高端兼香黑马，势能向上未来可期。
江西名酒兼香李渡，国宝窖池源远流长。李渡酒前身系江西进贤县李渡酒厂，是江西四大名酒之一。李渡 镇酿酒历史始于宋元兴于明清，自古有“酒乡”之称，曾有“王安石闻香下马，晏同叔知味拢船”、“赶圩李家 渡，打酒买豆腐”的传世佳话，2002 年发掘的元代烧酒作坊遗址于 2006 年列入全国重点文物保护单位。
1956 年李渡酒厂由当地十几家酿酒作坊合并组建，其中包括 9 家拥有 200 多年历史的酒坊：万隆、万盛、 万茂、万祥、万义、福兴泰、福裕泰、福生、福隆。1948 年李渡各厂产量仅为 30.8 吨，随着市场销售量的扩 大，1984 年李渡酒厂进行了一轮扩建，设计产能达到 1 万吨，历史最高年产量达到 8000 吨，1985 年李渡酒开 始由散酒向瓶装转型并冠以“李渡高粱”品名，此后李渡高粱、李渡老窖等产品多次被评为江西省名酒、优质 酒，荣膺 1994 年蒙古乌兰巴托和 1997 年法国巴黎国际食品博览会金奖，曾被“庐山会议”指定为专用酒、人 民大会堂宴请国酒，成为江西人公认的名酒至尊。
产品高毛利，打造公司第二增长极。2020-2022 年李渡改革红利释放驱动营收快速由 3.59 亿元增长至 8.87 亿元，CAGR 达到 57.12%，2021 年李渡营收规模位列兼香型白酒行业 Top5，增速居 Top1。近 3 年李渡毛利由 2.46 亿元提升至 5.76 亿元，CAGR 达到 53%，毛利率由 68.44%降低 3.54pctss 至 64.90%，毛利率小幅下降主要 系近两年单吨成本相对吨价提升幅度较大。
量价来看，2020-2022 年李渡产量由 1049 吨提升至 1733 吨，2023 年随着 5000 吨郑家山产区扩产项目落地， 李渡产能有望达到 7000 吨。近 3 年李渡销量分别为 1687 吨、2750 吨、2076 吨，CAGR 为 10.93%，对应吨价 分别为 21.29 万元/吨、23.63 万元/吨，42.72 万元/吨，CAGR 为 41.64%，吨成本由 6.72 万元/吨提升至 14.99 万 元/吨，CAGR 为 49.38%。
一口四香以稀为贵，唤醒国宝窖池铸就李渡高端基因：李渡的崛起离不开 2015 年推出的核心战略大单品 李渡高粱 1955，李渡高粱 1955 的成功是李渡品牌重塑、经营起势的关键转折，为李渡的发展打开空间，至今 以李渡高粱 1955 为起点的李渡高粱系列三大核心单品已经成为李渡营收基本盘。
2015 年李渡高粱 1955 一经推出便斩获布鲁塞尔国际烈性酒大赛大金牌奖，推出之初定价 380 元/瓶，但持 续的供不应求使得李渡高粱 1955 在 2019 年以 720 元/瓶的“天价”高调切入兼香高端赛道，如今在需求持续紧 俏下李渡高粱 1955 价格已经突破千元。我们认为李渡高粱系列之所以能在次高端、高端价位成功放量主要源 于以下两点：
1、唤醒元代窖池，复刻经典工艺，限量供应凸显稀缺属性。2014 年汤向阳到李渡酒业担任“救火队员” 的角色之时，李渡酒业已经连续亏损多年。履新之后，汤向阳希望通过“复活”李渡烧酒作坊遗址推动李渡品 牌、产品升级。经国家文物部门批准，汤向阳开始带领李渡利用古窖池培养微生物复活元明清窖池，并仔细研 究老厂记载的配方工艺，沿用古窖古法，用工匠精神“克隆”具有老李渡味的复刻老酒，而后于 2015 年成功 推出李渡高粱 1955 核心战略大单品。古法古窖工艺成功让李渡产品脱胎换骨，一口四香成为李渡品质标签 （一口四香：端杯闻浓香、沾唇是米香、细品有清香、后味陈酱香）。然而受限于古窖池产能，李渡高粱 1955 一经推出便限量供应，据李寻著《酒的中国地理》，2020 年李渡高粱 1955 一年限售 4600 箱，“液体古董，喝一 瓶少一瓶”的广告语进一步形象诠释了李渡的稀缺属性。
2、创新营销打法，传播国宝窖池文化，沉浸式体验提升李渡价值感。稀缺和难以复制的品质是李渡得以 走向高端化并具备一定奢品属性的基础，然而价值认同更是李渡能够打开市场具备一定规模化的根本。作为一 个“后来者”，李渡发力市场运作之时白酒渠道“内卷”已经较为严重，传统渠道打法一方面难以推动李渡品 牌高端化，另一方面巨大的渠道投入对尚不具备规模优势的李渡也是挑战，基于此深耕白酒一线多年的汤向阳 在总结开口笑、榆树钱酒业操盘经验的基础上绕开渠道直面消费者，创新提出“沉浸式体验”营销新打法。 李渡沉浸式体验营销的核心在于“以消费者为中心”，通过“七个一”与“三个一”，打造沉浸式体验，以 消费者为中心，全方位、多维度、有层次地布局并浸透“营”与“销”，让消费者完全接受高价认知，认可李 渡品牌价值，成功实现卖酒、卖品牌、卖文化。“七个一”，即一个酒糟冰棒、一只酒糟鸡蛋、一场酒艺表演、 一瓶自调定制酒、一场酒王争霸赛、一次著名白酒专家专业品酒师培训课、一次绿色国宝全酒宴；“三个一”， 即一个烧酒祖庭文化、一个国宝品质文化与一个沉浸式体验文化。从“七个一”和“三个一”的体验环节中， 李渡酒引导消费者对李渡酒文化、酒酿造、酒品质层层递进的了解，用沉浸式体验逐步的、潜移默化的让消费 者在心中形成对李渡酒的认同感。
同时，为了提高酒厂沉浸式体验的覆盖面，李渡酒在全国布局和建立了由浅入深、覆盖全国的三级体验模 式、体验场景，设计了一套“小舵-分舵-总舵”的体验架构。小舵以文化包厢以及李渡高粱合作社的形式在流 通渠道进行体验；分舵以知味轩载体进行体验（把酒厂一套流程缩小放在知味轩中进行体验）；总舵即酒厂， 从而保证了从小到大的全域体验。李渡的三级系统通过体验层层递进、场景三级互动，在全国布局合作社用来 做导流、做销售，在重点关节布局知味轩用来做体验、做认知，最后用酒厂做文化、做品牌。以消费者为中心， 多面覆盖、全方位营销，深入走进消费者的生活，构建可达成交易的场景。
兼香高端蓝海，李渡未来可期：李渡作为兼香型白酒 Top5 品牌，未来有望发挥长期积累的品牌、营销优 势，在兼香次高端、高端价位放量，成长空间可期。截至 2021 年，据弗若斯特沙利文分析，兼香型白酒市场 容量在 307 亿元左右，未来 5 年 CAGR 预计在 2%左右，兼香作为相对小众香型品牌，未来香型整体扩容速度 相对行业整体略慢，兼香赛道的发展机会预计主要在于品牌集中度的提升和产品结构的升级。
从集中度角度来看，目前兼香 Top5 品牌合计市占率预计在 50%左右，其中口子窖、白云边、仰韶市占率 在 10%以上，郎酒、李渡作为名酒目前市占率仍较低，结合李渡增长势能来看，预计未来 3 年李渡规模有望达 到 20 亿元左右，在兼香赛道市占率有望提升至 5%以上。从结构角度来看，目前除李渡外，Top4 品牌主销产品 以次高端及以下价位为主，兼香头部品牌目前在高端、次高端价位布局仍较少，李渡凭借李渡高粱系列成功切 入兼香次高端以上价位，具备先发优势。参考行业整体次高端及高端价位占比及发展趋势，以 2021 年白酒行 业整体次高端+高端占比 36%测算，若 2025 年兼香白酒高端+次高端价位占比达到 36%，则次高端及以上价位 兼香白酒容量有望达到 121 亿元左右，李渡作为较早切入兼香高端赛道的品牌，未来成长空间可期。
