基建支撑主要需求，2023 年产量增速有望回正。
2022 年基建投资增速维持较高水平。2020 年以来，政府出台一系列稳增长政策，加大基建投资力度来对冲 经济的下行压力。2022 年 1-10 月基建投资额累计达到 169584.98 亿，同比增长 11.39%。10 月份基建投资额达 到 20458.96 亿元，同比增长 12.79%，环比 9 月有所下滑，继续维持高速增长。
建筑央企订单充裕，重点项目集中开工有望在 2023 年落地。固定资产新开工项目计划投资方面，前三季度 计划总投资额累计同比增速为 20.80%，高于 2021 年和 2020 年同期的 3.40%和 14.60%；而新开工投资指标领先 基建投资大概半年时间，预计下半年基建投资的增速将维持高位。从中国建筑、中国交建、中国中铁和中国铁 建四大建筑央企订单来看，新签基建合同额前三季度同比增速为 10.87%，绝对值为疫情以来最高水平。从四季 度来看，南方多地重大项目集中开工。基建项目加速建设，有望在 2023 年上半年形成实物工作量。
专项债发行速度明显加快，多省 2023 年提前批额度明显增长。专项债发行进度方面，2022 年 1-10 月专项 债已累计发行 39614.05 亿元，累计发行占全年额度比例达到 108.53%，今年专项债发行进度为近几年中最快。 2022 年 10 月 10 日，国家发改委发布《关于组织申报 2023 年地方政府专项债券项目的通知》，文件要求各地方 及时做好 2023 年专项债项目准备工作，要按照提前下达 2023 年用于项目建设的专项债券分配本地区额度的 3 倍左右申报；同时据报道多个省份获得的提前批额度相比 2022 年明显增长。预计 2023 年专项债额度有望继续 保持高位，进而对基建投资进行强有力的支撑。
022 年水泥需求量预计同比下滑，全年增速呈现前低后高趋势。2022 年以来，房地产行业景气度下行，叠 加疫情影响，1-10 月水泥产量为 17.58 亿吨，同比下降 10.84%，降幅有所收窄；9 月、10 月单月水泥产量同比 增速连续回正。展望后续来看，随着南方传统旺季到来以及基建实物工作量落地，水泥产量单月同比增速有望 实现前低后高趋势，但全年累计产量同比依旧会有所下滑。
在中性假设下，预计 2023 年水泥产量同比增长 2.26%。通过拟合过去年度地产与基建投资对水泥产量的拉 动效果，我们发现该系数逐渐下滑至每亿元投资带动水泥产量 0.63 万吨。基于对 2022 年地产、基建投资增速 的中性假设，预计 2022 年基建投资增速回升，而地产投资增速下行，中性预期下全年水泥产量预计下滑 10.26%。 在基于 2022 年中性假设下，我们预计 2023 年基建投资在财政持续发力以及专项债规模提升下仍将保持较快增 速，而房地产方面尽管政策支持明显，但落实到投资存在时滞，预计房地产投资增速仍为负值，但较 2022 年有 所收窄；综上，在中性假设下，预计 2023 年水泥产量将同比提升 2.26%。
多省公布 2022 年-2023 年错峰生产计划，停窑天数有所增加或处于高位。2022 年多省已完成春夏季错峰生 产安排，进入采暖季后，北方多省发布 2022 年-2023 年冬春错峰生产安排，从停窑天数可以看出错峰力度有所 提升，河南、宁夏、新疆、陕西天数明显增加，黑龙江、河北仍处于管控高位。在错峰生产常态化趋势下，水 泥行业供给将有所收紧，有助于维持水泥价格。
展望 2023 年，供给伴随需求持续优化，水泥价格仍将高位运行，全年盈利能力前低后高。今年自 9 月以来， 水泥价格处于小幅、连续的增长阶段，进入 11 月后出现小幅微跌，从供给来看，自十一月开始部分地区错峰生 产启动，在行业强制要求与自主停窑的驱动下，行业供给处于偏紧状态，后续库存有一定的下降空间。展望后 续来看，四季度供给有一定收缩，需求在政策刺激下回暖预期提升，且四季度重大基建项目集中开工有望在 2023 年上半年形成实物工作量，水泥价格将呈现小幅震荡上升趋势。
