新能源车带动行业高增，热管理剑指4000亿市场。
新能源车销售高增带动热管理行业扩容。根据中汽协及 EV Sales，2022 年我国新能源车内销量 689 万台，同比 +96%，全球新能源车销量 1082 万台，同比+68%，国内外均保持高增。据 EV Sales 预测，2025 年全球新能源车 销量有望突破 1800 万辆，2021-2025 年 CAGR 为 29%，保持高速增长。国内方面，经历 2021-2022 年的持续高增 长，2023 年增速或有所回落但仍将保持较高，未来三年 CAGR 有望保持在 30%以上。
新能源车热管理系统相较燃油车复杂度显著提升，带来零部件单车价值量翻倍。新能源车热管理分为空调热管理、 电池热管理和电机电控热管理。空调热管理占热管理总价值量约 60%左右，其中空调热管理分为制冷和制热系统两 类，制热方案包括 PTC 和热泵两种路径；电池降温方面则有风冷、液冷和相变材料冷却三种。其相对传统燃油车的 升级体现在：
电池和电机热管理：较发动机热管理系统多出了制热需求，此外电池和电机对温度的敏感性较发动机更高。温度 过低可能会导致电池容量和功率的急剧衰减，甚至出现电池短路。温度过高可能导致电池出现分解、腐蚀、起 火。性能角度看，温度过低导致电池活性下降，例如当电池温度降至-20 度时，其放电容量仅为常温下的 43%。相对传统燃油车，新能源车在电池热管理上增加电子膨胀阀、电子水泵、电池冷却器，电机电控热管理 上新增电子风扇、电子水泵、油冷等零部件，单车价值量增加 2500 元左右。
空调热管理：1）电动压缩机替代燃油压缩机：压缩机是汽车空调热管理的核心，新能源车需要使用电动压缩机， 其中涡旋式压缩机效率高、具有高转速承受力，更加适合电动汽车的使用，电动压缩机价值量为 1500-2000 元，为燃油车斜盘式压缩机的 3 倍左右。2）电子膨胀阀代替燃油车的热力膨胀阀：电子膨胀阀通过和控制器的 结合使用来实现智能调节制冷剂流量，调节精度更高，单价在 200 元以上。此外，新能源车相较燃油车多出 PTC 或热泵系统，价值量增加 700 元以上。
总结来看，新能源车相较传统燃油车价值量将显著提升。复杂度提升带动单车价值量提升，保守测算新能源车车价 值量将由燃油车的 2230 元提升至 5000 元（PTC）以上。价升：如传统燃油车斜盘式压缩机（500 元）升级为涡旋压缩机（1500 元以上），水泵、冷却器等电子化，热力 膨胀阀升级为电子膨胀阀等均带来价值量提升。量升：新能源车热管理新增电动压缩机、电子水泵、电池冷却器、冷却板、电子膨胀阀（2-4 个）等零部件。
汽车热管理竞争格局：目前外资垄断力度强，国产替代空间大。全球汽车热管理行业基本由电装、法雷奥、翰昂、 马勒四大巨头垄断，2020 年全球 CR4 市占率 60%。国外龙头起步早规模大，涵盖品类全面；国内公司主要有三花智控、盾安环境、银轮股份、拓普集团、奥特佳、松芝股份等。
汽车热管理市场空间：我们预计全球汽车热管理市场 2026 年有望突破 4200 亿元，届时新能源车热管理行业规模约 2500 亿元。测算方法如下： 1）传统燃油车市场：行业总体萎缩，预计中国销量 2023-2026 年分别-2.0%/-2.5%/-3.0%/-3.0%，海外市场销量 2023-2026 年分别-4.0%/-4.0%/-3.5%/-3.0%；热管理系统价值量为 2230 元/台。测算得 2022 年全球/中国燃油 车热管理规模为 1520 亿元/445 亿元，预计 2026 年分别为 1328 亿元/401 亿元。
2）新能源车市场：预计中国销量 2023-2026 年分别+40%/+30%/+25%/+22%，海外市场销量 2023-2026 年分别 +25%/+22%/+20%/+18%；热泵和 PTC 系统价值量分别为 5130 元/台和 5800 元/台，2022 年热泵车型渗透率接 近 20%，23-26 年分别提升至 27%/35%/43%/50%。测算得 2022 年全球/中国新能源车热管理规模为 570 亿元 /363 亿元，预计 2026 年分别为 1509 亿元/1045 亿元，22-26 年 CAGR 分别为+28%/+30%。
