资产优质，第七航权赋予海南国内航空枢纽最高自由度。
公司机场管理业务主要分为航空性业务和非航空性业务，航空性业务包括起降、停场、 客桥、旅客服务及安检等，非航空性业务包括延伸的地面服务、免税商业、有税商业、 广告、货运、办公室租赁、值机柜台出租等。 公司通过控股+参股+管理输出 11 家机场。1）控股 7 家机场：公司控股机场主要包括三 亚凤凰机场、琼海博鳌机场、安庆天柱山机场、唐山三女河机场、潍坊南苑机场、营口 兰旗机场、满洲里西郊机场；2）参股 2 家机场：公司通过子公司参股宜昌三峡机场、 东营胜利机场；3）管理输出 2 家机场：公司面向松原查干湖机场、三沙永兴机场进行 管理输出。其中，三亚凤凰机场为核心收入来源，持股比例 77%，2022 年营收占比达 90%。
机场业务收入及利润此前承压，看好今年各项经营指标加速恢复： 收入端来看，2017-2019 年机场营收呈逐年上升态势，2020 年受疫情及宜昌机场出表影 响，机场营收增长受阻；2021 年机场业务较 2020 年有所恢复，叠加地产业务收入下降 致公司总营收下降，机场业务营收占比大幅提高至 35%。利润端来看，我们预计常态化毛利率可超 30%，2018-2019 年毛利率大幅下降，主因航班量增加和航线补贴致使成本 有所增加。
23 年以来公司机场板块经营情况持续修复，机场业务有望重回增长通道。2023 年 1-4 月，海南机场实现起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量分别 6.08 万架次、927.46 万人 次、5.38 万吨，同比分别增长 56%、91%、32%，各项生产经营指标均实现同比大幅修 复。截至 2023 年 5 月 28 日，三亚凤凰机场运送旅客已超 2022 年全年总量（951.4 万人 次）、达 952.7 万人次，恢复至 2019 年的 106.7%。
三亚凤凰机场为公司核心机场。截至 2019 年末,三亚凤凰机场现有航站楼面积 10.7 万 平米。三亚凤凰机场封关运作项目稳步推进，其中：1）“二线口岸”查验设施设备建 设项目已完成 T1 航站楼安检通道改造并投入使用；2）截至 2023 年 5 月末，国际航站 楼改扩建工程总体进度已超 90%，计划 6 月份完成国际口岸改造，具备国际航班保障能 力；3）T3 航站楼及配套项目预计 2023 年开工，建设完成后三亚凤凰机场整体保障旅客 吞吐量可达 2700-3000 万人次/年。三亚凤凰机场营收占比逐年增长，2022 年占机场板块业务营收约 90%。
2017-2019 年， 三亚凤凰机场营收保持在 14 亿元左右，占机场板块总营收的 80%，2022 年三亚凤凰机 场实现营收 9.38 亿元，对机场业务营收贡献率约达 90%。2017-2019 年三亚凤凰机场客 运量、起降架次、货运量均平稳上升，疫情冲击下 2020 年客流量和起降架次出现下 滑，2022 年，受全国疫情反复、多地尤其是海南疫情爆发，三亚凤凰机场实现飞机起降 架次 7.65 万架次、旅客吞吐量 951 万人次、货邮吞吐量 6.33 万吨，同比 21 年分别下 滑 34%、43%、39%。
疫后客流回暖，三亚凤凰机场盈利情况有望改善。2017-2018 年三亚凤凰机场对机场业 务毛利润贡献较大，疫情冲击下客流大幅下滑，叠加凤凰机场为海航集团及其关联人提 供高额债务担保、计提大额减值损失，2020 年凤凰机场业绩急剧下滑；2021 年三亚凤 凰机场经历破产重整，2023 年以来，随着防疫政策调整、客流量快速回升，截至 2023 年 5 月 28 日，三亚凤凰机场运送旅客量已达 952.7 万人次、超 2022 年全年总量，相比 2019 年增长 6.7%，凤凰机场盈利能力有望实现修复。
凤凰机场免税相关收入体量 1.39 亿元，占凤凰机场营收约 15%。2022 年，三亚凤凰机 场实现营业收入 9.38 亿元，其中非航空性业务收入 6.12 亿元、占比 65.3%。从非航收 入构成来看，2022 年非航空性业务包括租赁业务收入 1.40 亿元（不含免税相关收 入）、地面服务收入 0.83 亿元、广告收入 0.65 亿元、免税店场地特许经营权收入 0.76 亿元、免税提货点场地相关收入 0.63 亿元等，受疫情反复影响，2022 年免税店租金收 入同比 2021 年下降 37.70%。
凤凰机场少数股权整合计划持续推进，业绩增量可期。截至 2021 年末，公司通过子公 司间接持有三亚凤凰机场 74.53%的权益比例，2022 年公司通过破产重整程序取得三亚 凤凰机场少数股权并直接持有部分股权，实缴注册资本口径下，公司对三亚凤凰机场的 权益比例已上升至 77.36%。当前公司正积极研究进一步提高对凤凰机场的权益比例，凤 凰机场作为公司机场板块的核心优质资产，后续公司若完成对凤凰机场少数股权的整 合、叠加凤凰机场盈利能力的逐步改善，或有望为公司业绩端贡献可观增量。
疫情前宜昌三峡机场客流可超 300 万人次，其余机场客流体量小于 100 万人次。公司其 他机场集中于发展中地区及低线城市，客流体量较为受限。从客流规模来看，宜昌三峡机场为公司旗下其他机场中旅客吞吐量相对较大的机场，2019 年旅客吞吐量超 300 万人 次；而其余机场旅客吞吐量均小于 100 万人次。中小机场业务稳步推进，彰显公司专业化管理能力。
从业务开拓创新来看，宜昌三峡机场以市场化导向推动非航业务发展，疫情反复下 实现逆势增长。宜昌三峡二期改扩建项目于 2022 年 6 月投入使用，扩建期间同步 进行品牌招商，引入国内外、宜昌本土知名品牌 30 个，招商率高达 94%，店铺商 业收益率整体高于评估价格的 16%；疫情下众多企业减少广告投放，2022 年三峡机 场广告业务开启自营，签约广告业务收入逆势增长 164%；2022 年 5 月，三峡机场 与中免集团达成合作，通过打造互动活动推广空港汇、cdf 会员购等线上电商品 牌，为机场非航业务营收拓展新增长点。
从产能拓建情况来看，宜昌三峡机场 T2 航站楼于 2022 年 6 月 23 日正式启用，安 庆机场新航站楼于 2022 年 7 月 18 日正式启用;潍坊机场有序开展候机楼二层改扩 建项目，旅客隔离区候机面积增加 90%，基本满足年吞吐量 150 万人次的旅客保障 能力,岛外机场投资建设步伐稳健。从行业认证来看，公司旗下机场管理品质具备国际化认证，服务质量深受认可，其 中，2022 年三亚凤凰机场、满洲里西郊机场获评 SKYTRAX 四星机场，三亚凤凰机 场位列 SKYTRAX 全球最佳机场百强第 96 位、国际机场协会“旅客之声”表彰，营 口兰旗机场连续 4 年蝉联民航局“平安民航”考核东北辖区四类机场中第一。
政策支持三亚新机场前期工作。2022 年 6 月，《海南省“十四五”综合交通运输规划》 明确加快推进三亚新机场项目前期工作，力争早日完成前期审批并在“十四五”期间开 工建设。2019 年三亚凤凰国际机场旅客吞吐量已达 2016 万人次，逼近三期扩建后年旅 客吞吐量 2000-2500 万人次的承载力。三亚新机场的建设有望缓解凤凰机场的产能压 力，实现海南旅游更好的供给释放，推进三亚旅游业和临空产业的发展。
岛内其他机场扩建工程及新建项目持续推进，打造“两主两辅一货运”机场体系：2023 年 2 月，琼海市政府工作报告提出，2023 年计划加快完成博鳌机场对外开放口岸验收， 开工建设博鳌机场三期扩建工程，实现年旅客吞吐量由 50 万人次向 500 万人次跃升； 同月，博鳌机场总体规划修编已获得民航中南地区管理局批复。《海南省“十四五”综 合交通运输规划》明确提出有序推进支线机场新建改建，加快儋州机场建设前期工作， 并引入市场主体推进东方货运机场建设，截至 2023 年 4 月，新建儋州和东方机场项目 也正处在选址阶段。我们认为，随着岛内机场体系的加快完善，公司有望更好承接海南 自贸港建设下的客流及货运量增长红利，公司机场业务体量有望更上层楼。
三亚凤凰机场重点推进 T3 航站楼建设。根据凤凰机场运营和发展需求，为进一步提升 凤凰机场的保障能力，三亚凤凰机场将重点推进 T3 航站楼及配套项目，整体投资规模 约 30-40 亿元。2023 年 4 月公示了 T3 航站楼的区位图和用地规划指标，T3 航站楼及配 套项目建设完成后，三亚凤凰机场生产保障能力有望全面提升，整体保障旅客吞吐量可 达 2700-3000 万人次/年。
第七航权赋予海南国内航空枢纽、乃至全球自贸港航权开放的最高自由度。2020 年 9 月，民航局印发《海南自由贸易港试点开放第七航权实施方案》，鼓励并支持指定的外 国空运企业在现有航权安排外，在海南经营客、货运第七航权。第七航权指完全第三国 运输权，试点开放第七航权，即国际航空公司可以开设由海南到境外其他地区的航线， 而不用返回其本国，为超出我国现有双边航权安排的最高水平开放，赋予海南国内航空 枢纽最高自由度。此外，海南自贸港的航权开放为客运、货运的全面开放，而新加坡、 迪拜等自贸港仅面向个别国家开放货运第七航权，我国仅在中美协定中给予美方货运第 七航权；同时，海南第七航权不以其他国家对等开放第七航权为前提，为单向、自主的 开放，或是全球范围内自贸港航权开放的最高水平。
参考海外经验，第七航权政策落地后海南机场客货运吞吐量有望加速提升。开放的航权 政策有利于提升海南与全球航空网络的连通性，香港、新加坡实施包括货运第七航权在 内的航权开放政策，香港自贸港贸易运输由主要依靠航运转向更多依靠空运，2019 年香 港机场货物吞吐量达 480 万吨，连续九年稳居全球货运吞吐量最大的机场，占香港全年 对外贸易额的 42%，新加坡樟宜机场已成为排名全球第 8 大货运枢纽。随着海南第七航 权的开放、以及海南国际航线的恢复及加密，海南国际客流、货运量有望持续提升，海 南国际旅游消费中心的建设将得到加速推进。2023 年 4 月，海南省交通运输厅表示今年 海南将出台相关方案，力争第七航权政策尽早落地。
