砥砺深耕组件，善谋方能行远。
全球领先的光伏组件制造商，回A融资扩产提升一体化程度。阿特斯阳光电力集 团股份有限公司成立于2009年，核心业务为晶硅光伏组件的研发、生产和销售，依 托内部建立的创新研发平台，公司致力于研发 低生产成本、高光电转换效率的组件 技术。近年来相继推出大尺寸硅片和电池、PERC电池、HJT电池、TOPCon电池、 双面双玻组件、半片组件、MBB组件、 叠瓦组件、铸锭单晶等众多创新技术和相关 产品，并系统地进行专利布局，以满足客户不同需求，近三年公司组件出货量稳居 行业前五名。截至2022年6月，公司已累计为全球160多个国家的两千多家活跃客户 提供超过100GW的太阳能光伏发电产品。公司将逐步扩充单晶硅棒/硅锭、硅片等前 端产能以提升垂直一体化程度。
依托组件渠道，延伸至应用解决方案领域，扎根分布式及海外高质量市场。公 司以光伏组件为核心，依托其销售渠道优势及固有用户粘性，向外延申至应用解决 方案领域，包含光伏系统、大型储能系统及电站EPC业务，其中（1）光伏系统业务 主要是分布式光伏系统产品及其设备和部件的生产和销售，包括分布式储能系统； （2）大型储能系统业务是应用于电网侧和电源侧（主要为地面光伏电站）的大容量 储能系统的设备研发制造、系统集成、工程承包，运维、补容和电量交易等增值服 务；（3）电站工程 EPC业务主要是电站工程项目的设计、设备采购和安装调试、 竣工验收和交付等全流程建设服务。电站开发及运营包括电站销售业务和发电业务。 截至 2021 年年末，公司已不再从事电站开发及运营业务。同时，公司借助日本、 巴西等传统优势市场开展工商光伏系统业务，并通过完成户用光伏逆变器研发进一 步强化市场领先地位。在储能领域，公司为客户提供高附加值服务，包括项目全过 程调试和集成服务、总承包EPC项目执行、运维和增容服务，与系统解决方案互相 加持产生协同效应，未来储能系统业务有望实现快速增长并成为公司新的营收增长 点。为推进各业务板块专业化运营，目前公司已经剥离海外电站开发及运营业务， 并陆续直接或间接持股海外电站开发及运营业务主体。
高管团队光伏行业及国际化管理经验丰富，优质研发团队保障技术领先。公司 拥有专业、专注、稳定、执行力强、经验丰富的国际化管理团队，董事长Xiaohua Qu （瞿晓铧）先生为多伦多大学半导体材料科学博士，清华大学双聘教授，具备丰富 的光伏行业经验、突出的跨文化沟通能力和广阔的国际化视野，回国创业20余载， 有能力实现公司业务转型与协同发展。管理层多数拥有海外留学和工作经验，国际 化业务管理能力和经验方面具有优势，保证决策质量和实施效果，为光伏业务国际 化拓展奠定良好基础。总经理兼首席执行官庄岩于2009年加入阿特斯集团，历任摩 托罗拉市场管理总监、Hands-on Mobile Ltd.资深副总裁等职位。副总经理张光春拥 有多年硅晶光伏技术研发工作经验，历任尚德电力控股有限公司技术副总裁、高级 运营副总裁，并于2012年加入阿特斯集团。公司打造一支优秀的研发团队，核心技 术人员均拥有 10 年以上光伏行业技术研发经验，其中多名核心骨干担任 IEC 相 关职务、国家重点研发计划项目子课题负责人等。截至 2022 年 12 月 31 日，公 司共有研发人员 760 人，有力支撑了公司的技术创新和产品研发。此外公司在供应 链、销售等方面也建立成熟团队，通过全球化业务布局汇聚了世界各地的优秀人才， 业务核心人员长期从事光伏行业工作，具有丰富的供应链、产、销售等管理经验，为 公司稳定经营提供保障。
股权结构稳定集中，健全长效激励机制。截止2023年6月9日，阿特斯太阳能有 限公司（CSIQ）持有阿特斯阳光电力集团股份有限公司63.64%股份，瞿晓铧以及其 配偶张含冰共同持有阿特斯太阳能有限公司（CSIQ）21.33%股份，为公司实际控制 人，股权结构稳定集中。公司为保持核心团队的稳定性，多次通过股权激励计划以 及其修正案，向部分员工授予了加拿大CSIQ的股票期权、限制性股份和限制性股份 单位。2019-2021年，公司股份支付费用总额从6422万元增长至8981万元。
产能+技术双布局，科创板扬帆远航。公司于2023年在科创板上市，募集资金40 亿元，拟用于产能配套及扩充项目、研究院建设项目及补充流动资金。其中产能配 套及扩充项目具体包括年产10GW拉棒项目、阜宁10GW硅片项目、年产4GW高效 太阳能光伏电池项目、年产10GW高效光伏电池组件项目，有利于进一步提升公司的 垂直一体化程度，丰富产品矩阵和技术储备，有利于公司保证供应、降低成本，增强 抗风险能力和质量控制能力。研究院建设项目利于实现现有产品持续迭代优化和开 展新型光伏电池产品研发试制，持续提升公司核心竞争。
营收创历史新高，组件贡献主要利润。公司主营业务主要分为光伏组件、光伏 应用解决方案和电站开发及运营三大板块；其中组件业务作为主力贡献营收近80%， 分布式系统及储能作为新兴业务占营收比例逐渐提升，通过产品差异化和增值服务 进一步带动利润增长。2020年下半年以来受新冠肺炎疫情以及上游原材料产能释放 滞后于光伏组件产能扩张等因素影响，原材料价格大幅上涨叠加运输价成本波动， 对公司短期经营业绩造成一定影响，2021年度净利润出现大幅下降。2022年公司组 件出货量提升带动营收增长，2022年实现营业收入475亿元（70亿美元），同比增长 69.7%；同时受益于各环节成本下降，归母净利润自2021年低点反弹至21.57亿元。
组件盈利受原材料价格波动影响，毛利率逐步改善。受益于产业技术的更新迭 代及原材料价格的持续下降，光伏组件价格呈下降态势，推动光伏发电成本下降， 促进行业快速发展。但自2020年下半年起，由于硅料产能与硅片、电池片、组件产 能短期失衡，硅料供不应求导致硅基材料市场价格大幅且快速上涨。此外，自2020 年下半年，受疫情影响，海外港口人工短缺、船舶周转迟缓，导致出海运力供不应 求，境外运输价格大幅上涨，2021年公司毛利率处于历史低位，仅8.11%。同比下 滑9.37pct；22Q1-Q3原材料市场价格涨幅收窄，主要系且公司逐步向下传导原材料 及境外运输价格涨价压力，导致光伏组件业务毛利率增长至17.3%，主要系一方面， 公司基于原材料价格的短期波动采用更为灵活的备货措施，削弱原材料成本对组件毛利率的影响。另一方面，产能垂直一体化程度的提高形成规模效应。分业务来看， 发电业务、电站销售和储能系统业务毛利率较高，光伏组件和光伏系统业务毛利率 低于同行业可比公司，主要系公司2020年起执行新收入准则，相关运输费用于营业 成本科目核算，显著拉低毛利率水平；若剔除运输费用的影响，公司光伏组件和光 伏系统毛利率分别保持在17%/10%以上。
应收账款管理能力良好，存货周转率随剥离电站业务而改善。公司应收账款周 转率与同行业上市公司平均水平基本一致，整体回款情况良好。2018-2020年公司存 货周转率低于同行业平均水平，主要由于公司存货中电站资产占比较高导致存货周 转较慢，2021年剔除电站类业务后，公司存货周转率与同行业公司平均水平基本一 致。
强化费用管控能力，仍有改善空间。整体来看，公司期间费用率与可比公司平 均水平基本相当。拆分来看，公司销售费用率略高于同行业可比公司的平均水平， 主要系公司境外业务较多，境外销售的运输费用和人工成本较高所致；公司管理费用率亦高于同行业可比公司的平均水平，主要系公司部分海外高级管理人员的薪酬 水平较高所致，海外电站和运营业务的剥离后管理费用率明显下降；公司研发费用 率略低于同行业可比公司的平均水平，主要系东方日升自2019年开始加大新产品和 新技术研发力度导致同行业可比公司研发费用率平均水平较高。公司财务费用率波 动较大，原因主要系公司境外业务较多、外汇交易规模较大，汇兑损益受各交易币 种汇率变动的影响波动较大。随着公司规模扩大，海外渠道布局日渐完善，融资渠 道逐步打通，各项费用率仍有改善空间。
ROE见底回升，现金流情况稳健。净资产收益率方面，2018-2022年，公司摊薄 ROE从29.72%下降到12.82%。在总资产周转率保持稳步增长情况下司未来ROE提 高主要依赖于销售净利率和权益乘数的提升。现金流方面，公司经营活动产生的现 金流量净额基本持续高于当期净利润。2021年由于光伏组件盈利受损以及公司在原 材料上涨背景下增加备货，公司经营活动产生的现金流量净额为-16.65亿元。2022 年公司光伏组件销售规模持续增加且前期新增应收账款陆续回款，公司经营性净现 金流增加至56.62亿元，高于同期净利润21.54亿元，反映公司现金流质量较高。
