2023Q1芳烃产业链修复明显，未来或将走出底部区间， 向上弹性充足；POE 等高端新材料打开成长空间。
供给端：公司 PX 产能（1060 万吨/年）位居国内首位，浙石化是全球最大的 PX 生产基地。据我们统计，目前国内企业的 PX 产能约为 4069.5 万吨/年，其中公 司 PX 产能（浙石化+中金石化）约为 1060 万吨/年，占国内总产能的 26.05%；浙江 石化的 PX 产能约为 900 万吨/年，是目前全球最大的 PX 生产基地。此外，目前国内 企业的 PX 在建产能约为 850 万吨/年，其中有 650 万吨/年的 PX 产能规划在国内建 设，恒逸实业（文莱）有限公司在文莱（海外）二期投资建设的 200 万吨/年 PX 产 能则预计于 2024-2025 年投产。
需求端：2023Q1，国内 PX 消费量同比、环比均增长，且价格一路上扬、价差 修复明显。2023 Q1，成本端，原油价格高位震荡，为下游 PX 提供了较强的成本支 撑；需求端，PX 下游的 PTA 依旧有新产能投放市场，包括桐昆股份、恒力石化（惠 州）等的新增产能；据百川盈孚数据，受益于终端聚酯景气回升，PTA 行业开工率 从 2022 年 12 月的 61.17%快速拉升至 2023 年 5 月的 78.02%，为 PX 提供了有力的 需求支撑。据钢联数据：2023Q1，国内 PX 表观消费量约为 963.96 万吨，环比增长 8.39%，同比增长 4.32%，创近 5 年来新高。在需求、供给及成本等方面的多重作用 下，据百川盈孚数据，2023Q1 国内 PX 市场均价上涨至 7996.44 元/吨。受益于价格 上涨，2023Q1，PX 价差持续扩大，我们据 Wind 数据计算出：截至 2023 年 6 月 16 日，PX-石脑油价差约为 435.35 美元/吨，较 2023 年 1 月 1 日价差上涨 143.63 美元/ 吨，盈利能力修复明显。未来，随着宏观经济及下游需求的持续复苏，我们坚定看 好 PX 环节利润向上弹性充足。
供给端：公司 PTA 产能为 1900 万吨/年，其中权益产能约为 911 万吨/年。据我 们统计：目前国内企业 PTA 已有产能约为 7007.5 万吨/年。根据我们在本报告 1.1 部分的梳理，公司各控股子公司合计拥有 PTA 产能约 1900 万吨/年，占国内企业总产 能的 27.11%，市场地位领先；其中，按公司对各控股子公司的持股比例计算，公司 PTA 的权益产能约为 911 万吨/年，占国内企业总产能的 13%。此外，国内企业的 PTA 在建产能合计约 2760 万吨/年。
需求端：受益于下游涤纶长丝开工率明显回升，2023Q1，PTA 价差同步修复。 进入 2023 年，受益于下游聚酯端，尤其是涤纶长丝行业开工率的回升，PTA 需求得 以提振，扭转了连续多个季度的亏损局面。据我们测算，2023 年至今，PTA 价差高 点超过 600 元/吨；截至 2023 年 6 月 18 日，PTA 价差仍高达 404.50 元/吨。我们继 续看好芳烃产业链的向上弹性，当前涤纶长丝的价格、价差依旧处于低位，随需求 复苏向上弹性较大。外需方面，以美国为例，零售端和批发商服装及面料库存金额 正在降低，我们认为，当前海外服装库存正处于去库周期，2023 年下半年库存去化 完成后或将进行补库，将对涤纶长丝需求带来有力支撑。内需层面，国内纺服消费 持续回暖，我们继续看好 2023 年下半年内需持续走强，带动长丝需求向上。我们认 为，未来随着下游长丝需求的持续恢复，PTA 环节的利润仍具备一定的上行弹性。
POE 主要用于生产光伏胶膜，未来渗透率有望持续提升。聚烯烃弹性体（POE） 是一类由乙烯、α-烯烃无规共聚组成的聚烯烃材料，具备优异的机械性能、低温性 能、耐热氧老化和耐紫外光老化性能，兼具塑料和橡胶的双重特性，广泛应用于光 伏、汽车、线缆、发泡、家电等领域。目前，光伏封装胶膜已成为 POE 最大的应用 领域。据华经产业研究院数据，2021 年，我国光伏领域对 POE 的需求占比提升至 40%，成为 POE 最大的下游消费市场。单晶 PERC 双面电池的背面容易发生 PID（电 势诱导衰减）现象，而双玻组件中的 PID 衰减更为明显。与主流 EVA 胶膜相比，使 用 POE 制成的光伏封装胶膜具有更高的水汽阻隔率、更优秀的耐候性能和更强的抗 PID 性能，可以提升组件的长期可靠性。据 CPIA《中国光伏产业发展路线图（2021 年版）》，双玻组件通常使用 POE 胶膜及 EPE（共挤型 POE）胶膜进行封装，2021 年我国 POE 胶膜和 EPE 胶膜的市场占比已提升至 23.1%。此外，N 型电池薄片化 后需要更好的保护支撑，这就对封装材料提出更高要求，比如组件结构上采用塑料 边框、胶膜需要更高的透光、阻水性能。由于双玻组件和 N 型电池是太阳能电池组 件未来的发展趋势，未来 POE 在光伏胶膜中的渗透率有望持续提升。
2022 年我国 POE 进口量达 80.22 万吨，进口金额达 10.57 亿美元。目前国内企 业尚不具备 POE 的量产能力，我国 POE 消费基本全部依赖进口。近年来，随着我国 光伏组件产量的持续上涨，以及 POE 在光伏胶膜中的不断渗透，我国 POE 需求量稳 步增长：据百川盈孚数据，2022 年我国 POE 进口量为 80.22 万吨，2023 年 1-4 月， 我国 POE 进口量已达到 29.62 万吨；2022 年我国 POE 进口金额约为 10.57 亿美元， 2023 年 1-4 月，我国 POE 进口金额已达 3.62 亿美元。我们根据百川盈孚数据可计 算出：2022 年我国 POE 进口单价约为 1318 美元/吨。未来随着双玻组件和 N 型电池 渗透率的提升，我国 POE 进口替代空间广阔。
目前国内 POE 消费全部依赖进口，公司有望打破国外垄断、实现国产替代。由 于 POE 生产需要高壁垒的茂金属催化剂、高碳α-烯烃以及相应配合的聚合工艺，目 前 POE 供应市场被海外企业垄断，国内企业尚不具备量产能力。 据万华化学公告，2021 年公司的 POE 中试装置成功投产出合格产品，2022 年 8 月公司乙烯二期项目获山东省发改委核准批复，新的建设方案将 POE 规划产能提升 至 2*20 万吨/年。 据东方盛虹公告，2022 年 9 月 27 日，公司全资子公司斯尔邦石化投资建设的 800 吨/年中试装置成功实现了 POE 催化剂及全套生产技术完全自主化，项目一次性 开车成功，这标志着斯尔邦成为同时具备光伏级 EVA 和 POE 两种主流光伏胶膜材料 自主生产技术的企业，公司总体规划的 POE 年产能为 50 万吨（分期建设）。
据卫星化学公告，截至 2022 年底，公司子公司连云港石化的年产 1,000 吨 α-烯 烃工业试验装置（包括年产 1-辛烯 700 吨、1-己烯 300 吨）已基本建成。2023 年 3 月，公司 α-烯烃工业试验装置已实现稳定运行。其中，1-己烯产品质量达到国内行 业标准；1-辛烯为国内首创，对标进口样品质量均已达标，这标志着公司自主研发的 α-烯烃工业试验装置开车成功。2023 年 6 月 18 日，公司公告拟在连云港徐圩新区投 资新建“α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目”，该项目总投资约为 257 亿元，建 设内容主要包括 250 万吨/年 α-烯烃轻烃配套原料、5 套 10 万吨/年 α-烯烃、3 套 20 万吨/年 POE、2 套 50 万吨/年高端聚乙烯（茂金属）、2 套 40 万吨/年 PVC 综合利用及配套装置、1.5 万吨/年聚 α-烯烃、5 万吨/年超高分子量聚乙烯、副产氢气降碳资 源化利用装置等。
据荣盛石化公告，2022 年 8 月公司宣布拟对控股子公司浙江石化 4000 万吨/年 炼化一体化项目的相关装置进行挖潜增效，其中包括：浙石化拟新建 35 万吨/年 α烯烃及 2*20 万吨/年 POE 装置。此外，据浙江省政务服务网文件，公司全资子公司 荣盛新材料（舟山）拟建设的金塘新材料项目中包括：20 万吨/年 POE 及 30 万吨/ 年 α-烯烃。公司子公司浙石化及荣盛新材料（舟山）规划的 POE 产能规模合计达 60 万吨/年，未来有望引领国产替代；此外，公司在加速在新能源材料、工程塑料、高 性能树脂、特种橡胶及弹性体、可降解塑料、高端聚烯烃等领域积极布局，我们认 为，未来 POE 等高端新材料的投产放量，有望助力公司打开广阔成长空间。
