公司煤炭资源丰富，新增产能高速成长。
公司煤炭资源地处哈密，储量丰富、禀赋优异。公司煤炭资源总量约 65.97 亿吨，可 采储量达 60.03 亿吨，主要分布在新疆哈密淖毛湖矿区，包括白石湖煤矿、马朗煤矿、东 部煤矿。公司主要煤种为长焰煤和不粘煤，属单一中厚近水平煤层，开采条件优越，具有 固定碳含量高、产气量高、热值高、内含水和含氧量低的特点，属于高质量的气化原料煤 和动力煤。保供政策加持下，公司煤炭增产潜力巨大。白石湖矿区为公司目前唯一在产矿井， 2020 年核定产能 800 万吨，2021 年因新疆十四五规划而核增产能至 2000 万吨。2021 年底，白石湖露天矿被纳入国家发改委保供煤矿，产能进一步核增至 2500 万吨。截至 2022 年底，白石湖矿区产能约 3000 万吨，实际产量约 3500 万吨。预计后续随着马朗矿 区和东部矿区的投产，“十四五”期间公司煤炭总产能将增长至 8500 万吨。
公司的煤炭销售采取直销模式，销售市场主要集中在哈密淖毛湖周边（客户为矿区周 边兰炭厂）、兰州河西走廊一带（客户为当地发电厂和钢铁厂）和云贵川地区（客户为当 地钢铁厂）。其中淖毛湖周边市场较小，2022 年市场销售占比约 20%，疆外市场中甘肃 市场销售占 60%，云贵川占比约 20%。当前甘肃、云贵川等地区煤炭供给缺口较大，外调煤炭需求稳中有升，为公司后续煤 炭市场销售打开成长空间。甘肃市场需求较为稳定，2018-2020 年净调入量维持在 3100 万吨以上；而云贵川地区近年来煤炭供需缺口持续扩大，净调入量从 2016 年 1751 万吨 增长至 2020 年 6041 万吨，对外省煤炭依赖度持续提升。
公司采用公路和铁路相结合的运输方式，保障煤炭销运。公司煤炭基地位于新疆“东 大门”哈密地区，在疆内具有相对区位优势，但仍然面临距离煤炭消费终端市场较远，运 输成本高等问题。为了降低运输成本，解决煤炭外运难题，公司自建淖柳矿用公路和红淖 铁路，采用公路和铁路相结合的方式进行煤炭运输。在红淖铁路开通之前，煤炭外运主要 通过淖柳公路。 淖柳公路起于哈密淖毛湖，终于甘肃柳沟，全长 409 公里，2010 年 9 月正式通车， 运力 3000 万吨以上，打通了淖毛湖煤矿连接甘肃河西煤炭市场的通道，使淖毛湖煤矿大 规模开发步入实质性阶段。
与公路运输相比，铁路运输具有运距长、运量大等特点，是实现疆煤外运的主要运输 方式。公司建设的红淖铁路（新疆红柳河-淖毛湖）是国家铁路路网规划中“北翼通道” 的重要组成部分，也是疆内资源实现外运的重要通道。当地货物从这里出发，分别与兰新 铁路和哈临铁路相连，进而到达河西走廊、川渝、内蒙及京津翼等地区，是连接南北翼运 输通道的重要纽带，有助于推进“疆煤东运”，促进资源优势转化为经济优势。红淖铁路 于 2019 年 1 月开通试运营，2020 年 11 月投产转固，铁路全长 435.6 公里，初期年运力 3950 万吨，远期有望达 1.5 亿吨。
转让铁路股权，优化业务结构。2022 年 5 月 31 日，广汇能源发布公告将所持有的新 疆红淖三铁路有限公司 92.7708%的股权全部以现金方式转让给控股子公司广汇物流，采 用收益法评估后股权评估值 45.02 亿元，评估增值 5.58 亿元，增值率 14.15%，最终交易 对价 41.76 亿元。 广汇能源作为业绩承诺方承诺铁路公司 2022 年度、2023 年度和 2024 年度扣非净利 润不低于 1.59 亿元、3.51 亿元和 4.96 亿元。本次交易旨在聚焦主营业务，进而优化主营 业务结构，提升盈利能力，与公司 2021-2025 向绿色能源方向战略转型目标相协同，也 有助于消除公司与广汇物流之间潜在的同业竞争问题。
将-淖-红铁路协同发展，外运优势凸显。2022 年 10 月，红淖铁路股权转让交易交割 完成，广汇能源控股子公司广汇物流拥有红淖铁路控制权。同时，广汇物流 2020 年 6 月 参股建设的将淖铁路（持股比例 18.92%）将于 2023 年第三季度完工并投入运营。 将淖铁路全长 431.67 公里，设计初期运能 2200 万吨，远期运能 7000 万吨。线路 东端自红淖铁路白石湖南站引出，沿天山北麓向西，经巴里坤县、木垒县、奇台县三县北 部地区，西端与乌将铁路相接，连通兰新铁路、额哈铁路，形成出疆北部新通道。将淖铁 路建成后，将-淖-红铁路将协同发展，缩短煤炭运输距离和时间，显著提升公司货运量， 改变区域煤炭供应格局，凸显疆煤外运优势。
公司拟建设四川广元物流基地，进一步保障疆煤入川。2022 年 7 月，广汇能源控股 股东广汇集团与四川广元市政府、四川广元经开区管委会共同签署了《广汇四川广元综合 物流基地项目投资合作协议》，就新建广汇四川广元综合物流基地项目达成战略合作。 根据规划，该项目计划分两期建设，一期计划于 2024 年 12 月底前建成投运，煤炭 运营能力计划不低于 1000 万吨。二期计划 2027 年 6 月底前建成投运，预计实现煤炭运 营能力 2000~3000 万吨，项目建成后将进一步提升公司物流和储运优势。
保供政策下公司煤炭产能持续释放，产销量进入高速增长期。2021 年公司实现煤炭 产量 1395.35 万吨，同比增长 53.01%，22 年 1-9 月实现产量 1701.74 万吨，同比增长 81.79%；2021 年公司实现煤炭销量 1994.91 万吨，同比增长 91.19%，22 年 1-9 月实 现煤炭销量 1918.79 万吨，同比增长 36.64%。
2021 年以来行业高景气下煤价明显上涨，公司煤炭板块业绩大幅增长。以新疆哈密 地区 6000 大卡动力煤坑口均价为例，2020、2021、2022 年均价分别约为 251 元/吨、 369 元/吨，769 元/吨，2021 年和 2022 年同比分别增加 47%和 108%。煤价上涨驱动 叠加销量上升，2021 年公司煤炭板块实现营收 86 亿元，同比增长 136%，实现毛利 36 亿元，同比增长 345%。2022 年，根据公司业绩预增公告，预计销量同比增加 36%，全 年煤炭销量约 2718 万吨。
预计未来国内煤炭供给情况仍然趋紧，煤价将高位震荡，同时公司新投产煤矿产能稳 定释放，将大幅增加利润弹性。 公司马朗煤矿预期将于 2023 年顺利投产，带来煤炭产量增量约 3000 万吨，预计全 年煤炭总产量（含自用）将从 3500 万吨提升至 6500 万吨，销量从 2718 万吨提升至 5600 万吨；同时马朗矿区出产煤炭平均热值高达 6000 大卡/kg，较白石湖矿区煤炭平均 热值高出 1000 大卡/kg，较高的热值将使其单位售价高出白石湖矿区大约 200 元/吨，受 益于此，单位毛利也将有所上升。经测算，假设 2023 年公司煤炭售价维持在提质煤 858 元/吨、原煤 659 元/吨水平， 同时预计 2023 年公司煤炭总销量 5600 万吨，其中提质煤 425 万吨、原煤 5174 万吨， 中性情况下，预计 2023 年煤炭板块将带来税后净利润 101.15 亿元。
即便后续悲观情况下，国内煤炭供需矛盾得到一定程度缓解，考虑到公司煤炭的成本 优势，在疆外市场有较强的价格竞争力，预期也不会影响公司煤炭外销。 煤炭外运总成本主要由开采成本与运输成本两部分组成。公司煤矿属于优质露天煤矿， 开采完全成本约 130 元/吨，远低于陕蒙地区 260-320 元/吨水平，开采成本优势显著。 但由于地处新疆位置偏远，运输成本较高，以往对于疆煤外运形成较大制约，不过通过将 淖红铁路的协同，公司煤炭出疆运费明显下降，成功打破疆煤外运瓶颈。 经测算，以 5500 大卡动力煤为例，目前公司煤炭在甘肃和四川市场的总成本分别约 为 402 元/吨和 492 元/吨，较陕煤地区煤炭已经有总成本优势；而在宁夏市场的总成本 约为 401 元/吨，仅略高于陕西地区煤炭。因此，总体上看在西部地区煤炭市场已经具备 较强的成本优势。
极端悲观情况下，假设国内环渤海港口煤价从当前约 1200 元/吨大幅下跌至 500- 700 元/吨低位水平，我们测算下公司煤炭外运仍然具备经济性。其中在甘肃和宁夏市场， 港口煤价跌至 600 元/吨时，公司煤炭总成本仍低于当地售价；在四川市场，港口煤价跌 至 500 元/吨时，公司煤炭销售仍有明显利润。综上所述，公司煤炭在西部市场具有显著成本优势，这一方面赋予了公司煤炭板块高 盈利弹性，另一方面也有力保障了后续新增产能在疆外市场的扩展和销售，长期来看有助 于公司煤炭业绩的持续释放。
