扩产能&拓品类，增长动能十足。
上市前（2020 年）公司产能满产，上市后 IPO 项目逐渐释放增量产能。公 司化妆品活性成分及其原料产能由2020 年的 2.38万吨上升至2022年 2.71 万吨， 增长 13.9%，产能爬坡较快，2022 年开工率达 81%；合成香料产能由 2020 年的 0.98 万吨上升至 2022 年的 1.64 万吨，增长 67.3%，但由于洗涤、消毒杀菌类产 品需求减弱，以及行业竞争加剧，产能利用率有所回落。
高单价新型防晒剂助力业绩增长。目前，公司 IPO 募投项目已建成投产，除新 增传统防晒剂阿伏苯宗产能 2000 吨/年，香精香料水杨酸苄酯、水杨酸正己酯、水杨 酸异戊酯、水杨酸正戊酯各 1500 吨/年外，新增二乙氨基羟苯甲酰基苯甲酸己酯（PA）、 辛基三嗪酮（EHT）高单价大单品布局新型防晒剂领域。P-S 产能也将得到扩充，IPO 募投项目新增产能 500 吨/年。此外，公司公告 2000 吨/年防晒用物理防晒剂二氧化 钛项目已于 2022 年末进入试生产，安庆科思高端个人护理品及合成香料项目中 3000 吨去屑剂在全面建设中，预计 2023 年年中进入投产试运行。我们认为各新型防晒剂 业务将进入产能利用率快速爬坡阶段，为公司贡献业绩增量。
可转债项目加持横向拓展业务至去屑、保湿等单元。2022 年公司通过可转债项 目募集 7.25 亿元用于高端个护项目，扣除发行费用后，将全部投资于安庆高端个护 及合成香料项目一期（5.26 亿元）和安庆科思化学年产 2600 吨高端个护项目（1.99 亿元），P-S 产能将继续增加至 1000 吨/年，现有募投项目完全达产后产能预计增长 至 2000 吨/年，占 2021 年全球防晒剂总消耗量 54000 吨的 3.7%。同时布局高分子 增稠剂及氨基酸表面活性物等高增长品类，实现个护成分多领域覆盖。公司围绕化 妆品个护原料产业链打造综合竞争优势，提高自身核心竞争力和市场份额。
公司新型防晒剂、个人护理品完全达产后预计总产值将增加 32.48 亿元。公司 现有传统防晒剂及合成香料项目市场格局和客户长期稳定，现有募投项目产能仍在 逐步释放。根据公司产能投放节奏和 1688 采集网品类市场价格数据，公司新型防晒 剂全部达产产值为 13.5 亿元，PO 完全达产产值 15 亿元，氨基酸表活和卡波姆完全达产产值 3.98 亿元，上述品类全部达产后总产值 32.48 亿元，为 2019 年化妆品活性 成分及其原料 8.1 亿元营收的 4 倍。公司新品投产产值提升将打开成长天花板，加之 传统防晒剂产品规模每年保持平稳增长，预计未来增长势能十足。 新型防晒剂业务：（1）PA：根据 1688 采集网，PA 产品批发价格普遍在 450-800 元/kg 之间，我们以 40 万元/吨的价格保守估计项目完全达产后将贡献产值 2 亿元。 （2）EHT：市场价格普遍在 150-300 元/kg 之间，我们以 20 万元/吨的价格保守估计 项目完全达产后将贡献产值 4 亿元。（3）P-S：根据可转债说明书中营收测算，1000 吨 P-S 产能满产产值 2.6 亿元，可知公司谨慎确立 P-S 产品平均价格为 26 万元/吨， 与首次募投项目 500 吨 P-S 产能合计产值达 3.9 亿元。（4）TiO2：根据百度爱采购网， 纳米二氧化钛价格在 180-240 元/kg 之间，我们以 18 万元/吨的价格保守估计完全达 产后产值将达到 3.6 亿元。
去屑剂吡罗克酮乙醇胺盐（PO）：科思股份在安庆规划 3000 t/a PO 产能抢滩 替代&升级机遇。据 1688 网站，瑞士科莱恩的 PO 产品 Octopirox 售价约 850 元 /kg，市场上 PO 产品价格在 50-90 万元/吨，我们以 50 万元/吨的价格保守估计项目 完全达产后可贡献收入约 15 亿元。
氨基酸表活和增稠剂卡波姆：根据公司发布的可转债说明书，假设项目投产第 1 年达产率为 40%，投产第 2 年达产率为 60%，投产第 3 年达产率为 80%，投产第 4 年后完全达产，预计安庆高端个人护理品及合成香料项目满产后将贡献产值 3.98 亿 元。
在研项目丰富，未来成长性持续。公司防晒增效剂 BHB 项目进一步深挖防晒领 域市场，二氧化钛、氧化锌项目进一步拓展物理防晒剂市场，卡波姆、润肤剂、保 湿剂等个护领域项目进一步拓展个护领域品类，扩大营业规模。同时公司也将进一 步提升配方应用与复配开发能力，完善客户服务体系，未来增长势能持续。
