LNG自产+贸易并举，构筑天然气核心竞争力。
公司于 2002 年 6 月开始涉足液化天然气领域，于 2004 年 9 月正式投产天然气项目。 2009 年，公司完成对哈萨克斯坦 TBM 公司 49%的股权收购，正式介入石油和天然气上 游开发领域。近十年来，随着吉木乃 LNG 工厂、哈密新能源工厂、启东 LNG 接收站等项 目陆续投产，公司天然气业务发展迅速。
按照天然气获取方式划分，公司天然气板块业务主要包括生产和贸易两部分。其中， LNG 生产包括利用自有油气田开采和利用自有煤炭通过煤化工生产两种方式。自产气主要 来自吉木乃工厂和哈密新能源工厂，对应项目分别是吉木乃 5 亿方/年的液化天然气项目 和哈密新能源 7 亿方/年的煤制 LNG 项目，合计产能达 12 亿方/年。 其中，吉木乃 LNG 工厂气源来自公司控股的 TBM 公司所拥有的斋桑油气田，利用天 然气进行深冷处理的方式产出 LNG 产品。哈密新能源工厂则以淖毛湖矿区自有煤炭为原 料，经碎煤气化加压使煤转化为天然气，再通过液化处理形成煤制 LNG 产品。这些煤制 LNG 的原料为公司自有矿区开采的煤炭，具有成本低、供应稳定的优势。
贸易气方面，公司是国内最早从事 LNG 进口的民营企业之一，2017 年 6 月开启 LNG 全球贸易业务，主要通过启东 LNG 接收站引进国外 LNG 资源至国内销售，通过贸 易价差实现利润。总体来看，近年天然气板块蓬勃发展，营收再度大幅突破。2016 年以来，公司天然 气销量稳步增长，并带动营收逐年攀升，从 16 年的 22.07 亿元增长到 21 年的 118.57 亿元，2016-2021 年 CAGR 高达 39.97%。2022 年上半年，公司天然气板块实现营业收入 108.52 亿元，同比增长 106.85%。
启东 LNG 接收站项目是公司在天然气板块的重要布局点，开创了“2+3”的灵活运 营模式。“2+3”指液进液出和液进气出等两种输气途径，以及境内贸易、接卸服务和国 际贸易等三种盈利模式。一方面，公司通过外购 LNG 销往境内或转口销售境外获取贸易 利差；另一方面，接收站码头也能够获取接卸和仓储服务的稳定收益。 LNG 接收站逐步扩建，周转能力持续扩张。启东 LNG 接收站一期和二期项目分别于 2017 年和 2018 年投产运行，设计周转量分别为 60 万/年和 115 万吨/年。2020 年三期 项目投产运行后，设计周转量提升至 300 万吨/年。2022 年 10 月，四期 5#20 万方储罐 项目进入试运营阶段，设计周转能力高达 500 万吨/年，待全部规划项目完成，预计周转 能力到 2025 年将提升至 1000 万吨/年，较 2021 年底涨幅约 233%。
境内贸易方面，启通线入网带来增量需求，预计“液进气出”周转需求提升。2018 年，子公司广汇综合物流与华电江苏公司、天生港发电公司等五方签订《启通天然气管线 项目投资协议书》，共同投资建设启通天然气管线项目。 该项目属于广汇能源 LNG 接收站规划外输管线的一部分，全长 160km，主线线路总 体呈东南走向，设计运量 40 亿方/年，已于 2020 年 12 月投入试运行。启通线现已完成 与中石油西气东输南通站的互联互通，未来还将与江苏省重点推动的沿海管线相连接，届 时可通过沿海管线、启通天然气管道向苏南市场供气，预计可通过国家管网西气东输南通 分输站日均进气 400-800 万标方。
加强多方优势整合，输气协议保障输运。公司与南通天生港发电公司等多家公司达成 多项协议，供给规模合计达 30.5 亿方/年，此后又与中石化签署为期五年的《合作框架协 议》，协议暂定 2021 年合作天然气量合计 12 亿方，未来合作天然气气量将逐年增至 25 亿方，达到启通天然气管线设计输气能力的 62.5%。因此，公司启东接收站周转能力扩张与订单增长相互匹配，受益于此，近年其天然气 贸易规模逐年增长。2021 年，公司外购 LNG 销量从 2018 年的 11.54 亿方快速增长至 36.75 亿方，期间 CAGR 高达 47.12%。随着外购气销量快速增加，公司外购气销量占比 逐年提高，由 2018 年的 49%提升至 2021 年的 80%，公司天然气板块发展模式实现由 “天然气生产供应”到“天然气贸易供应”的转型。
全球天然气供给偏紧，高景气下价格中枢明显上涨。与煤炭类似，碳中和以及 ESG 政策压制全球天然气行业历史投资，造成近年全球天然气供给较为刚性，但需求呈现稳中 有升态势，供给偏紧格局下，2021 年上半年起天然气价格开始持续上行，2022 年俄乌冲 突的发生更是进一步激化了供需矛盾。以欧洲天然气价格为例，2022 年 8 月，一度从 2021 年初的 7.27 美元/百万英热涨至 78 美元/百万英热，涨幅高达 973%。 综合预计后续天然气供给趋紧格局难以扭转，价格将维持高位震荡。即便不考虑俄罗 斯与欧盟国家的政治关系因素，在北溪管道受到破坏需要维修的情况下，预期俄罗斯对欧 洲的管道气供应量短期难以恢复；同时美国天然气供给量受制于其 LNG 出口能力，增量 也较为有限。
天然气价格的上涨一方面大幅增厚了公司贸易长协气的利润，另一方面也使得公司的 低成本自产气盈利提升。 公司外购的天然气贸易主要可以分为两类，一是采购价格相对固定的长协气，其成本 相对较低，在天然气价格上涨时期利润大幅增长，盈利弹性较高；另一类贸易气成本随当 期天然气售价变化，因而难以通过贸易实现套利，更多是通过收取港口接驳和仓储费用实 现固定收益。
长协气源成本优势凸显，海外转售大幅增厚利润空间。2019 年 4 月，公司子公司广 汇国际天然气贸易公司与全球第四大石油天然气公司道达尔签订了为期十年的《LNG 购销 协议》，协议约定道达尔以长期合同和现货销售的方式向公司供应液化天然气，供货量约 70 万吨/年。由于该长协条款签订于 2019 年，正值国际油气市场低迷时期，故协议的 LNG 采购成本较低，在当前高气价背景下成为公司重要盈利增长点。 经测算，预计此部分低成本长协气 2022 年销售均价约 10374 元/吨，对应毛利约 41 亿元；中性情况下，假设 2023 年销售均价小幅回落至 9828 元/吨，同时销量有所上升， 预计 2023 年将贡献毛利润约 42 亿元。
公司自产气近年产销量有小幅下滑，生产来源于哈密新能源及吉木乃工厂，其利润划 归在煤化工板块。分基地来看，哈密新能源工厂的煤制 LNG 产量维持在 7 亿方左右；而 吉木乃 LNG 工厂的产量受哈国电力故障检修、项目设备检修及上游供气量减少等因素影 响持续下滑。综合来看，2021 年公司自产 LNG 产量为 8.84 亿方，同比下降 4.71%； 2022 年前三季度产量为 5.62 亿方，同比下降 14.93%。
自产气生产成本低，高景气时期利润弹性较大。假设 2022 年自产气产量小幅回落至 8.13 亿方（折 58 万吨），产销比为 100%，则自产气销量为 58 万吨，预计售价为 5895 元/吨，测算 22 年毛利约 17.93 亿元。假设 23 年销量维持不变，中性情况下自产气价格 小幅上涨至 5730 元/吨，预计 2023 年自产气贡献毛利约 17.16 亿元。
码头租赁接卸收取固定服务费用，增厚公司收益。码头建设与运营依托广汇综合物流 发展有限公司，按照一、四旺季收取650元/吨，二、三淡季550元/吨的标准收取接卸 费用。预计2022年租卸量约116万吨，对应净利润约3.5亿元；随着后续启动接收站周 转能力的持续提升，预计租卸规模将持续增长，未来此部分收益有望成为公司天然气板块 稳定的利润来源。
