面对“2030 年碳达峰、2060 年碳中和”的核心目标，中国上市公司不仅需要加速推动低碳化商业发展， 还需要及时、准确、全面地披露公司排放数据和相关环境信息。
碳市场机制下公司碳排放水平与其经营成本紧 密挂钩，为更好地评估公司偿债能力并定价公司资产，资本市场对公司碳排放信息披露的质量和可对比性也提 出了更高的要求。2022 年 3 月 21 日，美国证券交易委员会（SEC）发布了新的上市公司气候信息披露提议， 拟强制要求上市公司披露碳排放量和气候相关风险，规则要求上市公司披露其直接排放（范围一排放，指自有 设施的碳排放）和间接排放（范围二排放，指外购电力热力碳排放）以及其他排放（范围三排放，指供应链上、 下游的排放）。越来越多的投资者意识到气候风险将会对上市公司的财务状况产生显著影响，因此需要获得更 多、更准确的排放信息以协助投资决策。清晰明确的披露要求能帮助上市公司更高效地披露信息，满足投资者 需求，从而实现投资双方的互利共赢。上市公司高质量碳披露的实际意义在于： 一方面，由于真实、准确的碳排放数据是全国碳市场进行交易的基础，公司碳计量所需的基础数据披露 更应该透明、公开、完整；另一方面，碳排放信息的高质量披露，有助于引导资本流向，使大众掌握公司温室 气体真实排放情况，助力公司实现碳达峰、碳中和的目的。
低碳商业发展的全球化趋势也激励中国上市公司进一步完善自身碳排放披露、碳排放管理体系。欧盟理 事会经济和金融事务委员会达成协议，于 2022 年 3 月 22 日正式推出碳边境调节机制（CBAM)，对高碳排放 的进口货物征收相应赋税，具体包括水泥、化肥、钢铁、铝制品和电力等五类进口产品。调节机制要求进口企 业自 2023 年起向欧盟申报进口产品及相关碳排放情况，并通过购买 CBAM 证书的方式支付相应碳排放费用。 欧盟碳关税将对出口高碳排放产品的公司造成直接冲击，新的竞争格局对钢铁、石油化工等领域的出口产品带 来挑战，进一步推动公司低碳生产技术、碳审计、碳披露等环节的发展，欧盟碳关税的推出将促进中国上市公 司碳信息披露体系的完善。同时，随着 ESG 投资的发展，国际上对各金融机构的可持续披露将提出更严格的 要求，这些要求将通过投资价值链条进一步传导到各行各业，敦促中国金融机构和被投资公司提高排放数据和 环境信息的披露透明度。此外，对于境内外同时上市或有进出口业务的高耗能高排放公司，由于境外强制要求 环境信息披露，此类公司也将在年报中详细披露碳排放信息。因此，会对境内同行业公司产生一定对标压力， 促使更多公司披露排放数据。
目前，我国环境监管部门在公司级碳排放强制披露方面设有初步管理规则和政策要求，但 A 股市场对上 市公司尚无统一、明确的碳排放信息披露标准和强制要求。2021 年 6 月，中国证监会修订上市公司年度报告 和半年度报告格式准则，加入“鼓励公司自愿披露在报告期内为减少其碳排放所采取的措施及效果”。2021 年 10 月，中共中央、国务院发布《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》，明确 提出要健全企业和金融机构的碳排放报告及信息披露的制度。2022 年 1 月 4 日，生态环境部印发实施《企业 环境信息依法披露格式准则》，主要针对纳入碳排放市场的温室气体重点排放单位，要求其披露碳排放相关信息。随着全国碳市场建设的逐步完善，越来越多的公司将被纳入强制披露企业范围，这也将推动更多的上市公 司建立碳排放信息全面披露体系。
作为 ESG 可持续发展的重要量化评估信息，公司碳排放信息可分为两类：碳排放核算基础数据信息和公 司减排信息。排放核算基础数据公开了公司的能源消耗量、燃料消耗量、热力购入量和温室气体排放量等信息。 此外，公司排放量和排放强度也与公司所处行业、生产产品类型、商业运营模式、经营成本息息相关。而公司 减排信息的公布将展现公司面对气候变化挑战和承担社会责任的能力和决心。上市公司的碳排放披露有利于协 助金融机构进行气候风险管理，也是公众了解和监督上市公司实现减排目标的重要信息渠道。
（一）高质量的碳排放披露协助资本市场和投资者评估气候风险。 在双碳政策的背景下，高耗能高排放行业下的公司可能需要承担因超额排放带来的高额经营成本。考虑 到碳市场风险和碳价波动，如果市场投资过度集中于高污染和高碳行业，将导致资本市场面临较大的潜在环境 气候风险。此类风险主要表现在两个层面：一是碳市场等相关环境政策（如碳配额分配、支配、存储规则）的 变化，影响企业碳排放量和碳配额需求，同时给企业的经营成本也带来了不稳定性，此类政策风险在一定程度 上将影响资本市场投资者的商业决策和投资回报率；二是，金融证券机构在业务经营和可持续化的发展中，面 临着包括各级监管机构、投资者、社会舆论等带来的各种外部压力。因此，资金投向的企业、项目或者资产所 产生的环境影响信息披露越透明、全面、细致，将越有利于引导金融资源流向低碳、环保领域，相对降低气候 风险。
随着越来越多境内外投资者进行个股及投资组合的气候风险分析，若上市公司相关环境信息披露缺失， 将不利于吸引潜在投资者。其中，金融行业企业对气候变化带来的风险和机遇保持高度敏感，以平安银行、招 商银行、建设银行等为代表的商业银行已将使用情境分析和压力测试等方法进行气候风险机遇分析并作为其 ESG 报告中的重要信息披露。碳排放以及环境污染是导致全球气候变化的重要因素，金融机构的气候风险压 力测试需要覆盖高碳排高耗能高污染行业的典型公司，考虑了碳达峰、碳中和对高污染行业贷款短期、中期及 长期的影响。相关研究按照企业和银行风险传导两条路径，在轻度、中度与重度情景下，测试碳排放成本等气 候相关风险因子对招行不良贷款率及资本充足率等核心经营指标的影响。
（二）资本市场基于公司碳排放情况赋能绿色发展。 国家号召资本市场主动发挥市场机制，扩大绿色金融改革以带动产业结构绿色升级。2021 年 9 月 12 日 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于深化生态保护补偿制度改革的意见》，要求研究发展基于水权、 排污权、碳排放权等各类资源环境权益的融资工具，建立绿色股票指数，发展碳排放权期货交易。指数体系的构建依赖于公司披露完整环境信息，以减少信息不对称。截至 2021 年 9 月 26 日，境内已发布 78 条绿色相 关的股票指数。2022 年 1 月 20 日，中证上海环交所碳中和指数正式发布，上海碳市场和资本市场完成有机 结合。国际代表性绿色股票指数有 S&P ESG Index、MSCI ESG 指数系列、恒生可持续发展企业指数系列，聚 焦 ESG、环境生态和环保产业。碳中和概念指数大幅跑赢市场，ESG 高评分组合相比 ESG 低评分组合收益更 高，波动率更低，随着市场对碳中和及可持续发展的持续关注，ESG 评价对上市公司风险收益的影响将不断 增强。东方证券碳中和指数 3 月运行报告显示，截至 2022 年 3 月 28 日，东方证券 • 碳中和指数年化收益为 25.22%，而沪深 300 年化收益为 4.89%，上证综指为 11.23%，恒生综指为 -5.28%。金融市场发展绿色股票 指数，有利于督促上市公司承担社会责任，加强环保信息披露，推进上市公司环境信息披露制度的不断发展和 完善，也有利于引导资本支持绿色环保型行业企业发展，为减碳固碳技术产业、储能产业、光伏产业、新能源 产业、电动汽车等从事绿色低碳行业的上市公司募集资金。
（三）公司微观数据同时影响公司碳排放披露质量和资本市场决策。 就公司层面，当前我国自主披露框架下，部分企业碳排放披露率较低，信息披露仍在起步阶段。然而碳 排放披露水平与公司的财务绩效、公司价值以及资本成本之间存在广泛关系。碳排放披露水平与公司绩效有正 相关效应，在追求利益相关者整体利益这一前提下，公司的发展应与其环境和社会责任相一致。同时，公司在 “双碳”政策框架下积极进行碳排放披露，有利于营造合规环保的公司形象，顺应经济运行态势最大化公司价 值。就资本成本而言，公司的环境信息披露水平越高，权益资本、债务资本成本越低，有利于公司进行融资。 其原因在于，碳披露能够表明公司生产经营低耗高效；投资者偏好信息透明化高的公司，环境信息披露能改善 公司与投资者之间的信息不对称，减少外界对公司不确定风险的预估，降低资本方投资风险；亦可提高债权人 对公司认可度，节省公司发债成本。
