注塑机赛道成长型选手，逐步向高端化&国际化发展。
作为注塑机赛道后起之秀，伊之密注塑机业务快速成长。伊之密于 2002 年开展注塑 机业务，而行业内主要竞争对手海天国际和震雄集团的注塑机业务均始于 20 世纪 60-70 年代，拥有丰厚的历史积累。然而伊之密作为后起之秀，近年来注塑机业务发展迅速。 收入端：伊之密注塑机业务收入从 2011 年的 4.5 亿元迅速增长至 2021 年的 25.8 亿 元，CAGR=19.1%。同期海天国际注塑机业务收入从 2011 年的 70.3 亿元提升至 2021 年 的 160.2 亿元，CAGR=8.6%；震雄集团注塑机业务收入从 2011 年的 20.4 亿元降低至 2021 年的 20.0 亿元。相比而言，伊之密注塑机业务成长性突出。
盈利端：静态来看，2021 年伊之密注塑机业务毛利率为 33.8%，高于海天国际的 32.3% 和震雄集团的 26.8%；动态来看，伊之密注塑机业务毛利率由 2011 年的 30.1%提升至 2021 年的 33.8%（提升 3.7pct）。同期海天国际注塑机业务毛利率从 2011 年的 29.7%提升至 2021 年的 32.3%，（提升 2.6pct）；震雄集团注塑机业务基本持平。相比而言，无论从静态 或动态来看，伊之密注塑机业务毛利率表现由于海天国际与震雄集团。
为何伊之密能够实现快速成长？我们判断主要有四大原因：①高研发投入；②全球 布局；③良好的服务体系；④产能扩张： （1）高研发投入：2014-2021 年，在公司收入快速增长的情况下，伊之密始终保持 近 5%的研发费用率，并引入 IPD 产品集成研发管理模式，提升公司研发效率。高研发投 入下，公司不断完善产品线，于 2017 年推出二板机、2020 年推出全电系列注塑机，实现 注塑机全系列布局；此外 2022 年公司于大型注塑机取得突破，推出 8500T 超大型注塑 机，最大锁模力可达 9000T，可满足航空航天、汽车工业、石化管道、交通设施等领域对 超大型制品的需求。
公司注塑机性能也在不断提升，目前基本实现对标海天国际等国际龙头。锁模力是 注塑机施加给模具的锁紧力，当原料以高压注入模具内时会产生一个撑模的力量，因此 注塑机的锁模单元必须提供足够的锁模力使模具不至于被撑开。锁模力是衡量注塑机性 能的重要指标之一。对比伊之密 FF 系列及海天国际长飞亚 VE 系列全电动注塑机，2017 年，伊之密 FF 系列全电动注塑机锁模力范围为 120-460T；2022 年，FF 系列锁模力范围 已经迭代升级至 90-650T，逐步缩小与海天国际的差距。此外在注射速度、节能比例等方 面伊之密也均已基本达到对标海天国际的程度。
（2）海外布局：伊之密不断扩展海外业务，2011-2021 年公司海外收入从 1.2 亿元提 升至 8.1 亿元，CAGR=21.2%，海外收入占总营收的比重从 15.4%提升至 22.9%，增幅较 为明显。海外业务收入的迅速提升主要得益于收购+服务+研发的多轮驱动。2011 年伊之 密收购美国百年企业 HPM 的全部知识产权，实现双品牌战略；此外在全球，公司有多个 技术服务中心和 40 多个海外经销商，业务覆盖 70 多个国家和地区。另外，伊之密已在 全球范围内设立多个技术服务中心研发中心和销售网点，为全球客户提供更好的产品和 服务。 （3）良好的服务体系：公司单独成立 YFO 事业部，覆盖从事前咨询、现场安装调 试、售后定期巡检、备件配送以及客户培训等多方位服务。
（2）产能迅速扩张：受益于注塑机业务的迅速发展，产品供不应求，公司先后于 2012、 2017、2022 年进行三次产能扩张，目前公司在全球范围内已有七家建成工厂。其中 1） 印度古吉拉特邦工厂于 2022 年 10 月正式投产，该工厂可以生产最大 4000T 锁模力的注 塑机，全面达产后年度产能可达 2000 台；2）伊之密五沙第三工厂于 2022 年 12 月正式 投产，该工厂主要生产高精度伺服节能注塑机，全面达产后预计能为公司注塑机产品线 新增年度产能 25 亿元，公司年度总产能超过 70 亿元。我们判断 2023 年随着制造业景气度回升，注塑机市场需求回暖，伊之密有望凭借其 快速提升的性能，充足的产能，进一步提升其在国内外市场的份额，注塑机业务有望重新 实现快速增长。
