立足山东、区域扩张的超市龙头，业绩稳健。
公司为山东省超市龙头，立足省内，走向全国。公司成立于 1981 年，以超市为经营主 体，截至目前已覆盖山东、河北、内蒙、北京、皖北及苏北等多个市场，以区域密集、 城乡一体、多业态的网络布局为支撑，是一家以生鲜为经营特色的全供应链、多业态的 综合性零售渠道商。1）从业态分布来看：公司以综合超市、社区生鲜食品超市、乡村超 市为主要业态，截至 2022Q3，共有门店 1006 家，其中直营门店 969 家、加盟店 37 家， 超市为公司门店主体，占门店总数比重约 92%，占营收比重约 99%。
2）区域分布来看： 门店布局以山东为主，逐步向省外扩展，山东门店占比约 86.9%，收入占比超 80%，其 中烟威地区为公司核心运营区域，门店占比约 64%，收入占比超 50%；立足省内，公司 亦逐步向周边城市拓展，截至 2022Q3，公司省外地区直营门店占比约 13%，收入已达 占比 16%。3）产品分布来看：生鲜为公司销售的主体品类，亦是公司的核心优势所在。 公司在发展过程中，逐步形成了以生鲜经营为特色，直营为主、加盟为辅，立足省内， 扩张全国的发展态势。
股权结构稳定，管理团队专业性强，且已形成完善的人才培养机制。公司控股股东为家 家悦控股，董事长王培桓先生通过家家悦控股及威海信悦共持有公司股份 67.46%，为公 司实控人；公司管理层成员亦多通过家家悦控股间接持有公司股份，实现了深度绑定和 充分激励，整体而言，公司股权结构稳定性强。同时，管理团队行业经验丰富，为家家 悦实现战略发展提供有力支持，公司也制定了人才发展战略，以业务需求为导向，完善 专业化、管理型的人才队伍培养模式。公司培养人才的模式具体为：1）成立专业的人才 培养学校，完善人才培养机制，加强员工培训和继续教育，提升员工的整体素质，为公 司持续发展提供人才储备。2）积极完善关键岗位人员的薪酬体系，建立以人为本的激励 机制。3）对管理层进行轮训和系统化培训，提升干部能力，为企业未来发展提供了人才 保障。
收入端稳步增长，利润端表现尚可。公司历年业绩整体表现良好，2021 年公司实现营业 收入 174.3 亿元，2016-2021 年期间营收复合增速达 10.1%，增长稳健，2022 前三季度 实现营收 139.6 亿元，同比增长 5.8%；毛利率端稳定中略有提升，同时受展店、业态扩 张等投入影响，费用率亦略有上升。此外，公司利润端表现稳健且整体呈向上趋势，除 2021 年受 2.97 亿元商誉计提影响略有亏损外，均保持较好盈利水平。
对比同业，公司财务表现稳健，利润率位于行业上游。作为区域龙头，公司收入、利润 绝对体量同全国商超龙头永辉超市、高鑫零售相比，仍存在一定差距，但公司依托优势 区域稳步扩张，收入端增长趋势明显，对比同业在疫情扰动下规模多有收缩；除百货业 态外，公司在超市板块中毛利率表现具备相对优势，利润率绝对值亦处于行业上游水平， 且在外部扰动下稳健性较强。
积极强化物流供应链建设，保障现有门店供货的同时，亦为全国扩张打下了坚实的供应 链基础。公司目前已经建成了张家口、淮北物流中心，以支持省外物流配送。其中，张家口位于河北省西北部，处于京、冀、晋、蒙交界处，有较优越的地理位置和区位优势， 服务范围包括内蒙、北京、河北等相关地区；而淮北物流基地则可以覆盖安徽、江苏等 地，伴随公司物流建设的进一步强化，省外门店扩张亦有所依托。
省内：持续深耕山东地区，门店密度不断增加。一方面，公司不断拓展烟威以外地区， 增加开店密度，另一方面，注重下沉市场，增加农村市场占比。近年来，公司在山东省 内的开店速度仍保持较高水平，2020、2021 年分别新增 65 家、68 家门店，占总新增门 店的过半份额，持续深耕烟威地区的同时，加大了其他地区的覆盖力度，2021 年公司在 烟威及其他地区分别新开门店 29 家、39 家，强化区域优势的同时积极扩张。
省外：以物流供应支点，积极拓展两翼。2018 年，公司开始省外布局，目前，已覆盖 6 个大省份，省外市场占比超 15%，形成了山东、北京、河北、江苏、安徽、内蒙跨区域、 一体两翼的发展格局，公司按照区域密集、城乡一体、多业态的发展战略，聚焦山东、 内蒙、河北、皖北、苏北、北京等重点区域，不断增加区域网络密度，优化网络布局， 扩大区域市场规模，“以物流为中心，向周边散开”，并对于已开店区域进行门店加密， 例如安徽、张家口、内蒙三个区域，在物流保障已经建设完毕，员工储备完善的基础上， 公司不断加速开店速度，供应链效率得以持续提升。
并购整合、加盟同时推进，提升扩张效率。2018 年公司收购张家口福悦祥（现为河北家 家悦），并建设张家口物流中心，2019 年收购安徽真棒超市，2020 年收购内蒙古维乐惠 70%股权，有效提升了省外扩张速度与扩张质量。在拓展直营门店的同时，为充分发挥 供应链平台优势，2020 年，公司探索加盟合作模式，实现了门店端的轻资产复制，有效 助力公司实现连锁规模的快速扩张，当年实现新加盟门店 20 家，总面积约 4797 平米； 截至 2021 年，公司共拥有加盟门店 47 家，供应链销售收入达 3.96 亿元，同比提升 42.9%。
优化现有门店，提高运营效率。公司在积极拓张的同时，致力于门店精细化运营及管理， 对经营业绩不达标、布局不合理的门店进行整合处理，2021 年，公司共关闭门店 43 家； 同时，借鉴大卖场、生活超市的成熟经验，推动现有门店升级改造，优化门店品类结构， 提升盈利空间，除 2021 年受疫情扰动及竞争因素影响外，综合超市门店坪效逐步提升。
积极拓展线上业务板块，提高到家业务能力。得益于公司具备线上服务能力的门店持续 增加，以及同美团、京东、饿了么等三方平台的合作力度不断加大，2021 年，公司线上 销售增长超过 200%，覆盖区域已包含北京、山东、河北、安徽、内蒙古、江苏等地的50 多个市县门店，其中，450 多家门店开通了到家业务，930 多家门店参与直播和社群 团购，到店自提业务的线下转化率也已达到 37%，线上业务模式和场景亦不断丰富，2021 年公司全年开展直播 181 场，平均场观达 15 万。
