积跬步行千里，百货老兵行稳致远。
公司是百联集团有限公司辖下的核心企业，国内一流的大型综合性商业零售公 司。目前公司旗下拥有多个知名商业品牌，涵盖百货商店、购物中心、奥特莱斯等 多种业态。我们梳理了公司的发展历程，主要可以分为如下阶段：
整合梳理期（1992-2011年）：友谊股份吸收合并百联股份。公司前身为于1993 年12月设立的上海友谊华侨股份有限公司，友谊华侨A、B股分别于1994年2月、1994 年1月登陆上交所，并于2001年5月更名为“上海友谊集团股份有限公司”。2004 年4月上海百联集团旗下的第一百货（其前身可追溯至成立于1936年的大新公司） 吸收合并华联商厦（可追溯至成立于1918年的永安公司），6月正式更名为百联集 团股份有限公司。后为解决同业竞争问题，百联集团内部进行重构整合，2011年8 月友谊股份吸收合并原百联股份，并于2014年7月正式更名为百联股份。
快速发展期（2011-2016年）：历经多次资本运作，快速扩张发展。2011年随 着公司换股吸收合并原百联集团，第一百货、东方商厦、永安百货、第一八佰伴、 奥特莱斯等资产注入上市公司；2015年公司又将所持有的联华超市14%股权及部分 房产作为置出资产，与百联集团所持有的上海三联（集团）有限公司40%股权进行 置换，至此公司通过直接+托管共取得联华超市42.73%表决权，对联华超市具有控 制权；2016年百联中环49%股权及崇明购物中心51%股权被注入上市公司。凭借快 速积累的优质资产资源，公司迅速扩张布局、发展壮大。
转型创新期（2016年至今）：转型升级促增长，于存量中谋增量。随着国内经 济发展进入新常态以及互联网快速普及，传统零售业态受到较大冲击，公司率先实 施战略转型，针对传统百货进行改造升级，引入多元消费业态，使老旧门店迸发新 生机，同时加码购物中心及奥特莱斯建设，新店拓张与老店升级并举；公司也积极 推进数字化发展，2016年上线“i百联”平台并推出百联到家业务，2020年上线百联 CDP平台，2021年5月上线百联通PLUS会员。近年来，公司线上渠道发展迅速， 2016-22年间线上营收CAGR高达54.62%，公司持续推进社群+云店运营，深耕会员 体系，取得了显著成效。
百联集团为公司第一大股东，实控人为上海国资委。2022年12月20日公司发布 公告，公司股东百联控股存续分立事宜已实施完成，分立后百联控股（存续公司） 持股百联股份2.88%、豫赢企业（新设公司）持有公司股份2.66%，百联控股及豫赢 企业均为公司控股股东百联集团的控股子公司暨一致行动人，由百联集团及上海豫 园旅游商城集团共同持股52%/48%。截至23Q1百联集团直接持有公司47.62%股份， 通过百联控股、上海豫赢分别间接持有公司2.88%、2.66%股份，合计持股53.16%。 上海市国资委直接+间接持有百联集团90.00%的股权、上海市财政局持股10.00%， 因此上海市国资委为公司实控人。
董事会成员内部培养与外部引进并重，扎根行业多年经验丰富。公司目前共有5 位董事（除独立董事外），其中副董事长张申羽女士、董事董小春先生均为公司内 部培养，任职时间久远，对于商贸零售行业及公司业务发展具有深刻理解；公司也 积极于外部引进人才，如董事黄震先生同时任豫园股份董事长及总裁。多元化的董 事会结构既保证公司业务方向正确，也有利于治理结构优化。此外，董事长叶永明 先生同时担任百联集团董事长、党委书记，确保了集团及公司战略方向的一致性。 在持续优化公司经营的同时，坚持高比例分红。2018-22年公司现金分红为 3.21/1.78/2.68/2.68/2.14 亿 元 ， 占 归 母 净 利 润 比 重 分 别 为 36.82%/18.62%/33.58%/35.56%/31.28%。
1. 整体财务概况： 营收端：疫情前电商崛起致使线下消费萎缩，公司推进创新加速转型升级。随 着我国经济发展进入新常态，零售行业逐渐步入红海，叠加电商行业崛起对线下百 货业态分流明显，公司传统业务进入瓶颈期，2013-16年公司营收出现下滑。此时公 司开始推动传统业态转型升级与数字化建设，带动2017-19年营收同比上涨 0.22%/2.64%/4.20%。2020年公司实现营收352.09亿元/YoY-30.22%，主要系疫情 冲击及公司执行新收入准则所致。新收入准则下联销收入采用净额法核算，如按原 口径计算，2020年公司营收为485.37亿元，同比仅下降3.81%，彰显良好的经营韧 性。此后疫情持续反复导致公司恢复进程曲折，2022年/23Q1分别实现营收 322.69/94.87亿元，同比下滑6.87%/7.77%。 利润端：疫情反复导致2022年以来持续承压。2016-19年公司归母净利润基本 稳定，疫情导致商超百货及购物中心等线下零售业态遭受冲击，公司归母净利润出 现下滑，2020-21年分别为7.97/7.53亿元，同比下滑16.82%/2.30%。2022年公司受 上海地区疫情散发影响闭店时间较长加之响应上海市政府号召对部分商户减免租金， 导致2022年归母净利润同比下降9.06%至6.84亿元。2023年以来随着线下消费持续 恢复，23Q1公司实现归母净利润2.12亿元/YoY+36.14%。
从盈利能力看，2016-19年公司毛利率约21%，归母净利率基本位于1.80%-1.90% 区间，盈利能力稳定。2020年公司首年执行新收入准则，导致营业收入/营业成本分 别同比下降30.22%/34.12%，毛利率/归母净利率分别上升4.42pct/0.36pct，若剔除 该因素 ， 则 当 年 公 司 实 际 毛 利 率 为 19.77%/YoY-1.10pct ， 实 际 净 利 率 为 1.64%/YoY-0.26pct。2021年起公司加快业态转型提高经营效率，整体毛利率提升 至26.73%/YoY+1.43pct。2022年受上海疫情冲击影响公司盈利能力承压显著，毛利 率/归母净利率分别为24.94%/2.12%，同比下降1.79pct/0.05pct。23Q1以来公司盈 利能力随着经营恢复进入修复通道，23Q1公司毛利率/归母净利率分别为 25.05%/2.23%，同比上升1.56pct/0.72pct。 从费用率看，2016-19年公司推进门店升级及数字化建设，加大转型投入，导期 间费用率呈上升趋势，此后改革初见成效使得销售费用率显著下降。2022年因疫情 影响收入端下滑导致费用率整体提升，销售/管理/研发/财务费用率分别为 16.84%/6.82%/0.06%/0.34%，同比变化+0.21pct/+0.82pct/-0.01pct/-0.07pct，23Q1 以来随着收入端逐步恢复，公司期间费用率环比下降。
2. 分业态看： 联华超市旗下超商业务占营收比重较大，公司综合百货业务为主要利润来源。 疫情前公司控股的联华超市旗下的连锁超市业务（主要包括大型综合超市、超 级市场、便利店业态）营收占比近60%，2020年起公司执行新收入准则，导致以联 营模式为主的综合百货业务收入下降，连锁超市业务占比进一步提升。2022年连锁 超市业务营收占比高达82.77%，综合百货业务营收占比11.94%（其中百货/购物中 心/奥特莱斯分别为5.08%/3.86%/3.00%），但综合百货贡献了主要归母净利润， 2019-22年综合百货业态对上市公司归母净利润贡献分别为9.24/6.94/6.78/6.03亿 元，占比96.40%/87.07%/90.11%/88.14%。
