精麻龙头企业，专注中枢神经药物开发。
恩华药业成立于 1978 年，公司前身为徐州制药厂第三分厂。公司主要从事中 枢神经药物（麻醉类、精神类和神经类药物）的研发、生产、销售，是国内唯一一 家专注于中枢神经系统药物研发和生产的上市企业，现已发展为科、工、贸一体 化的医药企业。2015 年以前公司专注于公司内生发展，公司经历了原料药 GMP 认 证、A 股上市、精麻管线产品逐渐丰富等重要事件。2015 年之后，公司积极开展 国际合作项目并且寻求业务拓展，与海外以色列、美国、英国等多国药企展开广 泛合作，此外恩华药业于 2016 年成立了子公司好欣晴，布局互联网精神心理医疗 服务领域，2018 年公司成立子公司恩元生物，为布局于精准医疗领域。随着疫情 影响基本消除，未来公司在麻醉和精神疾病的丰富产品管线将持续贡献业绩增量。
公司股权结构稳定，有利于公司发展。公司实际控制人为孙彭生、付卿、陈 增良及杨自亮，四人合计持有徐州恩华投资有限公司 55.58%的股权和恩华药业 16.55%的股权。2021 年 4 月 15 日，四人续签了《一致行动协议》，四人以契约的形式成为一致行动人，有效期为三年。
目前公司有高级管理人员 6 人，公司高管团队具有丰富的专业经历和管理经 验，多名高管均为公司元老级人物，与公司共同发展成长多年。高管核心成员共 事多年具备良好的默契，有利于公司统一发展方向和更好的执行公司战略。
公司归母净利润保持稳定增长，疫后恢复有望超预期。公司 2013-2019 年公 司业绩稳定增长，营业收入由 22.36 亿元增至 41.49 亿元，归母净利润由 1.76 亿 元增至 6.63 亿元，2020 年受疫情影响手术量有所下滑，公司营收有所下滑但公司归母净利润仍保持正增长。公司 2022 年实现营业收入 42.99 亿元，同比增长 9.22%，实现归母净利润 9.01 亿元，同比增长 12.93%。随着疫情影响消除，生 活回归正常，未来公司业绩有望持续增长。
公司工业板块保持高速增长，贡献公司主要收入和毛利。公司医药工业板块 为目前主要收入来源，2022 年公司医药工业板块实现营业收入 36.8 亿元，同比 增长 6.8%，收入占比由 2013 年的 48.7%增至 2022 年的 85.5%。根据公司 2022 年报，公司的医药商业板块以零售药店恩华连锁为主，根据 2022 年报数据，2022 年新增门店 26 家，关闭 3 家，恩华连锁门店数达到 128 家，2022 年公司医药 商业收入达 5.2 亿元，同比增长 23.5%。公司工业板块贡献主要毛利，2022 年公 司工业板块实现毛利 31.3 亿元，同比增长 7.0%，占比 95.4%，商业板块实现毛 利 0.9 亿元，同比增长 26.0%。
分产品来看，麻醉类业务收入及占比不断提升。公司业务中，麻醉类、精神 类和神经类业务为公司核心业务，2022 年三大核心业务合计贡献 79.4%的收入和 90.9%的毛利。2022 年公司麻醉类业务实现收入 21.7 亿元，同比增长 11.0%，实 现毛利 19.6 亿元，同比增长 11.34%，占营收 50.6%，占毛利 59.78%。精神类业 务和神经类业务分别实现收入 10.5 亿元和 1.9 亿元，同比分别下降 3.9%和上升 18.0%，分别实现毛利 8.7 亿元和 1.5 亿元，同比下降 3.8%和上升 28.4%。
麻醉类药物收入占比提升带动公司整体毛利率提升。由于麻醉类及精神类药 品政策壁垒高，产品毛利率一般较高，目前公司精麻类业务毛利率较高，2022 年 麻醉类产品和精神类产品毛利率分别为 90.1%和 83.1%，未来随着精麻业务收入 占比提升，未来毛利率有望保持上升趋势。2022 年公司毛利率和净利率分别为 76.3%和 20.5%。
