深耕行业专机并拓展高压变频器，进军项目型市场。
公司变频器主要应用于电气传动领域，有望受益于国家碳中和政策推动的节能 减排需求上升。交流电机变频调速成为节约电能、改善生产工艺流程、提高产品质量、 以及改善运行环境的一种主要手段。近年国家相关部门不断推出碳达峰、碳中和以及 节能减排相关的政策，将推动变频器设备技术和市场的发展。传统的交流电机在众多 场景一直以固定的转速和功率运营，能源浪费极大，而变频器以高效率、高功率因数， 以及优异的调速和启制动性能而广受用户青睐，在众多领域发挥着软启动、优化电机 运行等节能减排的功能。我们认为公司低压变频器将受益于减排的需求上升，进入发 展机遇期。
变频器设备上游零部件涉及芯片、材料等众多关键领域，下游涉及众多流程工业 的生产，随着国际间贸易摩擦加剧导致全球供应链中断，变频器设备和相关工业自动 化解决方案实现自主可控是保证工业安全的必要前提。我们认为在政策驱动下，变频 器等产品将加速国产替代。工业自动化作为推进信息化、智能化与工业化深度融合的 先进行业，是我国重点关注的发展方向。
根据中国工控网统计，2021 年和 2022 年，我国低压变频器市场规模分别达到 约 283 亿元和约 290 亿元，分别同比增长 19.92%和 2.47%，预计 2025 年有望达 到 334.81 亿元。公司行业专机聚焦于起重、矿山机械、机床、纺织、石化等行业， 市场空间较大，加之节能减排和国产替代政策驱动，我们认为能公司低压变频器将受 益于景气度高的细分市场。随着国内宏观经济环境逐渐恢复，智能制造带来产业链升 级，供给侧结构性改革深入推进，政策红利持续释放，下游制造业投资信心有望持续 回升，低压变频器市场有望回归稳定增长，预计 2025 年我国低压变频器市场规模有 望达到 334.81 亿元，增速趋于平稳。低压变频器下游应用领域主要分布在起重、电 梯、纺织、冶金、电力、石油石化、市政、建筑、建材等领域。
公司低压变频器产品分为行业专机和通用变频器，行业专机是在通用变频器的 功能和性能进行针对性调整基础上，与其他控制系统、电气部件、执行系统灵活地集 成在一起，形成有机整体，实现了功能扩展、结构精简、降低成本及减少数据冗余的目标，提高了设备的集成度和可靠性，降低用户综合成本。由于行业专机设备专用功 能更强大，通常价格高于通用变频器，但毛利率低于通用变频器，具有一定竞争优势。 通用变频器主要通过经销渠道销售给终端客户，行业专机以直销为主、经销为辅。公 司采用深耕细分行业的差异化战略，业务规模和市场份额将稳步提升。变频器行业专 机是伴随着市场应用领域的拓展和用户需求的变化而发展出来的针对特定行业需求 的变频器产品。
公司行业专机收入增速远高于公司通用变频器收入增速，并在 2019 年收入反超 通用变频器，且占比进一步提升至 2021 年的 62.98%。公司通用变频器收入规模从 2017 年的 1.69 亿元增长至 2022 年 3.1 亿元，5 年复合增速为 12.9%。行业专机收 入规模从 2017 的 1.29 亿元增长至 2021 年 3.76 亿元，4 年复合增速为 30.7%，远 高于通用变频器增速。2022 年行业专机收入 3.16 亿元，同比下降 15.96%，主要系 2022 年下游细分行业不景气导致。行业专机收入占比于 2019 年反超通用变频器， 且占比逐步提升。我们认为随着下游细分行业需求复苏，行业专机增速恢复正常水平， 公司变频器业务将有望稳定增长。
根据中国工控网统计数据，公司低压变频器市占率由 2020 年的 2.1%提升至 2021 年的 2.2%，在内资品牌中排名第三。公司在低压变频器领域市场占有率整体呈 上升趋势，与国内外一线品牌的差距不断缩小。2021 年国内低压变频器（不含风电） 前十强企业中，外资企业占据了 7 席，合计市场占有率为 56.1%，其中 ABB、西门 子占据了第一、第三；国产品牌主要是汇川技术、台达电子、英威腾分别以 16.1%、 6.1%、5.1%的市场占有率进入了前十，其中汇川技术位居第二。伟创电气以 2.2%的 市场占有率排名第十二位，在内资品牌中排名第三。我们认为随着公司深耕行业专机 战略的进一步实施，公司低压变频器市占率有望进一步提升。
受益于海外市场的拓展，2023 公司行业专机和通用变频器的营收合计有望达到 8.9 亿元。2020-2022 年行业专机的增速分别为 32.24%/36.58%/-16.12%，通用变频 器的增速为 4.77%/22.95%/40.81%，2022 年行业专机收入下降主要与下游细分行业 不景气有关，随着公司差异化战略的实施加之公司 2023Q1 收入增长高达 43%，我 们预测行业专机 2023-2025 年增长率分别为 35%/32%/32%，对应营收分别为 4.26/5.62/7.42 亿元，通用变频器 2023-2025 年增长率分别为 50%/45%/45%，对应 营收分别为 4.66/6.75/9.80 亿元。
中国变频器细分产品中包括低压变频器（<3Kv）和高压变频器（3Kv-10kV）， 随着高效节能的市场需求与国家鼓励政策驱动下，高压变频器规模占比逐年增长。根 据中商产业研究院数据，2022 年中国高压变频器市场规模为 159.78 亿元，近三年 CAGR 为 6.22%。高压变频器下游应用领域主要分布在冶金、电力、石化、采矿、 市政、建材等领域。高压变频器根据技术路线与应用场景的不同，可分为通用高压变 频器和高性能高压变频器，目前国内市场需求以通用高压变频器为主，主流产品功率 段集中在 5000kW 以内。
公司目前高压变频器产品为第三代研发产品 ACH200 ，电压等级为 3kV/3.3kV/6kV/6.6kV/10kV/11kV，能实现 VF 控制、开环和闭环控制，适用于异步 电机和同步电机等多种类型负载，运转精度为±0.2%额定同步转速，转矩响应为 10ms，为国内领先水平。我们认为公司高压变频器产品竞争力较强，2023 年将有望 实现小批量销售。
高压变频器为项目型市场系统解决方案的核心部件，公司发展高压变频器有助 于补齐项目型市场的产品短板，提升公司项目型市场整体解决方案的实施能力。公司 目前已具备 2000kW 以内功率段的通用高压变频器成熟技术，未来将发展 2000kW 至 5000kW 功率段的通用高压变频器新产品。公司目前已在 OEM 市场利用价格和 服务优势取得了一定的竞争优势，但在项目型市场尚未有明显突破。项目型市场不同 于 OEM 市场，对供应商提供产品及系统解决方案的综合能力要求较高。我们认为随 着公司高压变频器技术的不断落地应用，未来将高速增长，且使公司在项目型市场实 现突破。
根据华经产业研究院统计数据，2020 年高压变频器国产占比约为 26%，其中汇 川技术和合康新能各占比 11%。我们认为公司高压变频器将有较大的国产替代空间。
公司高压变频器在 2023 有望实现小批量销售，2024-2025 年有望实现高速增 长，至 2025 年收入有望达到 0.33 亿元。根据公司股份增发说明书，高压变频器的 单价为 16.5 万元，截止 2024 和 2025 年的产能分别为 100 台和 200 台，由于高压 变频器为公司新切入项目型市场的产品，且产品和技术处于行业领先水平，因此我们 预测 2023-2025 年公司高压变频器销量分别为 20/50/200 台，对应营收分别为 330/825/3300 万元。
