冠疫情带来的影响，我国 PMI 指数低于荣枯线有三个阶段，分别是 2015 年 1 月至 2016 年 2 月、2018 年 12 月至 2019 年 10 月、2021 年 9 月至 2022 年 11 月，持续时间分别为 14/11/15 个月；因此本轮持续时间已接近 2015 年 1 月阶 段，我们预计本轮制造业景气度底部特征明显，有望进入复苏阶段。 此外，激光行业受制造业周期波动影响。激光行业是制造业的黄金成长赛道，与 制造业情况息息相关。以上市时间较长的大族激光和华工科技为例，两者的单季 度营业收入同比增长率与 PMI 波动存在一定的相似趋势。因此，PMI 恢复至 50% 以上，昭示着通用自动化行业有望复苏。
3.3、中观层面：进口替代势在必行
工业机器人：下游应用不断拓展，进口替代空间较大。 中国成为全球工业机器人市场最大推动力。从 2010 年起中国成为全球工业机器 人新增长点，2020 年中国工业机器人装机量为 16.84 万台，占比约 44%， 2015-2020 年 CAGR 约 25%，连续八年稳居全球第一。2017-2020 年，全球工 业机器市场增长再次出现停滞，2020 年全球工业机器人装机量为 38.4 万台，同 比增长 2.9%，但低于 2018 年阶段性高点 42.2 万台，主要系中国市场增速放缓 明显，美欧地区销量出现倒退。
机床板块：高端数控机床待突破，机床数控化率仍较低
我国制造业“大而不强”的弊端日益凸显，高端机床供需缺口巨大。2000 年后 我国开始承接全球制造业转移，随之我国机床产量和机床消费均呈现高速增长， 2011 年达到历史峰值，2000~2011 年机床消费规模从 49.23 亿美元增长到 436.01 亿美元，CAGR 高达 22.93%；我国机床消费在全球的占比从 9.90%增至 40.62%。另外，根据科德数控招股说明书，2019 年我国数控机床市场规模为 3728 亿元，预测到 2024 年将达到 5728 亿元、CAGR 约为 9%。作为全球第一 大机床消费大国，尽管我国数控机床市场规模增速较快，但我国制造业目前处于 国际制造业生产链的低端，正面临“大而不强”，生产数量多，低附加值，高能 耗，高污染，缺乏核心竞争力和自主创新能力等关键问题。其中，高端数控系统 价值约占高端数控机床成本的 20%~40%，目前国内主要依赖进口，尽管受益于 国家政策的支持，国产化率仍然不足 10%。
激光板块：聚焦高功率激光器进口替代
激光器是激光设备最核心的部件，其中的光纤激光器是目前重点发展对象。光纤 激光器具有光束质量高、效率高、散热特性好、结构紧凑的特点受到下游厂商的 青睐。光纤激光器在工业应用领域逐步挤占固体激光器和气体激光器的市场，成 为激光器市场主流。根据 Optech Consulting 的数据，用于材料加工的激光器 在 2021 年占全球激光系统市场规模的 25%左右，其中光纤激光器约占 52%， 气体激光器约占 24%，固体激光器和二极管激光器共同占剩余的 24%。2021 年中国光纤激光器市场销售收入达到 124.8 亿元，同比增长 32.48%，增速较快， 根据中国科学院武汉文献情报中心的预测，2022 年中国光纤激光器市场将继续 增长至 138 亿元，同比增长 10.58%。 中低功率光纤激光器基本实现进口替代，高功率光纤激光器竞争激烈。目前， 1kw 到 3kw 的低功率光纤激光器市场已基本被国产品牌占领，国内市场份额竞 争主要集中在 3kw 到 10kw，竞争趋于白热化，且价格战也逐渐从中低功率级 别向 6kw 到 10kw 的市场转移，各家厂商开始着力于万瓦级别产品的竞争，预 计国产光纤激光器在未来高功率激光器的市占率也将逐渐提升。
