2022 年下半年，猪价周期仍在。
盲从性和逐利性使生猪养殖行业具有一定周期性。中国的养殖结构以及生猪 的生长周期决定了我国猪价将呈周期性波动：肉价高-母猪存栏量大增-生猪供应 增加-肉价下跌-大量淘汰母猪-生猪供应减少-肉价上涨。 从历史来看，我国“猪周期”基本在 4 年左右，大周期中又包含小周期。2006 年以来，生猪市场经历过了 4 次完整周期，分别为：2006-2010 年，2010-2014 年，2014-2018 年以及 2018 年-2022 年上半年，猪价最高涨幅分别高达 183%、 106%、84%和 252%。
2022 年下半年猪价开启新的上行周期。2020 年的生猪价格高位，刺激了行 业大幅扩产，随后我国生猪供给出现过剩，生猪价格开始回落。2021 年下半年到 2022 年上半年的行业大幅亏损，行业开始了新一轮的产能去化。2022 年 5 月生 猪价格见底回升，到 2022 年 10 月末生猪价格已突破 28 元/公斤，头均盈利超过 1200 元。我们认为本轮猪价上行是新周期的开始，而非去产能过程中的短暂反 弹。理由如下： 1）本轮生猪价格涨幅远超其他下行周期中的短暂反弹。回顾历史，过去几 轮生猪下行周期中，曾出现过四次较明显的价格反弹，但是反弹幅度均不超过 30% ，且持续时间较短，而本次涨幅高达 144%。 2）产能去化幅度已足够支撑新周期开启。从农业部数据来看，2021 年 7 月 开始正式去产能，2022 年 4 月能繁母猪存栏 4177 万头，正式触底，累计产能去 化幅度为 8%。4177 万头的能繁存栏已达到农业部公布的 4100 万头左右的均衡存 栏目标，且其相当于 2015 年 1 月左右的水平，处于历史均值左右。如若考虑到 配种率下降等因素影响，实际产能去化幅度降更大。
我们对比猪价和股价表现来看，2021 年下半年至 2022 年上半年生猪养殖行 业产能持续去化。2022 年 4 月底，生猪价格开始触底回升，但生猪养殖板块表现 与明显弱于猪价： 1）从幅度上看，股票涨幅明显弱于生猪价格上涨幅度。生猪价格于 2022 年 3 月 21 日触底，于 10 月 19 日到达阶段高点，价格从 5.83 元/斤上涨至 14.21 元 /斤；涨幅高达 144%。生猪养殖指数（申万）自 2021 年 12 月 20 至 2022 年 6 月 30 日持续在 6500-6600 点之间震荡，经过 7 月上旬的短时间快速上涨后，2022 年 7 月 11 日攀升至阶段高点 9027 点。按照 2021 年 12 月 20 日的阶段低点到 2022 年 7 月 11 日的阶段高点来计算，生猪养殖指数（申万）的区间涨幅最大为 35%左右，远低于生猪价格涨幅。 2）从时间上看，股价并没有明显地领跑猪价，且在猪价连创阶段新高时， 股价已经进入下行通道。在 2022 年 3 月-2022 年 6 月生猪价格开启本年的第一 波上涨时，生猪养殖指数（申万）自 2021 年 12 月 20 至 2022 年 6 月 30 日持续 在 6500-6600 点之间震荡，而在生猪价格在 8 月开启第二轮上涨时，生猪养殖指 数（申万）已经开启下跌趋势。
