至暗时刻已过，经营质量持续改善。
加盟快递先行者，三十载栉风沐雨。申通快递成立于 1993 年，发展至今已达 30 年历 史，相较 1999 年成立的韵达、2000 年成立的圆通以及 2022 年成立的中通，申通是通达 系中最早成立的公司。申通成立初期扎根长三角，在南京、苏州等地设立网点，而后率先 布局全国业务，业务延拓至北京、广州等地。2010 年以来，申通伴随淘宝电商的发展实现 了业务量的快速增长，根据公司官网及国家邮政局数据，2014 年申通业务完成量 24 亿件， 同比增长 50%，市占率高达 16%。
经营失误导致阶段性掉队，市占率持续下滑。2015 年申通业务量被圆通反超，此后市 占率持续下滑，直至 2019 年市占率位居通达系末位。我们认为申通份额下滑的原因主要有： 1）错失行业降本关键期，即使申通于 2016 年借壳艾迪西在深交所上市，募集资金超 40 亿元，但资本开支规模、固定资本投放落后竞争对手。2）管理模式较为落后，具体体现在 错过资本开支降本增效关键时期、加盟商体量相对较大、上市初期股权过于集中等。
阿里系战略入股，与菜鸟深度合作。2019 年 3 月，阿里巴巴斥资 46.65 亿元取得公司 14.65%的股权，之后多次增持，目前间接持股比例达 25%，并与公司控股股东上海德殷投 资控股和实控人签订《购股行权协议》。2023 年 6 月，阿里控股子公司德峨实业将持有的 25%申通股权转让给菜鸟供应链，若菜鸟之后行权无需再用原有主体，将更有利于阿里入 主。阿里入股除提供资金、技术、管理等支持外，更重要的意义在于开启申通与菜鸟的深 度合作，加强申通与菜鸟在仓配、物流用地等业务的协同，菜鸟送货上门、次日达及裹裹 等业务将持续为申通总部及加盟商提供业务量与利润。
因之前申通与阿里签订的《购股权协议》即将到期，双方于 2022 年 12 月 27 日签署 了《购股权延期协议》，约定阿里巴巴（中国）网络技术有限公司有权自本协议生效之日 至 2025 年 12 月 27 日（含当日）期间可以按 16.5 元/股价格要约收购上海德润二实业及 上海恭之润实业合计 21%公司剩余股份。
管理体系变革，稳定、优秀的管理层带队发展。2021 年公司完成董事会换届，聘任新 管理层。多名高管有菜鸟背景，均经验丰厚，曾从事物流、互联网、电商、财务等多个领 域。目前公司核心管理层稳定，且复兴目标一致。公司现有管理体系相对年轻，核心人才 队伍匹配未来发展，80 后成为总部高管中坚力量，资深快递人也能快速适应精细化、数字 化发展新要求。
引入阿里先进文化，内部经营持续向好。公司借鉴阿里先进的组织文化，结合快递业 发展情况，不断优化管理制度，推进员工效率提升及组织文化升级，网络运营状况持续改 善。基于“简单信任、说到做到”的组织文化，公司建立起百年申通人才培养体系，打造 申通人才支持业务发展，提高新员工文化认同感。
至暗时刻已过，业绩持续修复。受 2021 年前三季度激烈价格竞争及公司计提资产减值 等事项影响，2021 年公司亏损 9 亿元，但剔除减值等因素影响后，21Q4 公司盈利 0.69 亿元 ，单票净利 0.02 元/票，行业格局改善及公司自身优化下年内首次实现季度盈利，至 暗时刻已过。从最直观体现快递企业盈利水平的单票归母净利润角度，21Q4（剔除减值后） 至 22Q1 公司单票归母净利润改善显著，其中 22Q1 单票归母净利润提升至 0.04 元/票， 较同行韵达仅差 1 分钱。22Q2-3 受宏观需求下降、疫情影响及公司自身扩产等因素，单票利润有所下降，但相较过往仍扭亏为盈。23Q1 归母净利润达到 0.04 元/票，基本达到 22Q1 盈利水平。
经营持续向好，市占率稳步提升。经过一系列调整后，公司业务量持续回升，市场份 额端改善率先显现。2022 年以来，公司月度业务量同比增速均领先行业同比增速，且 2023 年 5 月业务量增速达到 49.9%，远超行业增速，日单量不断缩小与同行的差距，市占率达 到 13.68%，预计未来申通业务量将持续增长。
三年资本开支计划百亿元，助推产能持续提升。市占率以及规模量依旧是反映快递公 司经营能力的直观体现，资本开支是弥补加盟快递产能的最有效手段。公司基于“立足当 下，着眼长远”的理念实施产能提升战略，一方面快速补齐快递产能吞吐的短板，另一方 面着眼长远布局多业务协同的智慧物流园，为长期发展及综合物流延拓奠定基础。 2023-2024 年，公司预计将投入百亿级资金开展产能提升工程。
经营性现金流逐步好转，融资渠道持续拓宽。行业格局持续改善叠加公司自身优化， 营收规模增长已推动公司现金流持续改善，为后续资本开支提供支持。同时公司不断拓宽 融资渠道，优化债务结构与融资成本。目前已得到浦发银行、工商银行等多家银行超 300 亿元授信额度。
股权激励绑定核心员工利益，加强全网管理与团队建设。公司 2022 年 2 月 15 日发布 第一期员工持股计划（草案），激励对象为高管及核心员工，总人数不超过 124 人，解锁 条件为 2022 年及 2023 年业绩，锁定期 36 个月，绑定新管理层利益。股权激励同时设置 了利润与件量指标，彰显公司未来发展信心。
