测序龙头技术优势显著，创新+出海提供业绩确定性。
专业技术管理团队+高研发投入，奠定核心技术优势。华大智造成立于 2016 年，业务覆盖基因测序仪、实验室自动化业务以及创新业务 3 个板 块，主要从事相关设备及配套试剂耗材的生产销售。公司始终坚持创新 驱动，打造自主可控的源头性技术体系，打破 illumina 的专利垄断，从 而实现产品性能的不断突破。公司拥有行业顶尖的管理层及科学家团队 阵容，多位核心高管具有深厚的测序开发和应用背景，对行业发展理解 深刻，并招募了一批规模庞大、经验丰富的跨学科专业团队，同时公司 持续加大研发投入，2021 年研发费用 6.08 亿元，在 A 股器械上市公司 中位居行业前列。
公司累计研发投入 50 亿多元，在华大基因并购标的 CG US 的基础上开发出 DNBSEQ 测序、规则阵列芯片、测序仪光机电 系统等多项核心技术，奠定了在测序领域的领先地位，核心产品如 2000 以及 T7 的性能与国际龙头 illumina 指标接近，具有较强的市场竞争力。
全球化技术支持提升客户体验，培育良好市场基础。高通量测序操作复 杂，技术难度较大，不同机型适配的文库、测试、处理等试剂耗材具有 显著差别，下游客户通常需要一定的技术支持。公司在全球设立了 40+ 培训/售后服务中心和 30+商务中心，并在深圳、武汉、北京、新加坡等 多地设臵备件中心，为下游客户提供充足的备件，同时配备了专业的工 程师团队，快速响应客户需求，提供安装调试、性能验证、操作培训、 合规认证等全方位服务，最大程度提升客户体验，培育用户使用习惯。
创新产品持续迭代，提供贯穿生命科学领域的工具箱，满足更多客户需 求。公司以通量全覆盖的基因测序仪为核心，实现样本自动化处理、自 动化移液/提取/建库、核心测序、基因组数据分析/计算/存储所需设备覆 盖，一站式解决从样本处理到报告输出所有步骤，为下游客户提供最大 程度的便捷服务，且产品覆盖低中高超高等不同通量，可以满足不同类 型客户的采购需求；而国内其他测序仪厂家产品梯度与公司还有明显差 距，核心竞争对手 illumina 目前在国内只有 NextSeq 550 和 MiSeq 两款 产品获批，我们预计未来公司有望凭借丰富全面的产品组合持续占领新 的市场。
设备装机持续加速，中长期试剂耗材消有望贡献核心收入。根据公司公 告，我们预计华大智造目前装机量可能 1500 台左右，对比国内约 7000 台的装机需求还有较大渗透空间，随着新客户的持续覆盖以及现有设备 的更新升级，我们预计仪器设备有望持续带动业绩增长。中长期来看， 更多高通量设备装机有望拉动试剂耗材的消耗，海外龙头 llumina 收入 结构中试剂耗材：仪器设备的收入比例平均约 4:1，我们预计未来公司 试剂业务占比有望逐渐提升，成为业绩贡献的核心动力。
美国市场达成和解，illumina 核心专利全球范围即将到期，公司有望快 速抢占海外市场。Illumina 作为测序行业龙头，在全球范围申请了超过 9000 项专利保护核心技术，由于二代测序底层技术原理基本已经固定， 因此 illumina 的专利纠纷导致华大智造海外市场推广受阻。2022 年 7 月 公司与 illumina 签署和解协议，就美国境内的所有未决诉讼达成和解， 且双方同意未来三年在美国境内不会就专利侵权以及违反美国反垄断法 或不正当竞争起诉对方及其客户，也不对现有测序平台可能造成的损失 进行索赔；而在欧洲市场，illumina 修饰核苷酸相关的核心专利也将于 2023 年陆续到期。我们预计 23 年开始专利负面影响有望逐渐解决，凭 借优异的技术实力和遍布全球的销售服务网络在海外市场快速放量，为 远期业绩增长提供想象力。
创新技术及产品驱动下，测序行业龙头有望实现独立持续性增长。公司 作为国内测序领域龙头企业，2019 年国内市占率约 25.2%，2021 年公 司营业收入 39.28 亿元，其中常规业务收入 15.84 亿元，相比 2019 年 复合增速约 20.5%；其中常规业务的关联方交易占比从 2017 年的 99% 下降至 2021 年的 24.62%。公司独创的源头性测序技术以及持续迭代的 高性能设备塑造了坚实的护城河，海外测序市场提供广阔空间和发展机 遇，我们预计未来公司关联交易比例或将进一步降低，有望进入独立性 快速增长阶段。
前瞻性布局多项创新业务，奠定远期成长基础。公司以多组学解决方案 作为顶层生命科技核心工具，不断开拓新的发展方向，在细胞组学解决 方案、远程超声机器人、BIT 产品等实现，为下游客户提供更加多元化 的产品及服务，为公司长期市场开拓和综合竞争力的提升奠定良好基础。 2021 年公司新业务收入 4.28 亿元，同比增长 457.95%，在疫情催化下 取得了良好成绩，未来有望持续保持快速增长。
