预计2025年国内空间超500亿元，份额向中国大陆转移。
网络设备制造商与品牌商在产业链中合作稳固，网络设备代工有助于减少品牌商固定 资产投入与原材料采购压力，便于品牌商聚焦设备本身的研发。随着全球电子制造行业的 不断发展，网络设备产业链逐渐呈现出品牌商和制造服务商专业化分工的行业格局。品牌 商为了迅速扩大产能、降低生产成本及缩短新产品开发周期，逐渐把产品生产制造和开发 设计环节外包，其业务重心转向新产品开发、品牌管理与市场营销。品牌商持续扩大的电 子制造服务外包需求，保障了网络设备制造行业的稳定。
菲菱科思属于网络设备制造商，华为、新华三、锐捷网络等属于网络设备品牌商。制 造商与品牌商在供应链层面的深化合作过程中，逐步渗透到品牌商产品供应链的各个环节， 双方由最初的“代工”关系逐渐发展为长期稳固的合作伙伴关系。目前，网络设备制造商 能够为品牌商提供涵盖产品设计、工程开发、原材料采购和管理、生产制造、测试及售后 服务等除品牌销售以外的全方位服务。随着全球电子制造基地向中国转移，众多国际化电 子制造服务业厂商在我国投资建厂，设立运作机构和制造基地。
围绕消费电子、通信设备、 计算机及网络设备等行业，目前国内已形成了像珠三角、长三角及环渤海地区相对完整的 电子产业集群。全球电子制造服务商与品牌商的主要合作模式为 ODM（含 JDM）和 OEM， 其中 ODM 合作模式对制造服务商的综合实力要求高，业务合作关系及相互依存关系也更 加紧密。
交换机代工相比各类设备代工领域，进入门槛较高，客户较为认证复杂，原因包括： 1）技术迭代快：交换机更新换代较快，需要制造商工艺水平快速升级换代；2）可靠性要 求高：交换机多用于 2B 场景，对产品质量要求高于普通消费电子产品，因此对制造商的 可靠性具有较高的要求；
3）认证壁垒高，下游客户集中：交换机品牌商份额集中，华为、 新华三、锐捷网络在国内的份额合计超 90%，因此品牌商对制造商的选择较为苛刻，制造商必须在技术研发、工艺制造、品质管理、生产控制、售后服务等多方面经过严格且多层 次的考核认证。销售方式上，菲菱科思主要采用 VMI 模式，即 公司按照客户要求将产品送到客户指定的仓库，在客户领用公司产品并与公司确认领用产 品的数量及金额后，公司确认该部分产品的销售收入。对于一般小客户，制造商往往采用 一般销售模式，即公司根据合同约定将产品交付给购货方，双方进行验收核对后确认收入 实现。
采购模式上，公司一般自主采购网络设备产品所需的原材料，用于生产制造并销售产 品给客户。由于公司下游主要客户为行业内知名的网络设备品牌商，对于部分型号的芯片 等主要原材料，客户基于其规模化优势降低采购成本、保障供货及时性的原因，直接向供 应商采购，再提供给公司用于生产。2018 年起公司主要客户新华三基于规模化优势降成 本、保障供货及时性等原因，对部分中高端交换机所需的芯片等主要原材料采取由新华三 向公司提供的方式生产，公司按照市场价格向其采购原材料并结算货款。
目前，公司主要产品为交换机、路由器及无线产品，其工艺流程大致相同，主要包括 SMT 贴片、DIP 插件、组装、测试及包装等环节。交换机的生产具有“多品种、小批量、 多批次”的特征，生产环节换线较多，换线效率是衡量交换机生产的重要指标之一。 交换机的生产过程中，需要根据不同的生产订单经常更换 SMT/DIP 设备和人员的具 体配置以生产不同型号的产品，根据 SMT 设备的贴片点数核算的公司产能利用率在近年 来保持在 92%至 96%之间。
网络设备整体景气度决定下游制造市场发展。品牌商向制造商购买交换机后，会对原 产品加价进行销售。根据菲菱科思招股书，新华三近年来交换机的加价率约为 1.88、路由 器的加价率约为 1.98、无线产品的加价率约为 3.72。锐捷网络近年来交换机和无线产品的 加价率分别为 2.57 和 2.13。因此在市场规模测算中，我们假设交换机的加价率为 2.23、 路由器的加价率约为 1.98、无线产品的加价率约为 2.75。
预计伴随云厂商资本开支回暖、运营商对新兴业务资本开支的投入提升、数字经济政 策利好以及长期数据流量的增长，国内 ICT 设备规模有望维持稳健增长。2025 年，我们 预计国内 ICT 设备（交换机+路由器+企业级 WLAN）规模约 1150 亿元，预计国内 ICT 设备制造行业规模约 515 亿元，2021-2025 年 CAGR 约 13%。我们认为，尽管网络设备 制造的行业增速有限，但部分公司凭借技术进步、优质服务以及良好的制造工艺，不断取 得下游重点客户突破，有望凭借份额提升从而实现业绩高速增长。
2021 年，菲菱科思交换机产品占收比约 87%，公司核心产能优先分配给交换机，并 依据交换机的需求情况决定路由器、无线等产品是否要缩减订单。因此对交换机的代工进 行详细梳理，有助于对公司的业绩进行更加准确的估计。2020-2021 年，国内交换机市场 增速回暖，主要系高速率交换机加速放量。早期国内交换机市场主要被思科等外资厂商占 据，伴随近年来国产设备商快速崛起，海外交换机设备商在中国的份额快速缩小，当前国 内交换机市场双龙头格局特征显著，华为和新华三分别占据接近 40%的份额。因此，交换 机制造商通过与华为、新华三形成稳定的合作关系，有助于制造商业绩长期稳定增长。 到 2025 年，我们预计国内交换机代工市场规模接近 300 亿元，其中约 80%的订单由 华为和新华三创造。
目前，菲菱科思与新华三已有超过十年的合作，是新华三交换机的重要代工厂之一， 2022 年预计代工规模约占新华三的 20%。公司此前为新华三代工的主要是园区网交换机， 预计在新华三园区网交换机代工的比例超 50%。近年来，公司交换机产品完成了“百兆/ 千兆/万兆”、“电口/光口”、“无管理/管理”等多维度的自主产品迭代，并成功量产数据中 心交换机，未来有望为新华三提供更为广泛的产品。S 客户方面，2019 年公司与 S 客户 展开合作，2020-2021 年公司为 S 客户代工的交换机收入快速增长。2021 年，公司对 S 客户交换机收入达到 5.9 亿元，同比+410.6%。看好公司与 S 客户进一步深化合作，从而 实现业绩高速增长。综上，我们认为公司对国内交换机双龙头均有良好的拓展，看好公司 在交换机代工领域的优势地位与长期增长。
网络设备制造服务业作为全球电子外包服务业的一个专业化分支，经历了从欧美向日 韩、我国台湾地区再向大陆地区转移的发展历程，目前产业主要集中在我国大陆地区。中 国台湾电子产业自 20 世纪 70 年代开始崛起，至 90 年代成为计算机、半导体全球制造中 心。中国台湾自 90 年代起在互联网及数字经济推动下继续发展壮大电子外包服务业，诞 生了一批网络设备生产制造商，发展至今形成了深厚的产业积淀，主要企业包括：富士康、 达创科技、智邦科技、明泰科技、启基科技等制造服务企业。我国大陆地区的网络设备制 造服务业主要集中在珠三角和长三角等区域，早期主要来自于上述台资企业的技术中心和 生产基地转移。
在电子产业和通信产业快速发展的大环境下，内资企业蓬勃发展，打破了台资在电子 设备制造服务领域的垄断地位，从中低端产品线开始做大做强。目前，在无线产品、接入 设备、无线路由器的消费级市场，内地企业已经取得了较快发展，并取得了一定的优势； 在大陆电信级、企业级网络设备市场，台资企业在技术研发、装备能力、高端产品等方面仍占有一定优势，内地企业如共进电子、菲菱科思等凭借其在研发设计、产品制造、响应 速度等方面的优势，正逐渐扩大市场份额。
