管理规模持续增长，注册制下马太效应明显。
电广传媒直接+间接合计持股达晨财智55%股权，实现达晨财智收入并表。公司创投 业务主体为旗下知名创投机构达晨财智、达晨创投。根据爱企查和电广传媒财报， 电广传媒通过直接和间接合计持股达晨财智55%股权：（1）电广传媒直接持有达晨 财智20%股权；（2）电广传媒通过全资子公司达晨创投间接持有达晨财智35%股权。
达晨财智高管团队创投行业积累深厚，管理经验丰富。达晨财智核心管理团队均具 有15年以上的投资管理经验，超过半数的合伙人有20年以上专业投资经验，投资能 力获得业内广泛认可。
达晨财智长期积累管理经验丰富，投资领域广泛。达晨2020年4月19日在总部深圳 成立，作为国内首批市场化运作的创投机构，已发展成为国内规模最大的创投机构 之一。投资方向上，达晨主要聚焦于6大领域：信息技术（如拓维信息、网宿科技、 奇虎360等）、智能制造和节能环保（如亿纬锂能、和而泰、东方精工等）、医疗健 康（如爱尔眼科、热景生物、康希诺等）、大消费和企业服务（如圣农发展、天味食 品、叮咚买菜等）、文化传媒（如分众传媒、蓝色光标、吉比特等）以及军工（如亚 光科技、航新科技等），既涵盖国家重点战略扶持的新兴科技产业，也包括市场空间 广阔的新型消费行业。
投资方向以To B科技类行业主导，19年来投资数量持续提升。从投资方向上看，达 晨财智以先进制造、企业服务和医疗健康等高科技行业为主，聚焦科技赛道，覆盖 大量国家专精特新企业。复盘2014年来投资数量和金额，2019年触底后实现反弹， 投资企业数量连续3年实现增长，20-21年投资金额也保持增长，22年有所回落，总 体保持良好态势。
达晨营收增速疫情后逐年提升，利润波动较大。2020年受疫情等多方面影响，达晨 财智收入下滑5.6%至2.47亿元。2021-2022年，公司营收加速增长，2022年同增64.6% 至5.11亿元。净利润2022年略有下滑。2022年，由于二级市场表现不佳，达晨财智 上市项目退出节奏放缓，投资收益同比下降，当期净利润同降17.7%至4.53亿元。
达晨毛利率保持平稳，净利率基本维持较高水平。复盘达晨财智毛利率，2017-22年 达晨财智基本没有营业成本支出，毛利率基本维持在100%。同时，由于投资收益、 公允价值变动收益等不确定性影响，达晨净利率有一定波动，但基本保持在较高水平。
达晨主要收入由基金管理费收入及投后收益（如分红、上市退出等）组成。因此，我 们重点关注公司基金管理规模和投资企业上市情况。 达晨财智累计基金管理规模持续提升。达晨财智管理基金累计总规模从2017年的 200亿元持续提升至2022年的400亿元，根据公司官网，目前管理总规模已接近500 亿元，规模的提升为管理费收入增长奠定良好基础。根据公司年报，达晨财智2022 年基金募集工作成绩显著。今年6月2日，达晨财智最新一期综合基金创程基金完成 首关，创程基金规模80亿元，首关金额超过50亿元。
达晨财智投资企业上市数量持续增长。达晨财智投资企业总数从2017年的400多家 提升至2022年的超过710家，其中IPO上市企业保持持续增长，从2017年的72家增 至2022年的137家，新三板上市的企业也从2017年的90家增至2022年的100家。
新辟国资募资新渠道，国资合作新模式有望复制铺开。达晨此前的募资来源更偏向 高净值个人客户，但近年来逐步向机构化、专业化资金转型，如引导基金、金融和产 业资本、家族基金等。2022年，达晨财智进一步将募资重点聚焦于国资背景基金和 大型国企。2022年12月，达晨财智与江西国有资本运营控股集团签署战略合作协议， 将在资本招商、基金投资、产业培育、人才交流及其他领域全方位合作，包括江西国 控将投资达晨新一期基金创程基金5亿元，同时与江西国控发起设立30亿规模产业基 金。达晨将以此为契机，加大对江西“2+6+N”（2个万亿级、6个5千亿级和N个千 亿级产业规划）产业投资力度，包括有色金属、电子信息、装备制造、（锂电）新能 源、航空等方向。目前，达晨财智已在江西投资新能源、动力系统等产业企业。我们 认为，随着达晨和江西国控的合作取得突破，意味着达晨已拓展国资募资渠道，与 国资合作的模式初步验证，未来有望进一步复制铺开。一方面，新资金渠道带来募 资能力提升；另一方面，国资结构的提升，将增加达晨资金的长期稳定性。
注册制正式实施，优化创投行业募、投、管、退业务循环生态。随着2023年2月17日 全面注册制正式实施，注册制将对创投行业带来深远影响。一方面，试点注册制下 IPO企业数量明显提升，提高创投机构资金退出的便利性，有望提升一级市场资金参 与度和活跃度。另一方面，注册制的实施将降低一级基金退出收益率（一二级套利 失效、退市要求趋严等），对创投机构的投资能力提出更高要求，或将加剧创投行业 马太效应。
