氟化工产业配套，盈利能力随制冷剂行业修复。
浙江三美化工股份有限公司深耕氟制冷剂行业二十余年，是一家专业从事氟碳化学品和无 机氟产品等氟化工产品研发、生产和销售的股份制民营企业。2019 年，公司在上海证券 交易所挂牌上市，以成为“全球领先的氟产品提供者”为目标，致力于打造国际一流的含 氟制冷剂、发泡剂制造商，为市场提供品种丰富、性能优异的绿色低碳产品。 经过二十余年的发展，公司已形成以氟制冷剂，氟发泡剂和氟化氢为主的氟化工产业链， 同时公司重点发展 HFCs 制冷剂、发泡剂品种，向氟精细化学品、氟聚合物方向进行产 业链一体化投资布局。公司是行业内主要供应商，核心产品 HFCs 制冷剂、氟化氢的产能 处于行业领先水平。
股权控制集中。公司实际控制人是胡荣达父子，两人直接或间接持股比例总计为 62.84%， 目前胡荣达之子胡淇翔为公司董事长。公司设立共 8 家全资子公司 1）子公司江苏三美主 要从事含氟化学品的生产。2）子公司东莹化工主要从事生产氟精细化学品如六氟磷酸锂。 3）公司与江苏华盛锂电合资成立盛美锂电，主要从事双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）的生产。
公司现有业务集中在制冷剂产业链，分为三大产品：1）氟化氢：无水氟化氢（AHF）是大部分氟化工品所必需的原料之一。公司现有无水氟 化氢产能 13.1 万吨/年，拟新建 15.9 万吨/年 AHF 产能，包括浙江基地扩建 5.9 万吨/年， 福建基地扩建 10 万吨/年（2023 年建成）。现阶段公司氟化氢主要作为配套原料用于公司 氟制冷剂和氟发泡剂的生产，在满足自用的前提下对外进行销售。 2）氟制冷剂：公司氟制冷剂包括二代和三代。二代中，公司 2023 年 R22 产能为 1.44 万 吨/年（ODS 配额 0.95 万吨），R142b 产能为 0.42 万吨/年（生产配额 0.17 万吨）。公司 第三代制冷剂包括单质制冷剂和混合制冷剂，现有 R134a 产能 6.5 万吨/年、R125 产能 5.2 万吨/年、R32 产能 4 万吨/年、R143a 产能 1 万吨/年。 3）氟发泡剂：公司氟发泡剂产品为 R141b，现有 R141b 产能 3.56 万吨/年（生产配额 1.45 万吨），主要用于建筑板材、墙面喷涂、管道保温等领域。
转向布局氟精细化学品及氟聚合物，打开成长空间： 1）氟精细化学品方面，布局半导体、锂电池两大赛道：公司以全资子公司福建东莹为主 体投资建设 6000 吨六氟磷酸锂项目，预计 2023 年下半年试生产：公司与江苏华盛锂电 共同出资设立盛美锂电（公司持股 49%），以其为主体投资建设 LIFSI 项目，一期 500 吨， 预计 2023 年二季度末投产；公司与日本森田合资设立森田新材料（公司持股 50%）投资 建设电子级氢氟酸，目前已投产，正在进行下游客户认证。 2）聚合物方面，公司推进建设浙江三美 5000 吨 FEP 和 5000 吨 PVDF 项目，预计将于 2024 年投产。
公司收入主要来源是氟制冷剂，毛利率受周期影响波动大。2022 年公司氟制冷剂业务收 入为 36.33 亿元，同比+20.32%，贡献了主营业务收入的 76.15%。2018-2020 年，公司 制冷剂业务毛利率下跌至 8.9%，2021 年回升至 25.1%，2022 年由于制冷剂供应量充裕， 价格传导不畅，部分产品呈现成本倒挂现象，导致毛利率下降至 15.4%。 重点品种间盈利能力存在差异，公司制冷剂板块毛利率水平相对同业较高。公司三代品种 以 R134a、R125 为主，盈利能力较 R32 更高。2021-2022 年公司毛利率要高于永和股份， 主要系原材料 HF 配套较为齐全。
公司积极延伸下游产业链，产销率维持高位。根据《蒙特利尔议定书》，HCFCs 作为原料 用途的生产量不受限制，可作为下游氟聚合物、氟精细化学品等的原料使用，也可用于其 他非 ODS 用途。2022 年公司氟制冷剂、氟化氢和氟发泡剂的产量分别为 18.80 /13.69 /3.06 万吨，同比+15.91%/+5.99%/+14.59%，销量分别为 14.08/8.05/1.87 万吨，同比 +9.80%/+4.06%/+20.16%，产销率分别为 74.91%/58.75%/61.05%。
制冷剂行业景气上行，公司业绩波动向上。受制冷剂行业景气度下行与疫情叠加影响， 2020年公司实现营收27.21亿元，同比-30.85%，实现归母净利润2.22亿元，同比-65.6%。 2021 年制冷剂整体需求回暖，且年底成本抬升带动制冷剂价格上涨，公司营业收入触底 回升，同比+48.77%。2022 年延续产业景气复苏，全年实现营业收入 47.71 亿元，同比 +17.84%，实现归母净利润 4.86 亿元，同比-9.44%。
境外销售收入是公司营收的重要组成部分，近五年来公司海外营收占比均在 40%左右。 公司坚持“以客户需求为导向”，依托垂直扁平的销售管理模式，为客户提供方便快捷高效 的售前沟通、售后技术支持和非常规产品需求的快速解决方案，并定期与重要客户进行技 术交流，不断提高产品和服务质量。公司产品通过多项权威体系认证，广受下游客户认可， 现销往全球六大洲超 100 个国家和地区，是国内外汽车、空调生产企业的冷媒供应商。2022 年公司海外营收为 18.61 亿元，占营业收入比 39.01%，同比-4.27pct。
期间费用率持续优化，研发费用稳定增长。2019-2022 年公司期间费用率从 9.07%下跌至 2.26%，近几年公司研发费用投入持续增加，研发费用率逐渐上升。
资产负债率水平低，经营性现金流充足有助于新业务扩张。自 2019 年以来，公司资产负 债率控制稳定，远低于氟化工行业资产负债率平均值。
