龙头鲜果集团，聚焦进口高端水果。
洪九果品成立于2002年，是全国领先的多品牌鲜果集团，专注于高端进口水果和高 品质国产水果的全产业链运营，打造“端到端”的数字化供应链。根据公司招股书引 用的灼识咨询数据，按销售和采购计算，2022年公司在我国鲜果分销商排名第一。 公司发展历程可分为三个阶段： 初创期（1987-2010年）：公司创始人邓洪九先生早年间以挑担摆摊卖水果为生，1987 年参与水果批发业务，而后开始主营水果批发业务，于2002年成立了公司前身重庆 洪九果品有限公司。 改革期（2011-2015年）：2011年，邓洪九先生开始对进口水果原产地进行布局，首 选目的地为泰国，并以龙眼作为突破点，经过长期努力，邓先生成功建立起了泰国我国双边市场。2013年，公司股份制改革，且首次推出龙眼品类的自有品牌。 扩张期（2016年至今）：2016年起，公司逐步于国内外市场开设众多分支机构，在 全球范围内建造洪九果品优质水果生产基地，以“洪九星桥”系统打造数字化供应 链，深入布局国内销售网络，不断完善品牌矩阵，业务持续扩张。
股权结构集中，公司创始人即为实际控制人。截至2022年底，公司创始人邓洪九先 生直接持有公司内资股21.77%的股份、H股10.99%的股份，为公司第一大股东，其 妻子江宗英女士持有内资股4.57%、H股4.57%的股份。
公司核心管理人员具有多年果品行业从业经验，团队架构具有家族企业特征。公司 创始人、董事长邓洪九先生深耕果品行业近35年，妻子江宗英女士具有近20年的水 果行业从业经验，女儿于2020年4月加入洪九果品担任董事长助理，2021年8月起担 任联席公司秘书,儿子邓浩吉目前担任首席运营官与信息中心总经理。核心管理人员 在2013-2016年期间先后加入公司，团队内部具备高度凝聚力和经营理念认可度。
公司打造完善的人才激励和培训机制，团队具备较强师徒传承性，凝聚力强。截至 2022年底，洪九果品拥有2607名员工，其中396名常驻于泰国及越南。 1.文化打造方面：公司提出“五星文化”，致力于打造凝心聚力、以人为本的“家” 文化，通过家庭化的生活支持、专业化的成长学习、师徒制的员工管理、体系化的团 队建设，营造充满活力的企业文化。例如，公司已成立洪九商学研习班，通过定期培 训，提升员工的整体素质和能力。 2.管理方针方面：公司高效贯彻“垂直管理、动车团队、全员绩效、人人营销”的管 理方针。管理上，加强总部垂直管理；制度上，重实干、重实绩、重实效，加强考评 成果量化。
营收增速快，品牌水果收入贡献大。2022年公司营收为150.8亿元，同比增速为46.7%， 2019-2022年期间CAGR为93.6%，主要系销售网络扩大、供应链优化、核心水果品 类需求增加等。 分渠道来看，终端批发商是公司最主要的分销渠道，2022M1-5其占比为57.1%。新 型零售商、商超客户和直接销售的占比分别为20.7%、11.5%和10.7%。 分地区来看，2022M1-5公司在华东、西南、中南地区的销售占比分别为31.4%、23.2% 和26.4%。公司在华东地区建立了较强的品牌认知度，同时因公司总部位于重庆，在 开拓西南及周边区域时也具有一定的优势。 分水果品牌来看，公司坚定践行品牌化战略。根据公司招股书和年报，2022年品牌 水果收入达107.5亿元，占比71.3%，远超行业平均水平。
费用管控能力优秀，盈利能力向好。（1）毛利率向好。2020-2022年公司毛利率分 别为16.6%/15.7%/17.1%，随着进口水果供给端瓶颈缓解，公司产品毛利率有所回 升。（2）经调整净利率保持稳定，2020-2022年期间分别为11.5%/10.6%/9.6%。销 售费用率和行政费用率整体呈下滑态势，2022年二者均为1.3%。
前五大供应商采购额占比与前五大客户收入占比呈下降趋势。2019-2020年、22M1- 5期间来自前五大供应商采购额占比分别为 44.0%/19.3%/11.0%/14.0%。
现金流承压，2023年有望转正。公司于上游端采用预付款方式锁定海外果园供给， 叠加2019年以来公司加速扩张对上游产地的控制权，上游垫资需求较大。同时，公 司于下游拓展头部商超、KA等渠道需面临应收款回流需账期，共同导致公司经营现 金流承压，2022年经营性现金净流出达18.23亿元。我们认为随着公司出口规模的提 升，在上游果园和下游渠道的议价权提升，现金流压力有望缓解。
