夯实西部分销优势，内外+外延提升全国竞争力。
医药流通行业在两票制、集采等政策变化，叠加疫情影响下历经短期阵痛，行业加速洗牌。我们认为目前负面因素已 边际改善、行业环境全面向好。
集中度持续提升，“4+N”格局基本定型：
两票制及集采对流通企业三大职能要求提升，头部企业因此受益：医药流通企业主要承担“垫资”、“配送” 和“销售”三大职能，两票制拉长资金流转周期、对“垫资”能力带来挑战，全国集采对流通企业“配送” 网络及效率提出更高要求，同时后集采时代院外市场“重要性”及“内卷度”均有提升，流通企业的“销售” 价值凸显。
行业集中度持续提升：在政策催化下，医药流通行业集中度持续提升，药品批发百强销售额占比从 2017 年 的 70.7%提升至 2021 年的 74.5%。同时 Top5、Top10 行业占比从 2016 年的 15%及 19%提升至 2021 年 的 20%及 26%，仍有进一步提升空间。
“4+N”格局基本形成：目前我国医药流通领域的四大龙头企业分别为国药控股、华润医药、上海医药与九 州通，同时地方性龙头势头强劲、份额快速提升，形成全国龙头+地方割据的格局。
集采影响出清：随着第八批集采的落地，核心药品及器械产品集采均已大范围覆盖（目前已有 333 个品种纳入 集采），利空影响逐步出清。
新药增量：药品注册上市数量的持续增长及老龄化等因素推动药品流通大盘稳定爬升，集采节约的医保资金也给 新药腾出更多空间。
重庆作为西部大开发重要战略支点、“一带一路”和长江经济带联结点，具备区位优势：
西部首个药品首进口岸城市：重庆是国务院 2003 年批准的首批药品进口口岸之一。国家药监局分别于 2019 年、 2021 年批准重庆市增加生物制品进口备案和化学药品首次药品进口备案职能，成为继北京、上海、广州之后， 全国第四个、西部地区首个药品首进口岸城市。
中欧班列提升运输效率：相较于海运，中欧班列运输速度更快，加速了市场供货率，使重庆与北上广形成差异化 优势。以阿斯利康雾化液为例，运输时间可从 2 个多月缩短至 20 天。 重药控股起家重庆、持续巩固西部地区优势，有望优先受益于地区红利：
重庆市内全面覆盖、市占率超 60%。公司自 2017 年实现重庆市内三级甲等医疗机构全覆盖，二级医院基本覆盖， 重庆市内二级以上（含二级）医疗机构覆盖率达 80%以上。2022 年实现对重庆市二级及以上等级医疗机构 95% 以上的覆盖，并维持 60%以上的市场份额。
受益地理优势，进口药代大有可为：公司作为西部地区流通龙头，有望充分受益于重庆区位优势，获得更多进口 总代产品。截至 2022 年共 1 款进口药物总代理，2023 年计划新增 1-2 个全国进口药品总代理产品，发挥口岸 和下游优势。
内生+外延双驱动，全国拓展成效已现，市占率持续提升。 “三百城”计划持续推进，销售网络遍布全国。2020 年成功布局安徽、吉林、内蒙， 2022 年正式成立全国分 销中心，分销业务从区域总代向全国总代拓展，收购或新设湖南、北京、贵州、大连等地公司，目前销售网络已 覆盖全国 31 个省（市、自治区），全级次子公司布局 29 个省、市、自治区及香港特别行政区，覆盖客户近 14 万家。 外延并购是重要手段：天士营销、四川人福项目填补了 9 个空白区域。参控子公司数量从 2018 年的 113 家稳步 上升到 2022 年的 197 家。 强劲的物流体系是有力支撑：公司拥有国内领先的现代医药物流配送中心，在国内设立多个分配送中心，利用院 内智能物流技术手段，与大型综合医院开展合作，实现库房前移，与中小型医院及区域医疗中心优势互补，构建 中心库房，实现集中配送，提高药品流转配送效率，降低居民用药成本。仓储面积从 2018 年的 20+万平方米到 2022 年达 50+万平方米，2022 年的三方储配收入约 4600 万元。
重庆市外收入大幅增加、全国竞争力提升：重庆市外收入从 2015 年的 39 亿元提升至 2022 年 430 亿元、 CAGR41%，占总收入比重自 2015 年的 23%提升至 2022 年的 63%。全国市占率自 2017 年 1.05%提升至 2021 年的 3.78%（基于商务部报告数据计算）。
