注册制下，股权融资规模趋于平稳且处于上升趋势。
（一）注册制下，承销保荐收入成长性显现
“堰塞湖”状况减少，IPO趋于常态化。资本市场深化改革背景下，我国注册制稳 步推进。2012-2014年期间，IPO的审批时间较长，“堰塞湖”状况时有发生，整 体上呈现出较大的周期性波动状态。2019年以来，在资本市场深化改革的背景下， 科创板设立并试点注册制，2020年8月，创业板试点注册制，2021年11月北交所成 立，试点注册制改革工作落地，逐渐稳步推进，IPO审核周期明显缩短，我们对在 2020年9月至2022年9月间上市的公司进行统计，发现与尚未实行注册制的上交所 主板、深交所主板相比，已经实行注册制的北交所、创业板、科创板均具有较短的 审核时间，注册制效果明显。
注册制下，吸引一批高速成长企业。在核准制的特定时期内，新股发行市盈率基本 锁定在23x附近，而在注册制下，新股发行市盈率较为均匀分布在12至62x之间， 并且出现了发行市盈率大于>132x的情况，企业的高成长高估值得以体现，我国股 权资本市场融资效率也得以进一步提升。
注册制下，股权融资规模趋于平稳且处于上升趋势。2019年以注册制为核心的改 革举措正式实行，股权融资规模与日俱增。2020年以来，随着各项鼓励全面实行股 票发行注册制拓宽直接融资入口、增强直接融资包容性、推动上市公司高质量发展 的政策陆续出台，我国股权融资整体进入高速发展的新阶段。2021年，北交所设立 并试点注册制，资本市场股权融资金额达1.54万亿元，是2012年的2.4倍。2022年 前三季度，A股融资和再融资规模已达到1.24万亿元。
注册制下，科创板、创业板IPO承销保荐费用稳步提升。2018年的承销保荐费用较 低，总计为54.37亿元，其中上证主板的承销保荐费用最高，为32.17亿元。2019年 到2021年的IPO承销保荐费用逐年增长，从112.57亿元增长到了302.85亿元，其 中，创业板、科创板和上证主板的承销保荐费用均呈现逐年增长的趋势，科创板的 费用占比最高。科创板和创业板承销保荐费用合计占比从2019年的63.14%上升到 了2022年的82.56%。北交所的承销保荐费用从零起步，2022年初至今（2022年11 月26日）为7.89亿元。
注册制背景下，证券公司构筑“人才壁垒”。从2012年至2021年，我国证券公司 的保荐代表人数量从2154人增长至7407人，累计增长5253人，增长率高达 243.87%。由于注册制的实行，2019年底保荐代表人数量仅为3806人，2020年人 数翻倍达到了6393人，同比增长67.97%。2021年较前一年增加1014人，同比增长 15.86%。2021年，保荐代表人在证券注册从业人员中占比达到2.06%。
注册制下投行IPO业务收入得到提升。Wind数据显示，截止2022年11月25日，今 年以来，券商共服务367个IPO项目（按上市日期统计），承销及保荐收入共计 276.75亿元。由于注册制的实行，2019年IPO承销保荐收入仅为112.27亿元，而 2020年IPO承销及保荐收入达238.89亿元，同比增长112.78%。
（二）各家券商积极备战全面注册制
为了迎接全面注册制的到来，各家券商积极储备项目。截至2022年12月3日，66家 保荐机构共储备项目707个，其中储备项目最多的前十家保荐机构共储备项目441 个，占所有储备项目的62.38%，中信证券、中信建投、海通证券、民生证券、国 泰君安储备项目数依次排名前5，储备项目数量分别为84、62、48、47、43个。
（一）科创板跟投贡献可观收入
自2019年来，科创板跟投为证券公司母公司贡献了可观的浮盈收益。科创板跟投 制度有利于投行发挥资本市场的定价机制和增值服务功能，要求券商通过另类子公 司，使用自有资金对保荐科创板股票进行跟投，跟投比例为2%~5%，有24个月的 限售期，科创板浮盈将会显著贡献证券公司投资收益。2019~2021年，科创板跟投 分别贡献了71.74、135.45、114.13亿元收入。
（二）私募股权/另类投资成为投行资本化中的重要一环
自2019年以来，证券行业股权投资收入不断增长，股权投资成为行业重要收入支 撑点。2020年我国证券业股权投资收益贡献收入达189.42亿元，同比增长 37.86%；2021年证券行业股权投资收入持续增长，达到了251.70亿元，同比增长 32.88%。预期随着券商投行资本化深化和着力布局私募股权投资业务，私募股权 投资和投行资本化将成为券商稳定盈利渠道。
作为投行业务产业链的上游，私募股权和另类投资业务的募投管退环节也成为头部 券商加大投入、构筑竞争壁垒的重要关注点。自2019年以来，多数证券公司的私 募股权子公司实现了规模与收入的提升，为母公司贡献了可观的收益。据我们统计 的33家证券公司的另类投资子公司与私募股权子公司贡献的收入来看，2021年33 家证券公司私募股权子公司与另类投资子公司贡献收入318.97亿元，同比增长 37.35%。从私募股权子公司的管理规模来看，截至2022年第二季度，中金资本、 华泰紫金投资、中信金石投资、国泰君安创新投资位列证券公司私募子公司月均管 理规模前四位，管理规模分别为1363.37、428.22、426.82、382.29亿元。中金资 本致力于打造综合性一体化、多层风险分散的私募股权投资基金业务平台，对内实 现资源集中和管理协同，对外形成开放性的平台生态。中信金石投资致力于成为国 内领先的私募投资基金管理机构。海通开元以母基金形式发起设立私募股权投资基 金，并控股相应的基金管理人。
