供给格局重塑，需求有望边际改善。
行业限制类约束背景下，天然碱法有较大发展空间。根据《产业结构 调整指导目录》，纯碱属于限制类目录，除装置技改和置换外，新增 产能方式仅允许井下循环制碱和天然碱法，政策约束下行业新增产能 受限，而天然碱法作为允许类项目有较大发展空间。展望明年，供给 端新增产能主要为远兴能源（天然碱法）500 万吨/年、河南金大地（项目搬迁置换，含小苏打）180 万吨/年+（装置技改）30 万吨/年、安 徽德邦（装置技改）60 万吨/年。
天然碱法优势明显，行业供给格局有望重塑。一方面，相比氨碱法和 氯碱法，天然碱法在合成工艺、产品质量、成本、环保等方面均有优 势。工艺方面，天然碱法省去吸氨、碳化和石灰煅烧等工序，生产过 程大大简化；产品质量方面，天然碱法产品杂质较少、品质高；成本 方面，由于工艺简单，天然碱法建厂投资少、成本低、周期短，一般 情况下可节省投资成本 40%以上，产品成本降低 50%左右；环保方 面，氨碱法排废液 10-11m³ /t，联碱法排废液 0.015-0.04m³ /t，而 天然碱法无废液废渣排出，环保无污染。另一方面，根据《高耗能行 业重点领域节能降碳改造升级实施指南(2022 年版)》，截至 2020 年 底，我国纯碱行业能效优于标杆水平的产能约占 36%，能效低于基准 水平的产能约占 10%。到 2025 年，纯碱领域能效标杆水平以上产能 比例达到 50%，基准水平以下产能基本清零。预计随着环保政策趋严， 行业落后产能将进一步出清，而天然碱法将凭借优势重构行业供给格 局。
地产利好政策频发，平板玻璃需求有望改善。地产建筑行业是平板玻 璃下游最大需求，占比近 70%。2022 年以来，受宏观环境下滑、终端 需求减弱、疫情反复等影响，地产行业供需双弱，不断有企业暴雷， 项目竣工受到影响，平板玻璃开工率持续下滑，进入累库阶段。根据 百川盈孚，截止 2022 年 11 月 25 日，平板玻璃行业开工率为 63.8%， 处于今年以来最低水平。展望明年，11 月以来，地产融资端信贷、债 券、股权政策组合拳“三箭”齐发，支持行业解决融资问题，提振市 场信心。政策利好下预计地产行业迎来拐点，平板玻璃需求有望回升， 带动纯碱需求改善。 光伏玻璃供需双升，企业扩产提供纯碱新增量。需求方面，国内“双 碳”政策支持下，光伏行业发展迅速；国外受欧洲能源危机影响，能 源价格大幅上涨带动海外装机量延续高增态势，光伏玻璃需求大增。 根据百川盈孚，2022 年 1-10 月，光伏玻璃表观消费量 1017 万吨，同 比增长 36.4%。供给方面，受益于下游光伏景气度影响，福莱特、南 玻 A、信义光能等纷纷点火投产。2022 年 1-10 月，光伏玻璃产量 1252 万吨，同比增长 31.87%。展望明年，光伏行业高景气下，光伏玻璃企 业持续扩产，将为纯碱需求提供新增量。根据公告，江西彩虹新能源 3*1200t/d 于明年 3 月投产，郴州旗滨 2*1200t/d 于明年 7 月投产，漳 州旗滨 1200t/d 将于明年 8 月投产，南通福莱特 4*1200t/d 将于明年投 产。
地产政策向好&光伏玻璃持续投产，纯碱需求有望边际改善。需求方 面，2022 年以来，欧洲能源危机影响国外纯碱企业生产减少，国内企 业出口大增，拉动国内纯碱景气度。根据百川盈孚，截止 2022 年 11 月 27 日，2022 年轻碱/重碱均价为 2625.6/2717.8 元/吨，同比上涨 122.3%/121.6%。2022 年 1-10 月，纯碱出口量 167 万吨，同比增长 160.3%。库存与开工率方面，截止 11 月 25 日，纯碱行业周度库存为 24.91 万吨，处于今年以来最低水平；开工率为 87.1%，处于高位水平。 展望明年，政策利好下预计地产行业迎来拐点，平板玻璃需求有望回 升；光伏玻璃企业持续扩产，将为纯碱需求提供新增量。纯碱行业整 体需求有望进一步改善。
