ERP 云转型先锋，打造全栈云产品矩阵。
国内 ERP 云服务先行者。公司创立于 1993 年，于 2005 年在香港交易所上市，现 已是国内最大的企业管理软件供应商之一。公司针对大型企业、成长型企业、小微 企业不同客群，分别主推星瀚、星空、星辰及精斗云四款产品，并积极打造生态合 作伙伴体系，坚持以“平台+人财税+生态”战略，帮助企业构建企业数字化业务能力 （EBC）。根据《IDC 中国 EA SaaS 公有云服务市场跟踪报告（2022 年上半年）》， 金蝶斩获大、中、小型企业 SaaS ERM 市场占有率第一。2022 年 Gartner 报告显示， 在高生产力 aPaaS 领域，金蝶以 24.2%市占率夺冠中国市场，连续三年国内第一， 并跻身全球 aPaaS 市占率前十。 公司三十年间始终精准把握行业动向。公司从财务软件起家，进一步延伸到 ERP 系统，再到云服务转型，未来持续助力企业数字化转型，始终精准把握企业运营管 理行业方向。公司的发展历程可以分为四个阶段：
1） 财务管理电算化（1993-1997）：公司专注于财务软件开发，于 1996 年发布中国 第一个基于 Windows 平台的财务软件。受益于 Windows 系统的广泛普及，公司 的软件产品迅速占领市场。 2） 布局 ERP 产业（1997-2011）：1998 年公司获得 IDG 2000 万人民币投资，全面 进军 ERP 软件市场，并发布主打产品金蝶 K/3，以及 Apusic（金蝶天燕前身）、 youshang.com（精斗云前身）、金蝶微博（云之家前身），为日后产品生态打下 基础。在公司战略方面，2001 年公司并购开思，于 2005 年在香港联交所主板上 市。 3） 企业云服务时代（2011-2019）：中国政府将云列入国家重点扶持的战略性新兴 产业，公司果断实施云转型，于 2012 年推出 K/3 Cloud 后，陆续发布云之家、 精斗云与苍穹平台。此外，公司通过其开放的云平台整合云计算产业链上核心 产品厂商、客户、全球开发伙伴等多方力量，为企业提供全方位管理服务，从 而实现多赢局面。 4） 从 ERP 到 EBC 时代（2019-现在）：ERP 领域侧重点从“资源”或“计划”，快速 转移到“业务”侧。数字化重构的大背景下，公司致力于帮助企业搭建新一代可 组装的 EBC 数字化平台，实现“数治企业·韧性成长”。目前，公司相继发布金蝶 云·星辰、金蝶云·星瀚以及与华为共研的 HR SaaS。
创始人徐少春先生为公司实控人。截至 2022 年 12 月 31 日，公司创始人和董事长 徐少春先生直接持有公司 0.59%的股份，并通过 Oriental Gold Limited 和 Billion Ocean Limited 分别持有 11.12%和 8.52%的股份，合计控股 20.23%，为公司的实际 控制人。其中，JPMorgan Chase&Co.持股比例 7.33%，主要系充当通道作用。
十二年云产品积累，打造全栈产品体系。2012 年公司推出第一款云产品 K/3 Cloud， 持续构建云产品体系，并于 2020 年主动停售老牌 ERP 产品 KIS、K/S WISE，大力 推进云服务业务替代传统 ERP 业务。目前，公司拥有可组装的企业级苍穹 PaaS 平 台作为技术底座，根据客群需求针对性地推出云产品，为超大型、大型企业提供金 蝶云·星瀚 SaaS，为高成长型企业打造金蝶云·星空 SaaS，为小微企业构建金蝶云·星 辰 SaaS、精斗云 SaaS，同时针对特定行业需求，推出“行业云”系列服务。此外，公 司传统 ERP 业务仍提供 EAS、KIS 等产品。公司依靠在 ERP 的全栈产品布局持续 助力企业构建数字化业务能力，并积极打造生态圈，拓展业务覆盖范围。
坚定云转型战略，公司营收稳健成长。公司收入从 2014 年的 16.03 亿元增长至 20222 年的 49.47 亿元，2014-2022 年 CAGR 为 15.13%。其中，2020 年公司营业收入增速 放缓，仅有 0.67%，主要系公司主动停售 KIS、K/S WISE 软件产品所致。公司坚定 云转型战略，云服务收入占公司营收比重快速提升，从 2014 年的 6.86%增长至 2022 年的 76.33%，2022 年公司云服务收入已达 37.14 亿元，同比增长 34.66%。
云服务经营利润率持续改善，净利润拐点将至。2020 年公司主动收缩传统 ERP 业 务，净利润首次出现亏损。近年公司大幅增加了对高端市场产品金蝶云·苍穹与金蝶 云·星瀚的研发投入，净利润仍处于阶段性承压状态，但我们认为这都是云转型需要 经历的“阵痛期”。我们已经看到云服务经营利润率持续改善，从 2020 年的-31.7% 增长至 2022 年的-15.1%，未来投入红利有望逐步兑现，公司也将迎来净利润拐点。
云业务发展状态良好。1）云订阅服务年经常性收入 ARR：ARR 指标可用于衡量年 均云业务收入增长情况，2019-2022 年公司云订阅 ARR 复合增长率达 50.32%，云业 务保持快速增长状态。2）合同负债：2018-2022 年，云服务业务合同负债从 2.98 亿 元上升至 22.39 亿元，年均复合增速约 65.56%，预示着云服务业务仍在推广阶段。 3）续费率：公司各项云产品续费率良好，用户粘性较高，收入可持续性强。其中 贡献主要收入的金蝶云·星空 2022 年续费率 97.2%，金蝶云·苍穹及星瀚 2022 年续费 率 110%。
毛利率略有下降，费控能力持续加强。公司在巩固中小客群市场的同时，不断开拓 大客户领域，2020 年以来公司毛利率略有下降，主要受两款较高毛利率的 ERP 产 品停售，云客户数量增长带来 IaaS 成本增加，以及大企业市场标杆项目所需人工成 本较高等因素影响。近年来，公司的费控能力逐步加强，销售费用率和管理费用率 持续下降，研发费用率也逐步回落。随着云业务的规模效应的显现，公司盈利能力 有望进一步加强。
经营性现金流净额保持健康状态。近年来公司经营性现金流净额的波动主要系公司 加大研发投入所致，但仍保持健康状态。由于先进的 SaaS 模式，我们预期公司未 来现金流会有较大改观。
