锻造主轴全球龙头，进军大型铸件领域。
风电锻造主轴龙头企业，顺应需求布局铸造产能。金雷科技股份公司（简称“金雷股 份”）成立于 2006 年，深耕于风电主轴行业及其他各类大型铸锻件的研发、生产和销 售，风电主轴产品涵盖 1.5-12MW 多种主流机型，并将具备 15MW 以上机型的铸件供 应能力。公司于 2015 年 4 月在深交所创业板上市，2019 年更名为“金雷科技股份公 司”，如今已成为全球最大、最专业的风电锻造主轴制造商之一，是国内少数几家已实 现产品出口欧美的风电主轴制造商之一，成为全球前 15 名整机制造商中的大部分企业 的供应商。公司布局的铸造产能已于 2022 年成功投产并实现产品批量销售，开启第二 增长曲线。
公司发展历程可分为三个阶段： （1） 发展起步阶段（2006-2014 年）布局锻造主轴业务，但初期受制于资金和技术， 2006 年公司主要产品为自由锻件与 1.5MW 的主轴粗加工件。2008 年后逐步实 现产能释放，产品多元化。 （2） 高速发展阶段（2015-2018 年）公司逐步完善工艺流程，形成从钢锭到锻件产 品的全产业链生产模式，不断开拓国际市场，2015 年上市后加速投产，2018 年启动年产 8000 支 MW 级风电主轴铸锻件项目。 （3） 全新发展阶段（2019 至今）2020 年进一步向产业链上游延伸，实现钢锭自供 对冲原材料涨价风险，同时切入铸件领域，具备铸造主轴全流程供应链，2021 年启动海上风电核心部件数字化制造项目提升铸造产能。 锻造业务不断巩固，强势切入铸造业务。公司主要业务分为风电主轴和自由锻件业务， 其中主轴业务处于行业领先地位。公司充分发挥大兆瓦主轴产品优势，2021 年铸造产 品产能释放，目前产品覆盖 1.5MW 至 12MW 的多种机型。自由锻件业务领域，公司可 生产直径 4000mm 以内、长度 20m 以内、单重 50t 以内的各种轴类、筒体、盘类等其 他异形锻件，下游覆盖水泥矿山、能源发电、冶金、船舶、造纸等多行业。
公司股权结构稳定，伊廷雷为实际控制人。截至 2022 年底，董事长伊廷雷作为公司实 际控制人及最终受益人，直接持股 39.22%，与伊廷学、刘银平构成一致行动人关系， 合计持有 39.98%的股份，控制权集中。业务布局方面，公司全资子公司山东金雷新能 源重装有限公司主要负责建设山东东营“海上风电核心部件数字化制造项目”，为公司 铸造产能提供支持；全资子公司山东新能源有限公司主营风能、太阳能发电项目的开发、 生产、销售。公司管理层具备雄厚的技术背景和丰富的管理经验，精准把握公司战略方 向，为公司发展提供保证。
行业压力下营业收入仍稳步增长，归母净利润有望逐步回升。受益于国内风电行业装 机量的增长和公司的业务拓展，营业收入呈现稳定增长状态，由 2018 年的 7.90 亿元增 长至 2022 年的 18.12 亿元，CAGR 为 23.07%。2020 年归母净利润达到高点，同比增 长高达 154.50%，主要系国内陆上风电抢装；2021 年原材料价格大幅上涨，2022 年国 内疫情散发影响风电行业整体装机进度，进而延缓了整个产业链发货量，公司在行业整 体阶段下行和盈利空间受到挤压的双重压力下，归母净利润有所回落，分别为 4.96 亿 元和 3.52 亿元。
主营产品为风电主轴，坚持海内外并行战略。目前公司业务主要分为风电行业、自由 锻件行业和其他，其中风电主轴业务为公司营业收入的绝对主体，占比始终保持在 85% 以上。随着锻造业务持续发展以及铸造业务的产能释放，风电主轴业务将持续发挥支柱 作用。公司通过权衡国内外市场情况合理分配资源，在国内风电产业弱周期阶段，提前 布局国外市场，有效降低了国内产业周期波动影响。2021 年国内新增装机容量下滑和 供应链不畅导致国内订单需求下降，但公司国外订单的增长可以有效弥补了国内市场的 不利影响，境外收入占比较 2020 年上涨 8.24pct。
盈利能力高位回落触底回升，逐季度修复趋势明显。公司自 2020 年实现原材料自供， 毛利率显著提升处于高位，约 44.68%，同比增长 15.60pct；2021-2022 年毛利率呈现 下降趋势，主要系原材料价格波动、海运费用持续提升以及所用能源如电力、天然气价 格大幅增长，2022 年总体毛利率约 29.98%，同比下降 9.18pct。分单季度来看，受益 于风电行业复苏、海运费用压力减缓、生铁废钢等原材料价格回落，毛利率逐步回升， 2022Q1-2023Q1 连续五个季度的单季毛利率分别为 26.94%、27.44%、29.87%、 33.03%、34.46%，我们预计随着全球风电行业加速复苏带来的需求改善，以及大宗原 材料价格维持低位，公司盈利能力仍有一定修复空间，有望维持相对较高水平。 期间费用控制能力强，持续加大研发投入。公司自 2017 年进入精细化发展阶段，对费 用把控更加稳定，多年来期间费用率保持稳定。2022 年管理费用率小幅增长，管理费 用同比增长 30.91%，主要系子公司金雷重装增加人员；同时公司不断加大研发投入， 研发费用率保持在 3%以上，并逐年有所提升，2022 年研发费用为 0.66 亿元，2018- 2022 年期间 CAGR 约 30%。
积极拓展海内外客户，与多家企业建立战略合作。公司是全球领先风电整机制造商维 斯塔斯、西门子歌美飒、GE、恩德安信能、远景能源、上海电气、国电联合动力、运 达股份等的核心主轴供应商，并与三一重能、金风科技、中国中车等企业建立了良好的 战略合作关系。随着主营产品结构的优化，公司持续拓展新客户，如 2022 年开发了哈 电风能、明阳智能等客户，保证市占率持续升高，2022 年全球市占率增长至 31%，创 历史新高。
募投项目稳步推进，产能布局不断完善。公司于 2020 年切入铸造业务，2021 年“年 产 8000 支 MW 级风电主轴铸锻件项目二期”成功投产，正式步入铸造市场。2022 年 “海上风电主轴与其他精密传动轴建设项目”完成建设，募投项目“海上风电核心部件 数字化制造项目”一期规划的 10 万吨铸造产能将于 2023 年中正式投产，多个产线可 同时满足各家主机厂商不同技术路线不同机型的需求，为公司的未来发展奠定产能基础。
