供给/消费/经营端政策组合拳推进，地产需求有望逐步恢复。
地产数据季节性回暖，基建投资有望加速。从水泥的下游需求来看，2022 年 1-9 月全国 房地产开发投资同比降低 8.00%，增速较去年同期下降 16.8pct，较 2022 年 1-8 月下降 0.6pct。1-9 月份，房地产开发企业房屋施工面积 87.89 亿平方米，同比降低 5.3％，增速 较去年同期下降 13.2pct。9 月全国商品房销售情况小幅回暖，降利率、退税费政策稳需 求，各地保交楼政策稳信心，回暖可期。
2022 年 1-9 月，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长 8.6%。 其中，水利管理业投资增长 15.50%，公共设施管理业投资增长 12.8%，道路运输业投资 增长 2.5%，铁路运输业投资下降 3.1%。基础设施投资投资加速，后续有望随着专项债的 加速落地而进一步向好。
2022 年专项债发行超预期，稳增长下基建增长有望提振水泥需求。2022 年 9 月新发行专 项债 1207 亿，1-8 月共发行 4.412 万亿。分类别看，1-9 月新发行专项债投向占比分别为： 1）市政和产业园基础设施（27.22%）；2）社会事业（14.80%）；3）交通基础设施（12.55%）； 4）保障性安居工程（13.68%）；5）农林水利（6.51%）；6）生态环保（2.95%）；7）城 乡冷链等物流基础设施（0.69%）；8）能源（0.24%）；9）能源、城乡冷链物流基础设施 （0.57%）；10）支持化解中小银行风险（0.31%）。 其中，超 80%的专项债将投向基建领域，未来该部分专项债落地实行实物工作量，有望进 一步拉动水泥需求。整体来看，专项债发布较去年发行速度明显加快，我们认为未来随着 专项债发行节奏加快，基建投资有望持续复苏，水泥需求或迎来增长。
供给/消费/经营端政策组合拳推进，地产需求有望逐步恢复。供给端政策来讲，2022 年 7 月银保监表示要有效满足房地产企业合理融资需求，支持项目并购重组；8 月，国务院总 理李克强在部署稳经济一揽子政策的接续政策措施中提出，允许地方“一城一策”灵活运用 信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求；同时，央行牵头政策行安排专项借款，“保 交楼”2000 亿元全国性纾困基金启动，郑州等地也相继建立地方纾困基金，保交楼政策有 序推进。 从消费端政策来讲，2022 年 9 月末“三大政策”接连释放，地产销售有望阶段性回暖。 人民银行、银保监宣布允许地方下调首套房贷款利率，人民银行下调首套房公积金贷款利 率 0.15 个百分点，财政部发布对出售自有住房并在现住房出售后 1 年内在市场重新购买 住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠；各地方政府积极响应， 推出降低公积金贷款利率和商贷利率、提高公积金贷款额度、退还个税、放宽限购政策等 措施。 从经营端政策来讲，2022 年 8 月江西省新余市调整土地出让金的付款期限，新出让的土 地首期付款按 50%缴纳，剩余 50%可在成交之日起 1 年内缴清；南通市海门区政府将房 企土地竞买保证金比例由出让起挂总价的 30%降为 20%，将土地出让金缴款期限由 1 个 月到 6 个月调整为半年结清；湖州市对宗地面积较大、开发周期较长的房地产开发项目， 允许采取分期分批竣工验收、土地复核。 目前来看，楼市政策组合拳稳步推进，从供给端、消费端、经营端对房地产企业进行全方 位松绑，地产需求得到刺激，有望支撑水泥需求。
单位固定资产投资额的水泥消耗系数已趋于稳定，基建地产等固定资产投资提升有望拉动 水泥需求。从水泥消耗系数的变化来看，2000 年-2015 年水泥消耗系数从 2.41 一路下降 至 0.43，主要系城市化初期，固定资产投资更多的倾向于基础设施和地产，而这两部分在 建设时主要的材料就是水泥，但进入随着城市化进度的深化，固定投资的投向以及其对建 材用料的需求结构发生了变化，水泥需求占比不断下滑。2015 年之后水泥消耗系数基本 保持在 0.35-0.60 之间，2022 年国内城市化率达到 63.56%，发达国家一般为 70%以上，城市化的进程趋稳定，相应的需求结构和资金投向不会出现大幅的变动，因此水泥消耗系 数整体维持稳定。未来，随着稳增长带动固定投资的提升，加之水泥消耗系数的稳定，整 体水泥需求有望得到支撑。
产能置换要求趋严，未来增量产能或将一步下降。2021 年，工信部颁布关于征求《水泥 玻璃行业产能置换实施办法》，其中关于水泥行业，进一步明确了产能置换的要求和对应 的比例。内容如下： 1）明确 2013 年以来，连续停产两年及以上的熟料生产线不能用于产能置换； 2）位于国家规定的大气污染防治重点区域或跨省级辖区实施产能置换的比例为 2:1，非大 气污染防治重点区域的比例为 1.5:1； 而 2018 年颁发的《水泥玻璃行业产能置换实施办法》中产能置换的比例分别为 1.5:1 和 1.25:1，且未明确停产产能不能用于置换，21 年发布的新政对于水泥行业的产能置换更为 严格，未来行业供给端的增量将进一步得到有效控制。
政策严控，产能增速放缓。从具体产能的数据看，截至 2021 年底，我国累计新型干法熟 料设计产能18.4亿吨，截至2022年9月，全国累计水泥产量15.63亿吨，同比下降12.5%。 自 2010 年至今总体上呈现累计产能增速放缓，每年新增产能基本保持低位运行。 2021 年，全国共投产熟料线 21 条，熟料年产能合计达 3183.7 万吨。与 2020 年相比，2021 年新投产熟料产能减少了 579.7 万吨。分地区来看：陕西在两条万吨线点火投产的 加持下，以新投产 620 万吨熟料产能位列全国第一，贵州 502.2 万吨，广西 465 万吨， 分列 2、3 位。另据统计，贵州、广西这两年共投产的熟料产能分别达 983.7 万吨、852.5 万吨。 2021 年置换熟料产能 3995.9 万吨，2019 年、2020 年置换熟料产能分别为 4047.2 万吨、7027.5 万吨。或受产能置换新政、能耗“双控”等因素影响，2021 年成为三年来 置换熟料产能最低的一年。 2020 年年末，工信部和生态环境部两部委联合发文，要推动全国水泥错峰生产地域和时 间常态化。2021 年，新疆、江西、川渝、吉林、甘肃等多个省和地区纷纷发布了落实水 泥行业常态化错峰生产的政策。预计 2022 年将会有更多省份加入常态化错峰行列，水泥 行业的供给将保持动态收紧。
错峰生产常态化，水泥产量控制有序。今年北方各省的冬季错峰生产计划，停产天数较去 年基本保持一致，少部分地区有 15 天左右波动。从各地环保政策看，差异化错峰政策延 续执行，实际环保监管趋势仍然趋严。2022 年的秋冬季污染防治措施基本延续了之前几年 的整体要求，允许差别企业错峰生产，但是仍然要求满足最低排放标准。各省份的细化政 策仍然趋严，尤其是在冬季雾霾等环境恶化情况严重的华北平原地区。 以华东地区为例，2022 年山东省限产 120 天，与去年持平；江西省限产 70 天，较去年增 加 15 天；江苏省限产 70 天，较去年增加 10 天；浙江省限产 60 天，福建省限产 65 天， 都较去年增加 25 天，增幅最大。综合来看，相较 2021 年，2022 年全国各地水泥企业错峰 生产天数或将有所延长，且表现出严格执行、常态化进行、因地制宜等特点。在多项宏观 政策的引导下，错峰生产是大势所趋，支撑水泥行业的高质量可持续发展。
