黄金龙头，混改标杆。
中国黄金为中国黄金集团旗下唯一黄金珠宝零售平台。中国黄金为国资委旗下中国黄金 集团有限公司的控股子公司，是专业“中国黄金”品牌运营的大型黄金珠宝生产销售企 业，承载着集团延伸产业链的重要使命。公司发展基因充分融合市场化与资本化，通过 “引资本、转机制、IPO 上市”等途径完成混合所有制改革，实现股权结构多元化、治 理结构制衡化与内部机制市场化，并于 2021 年正式登陆上交所，是国务院国有企业改 革“双百行动”首单主板上市企业。发展至今，公司集合设计、加工、批发、零售各环 节于一体，以“中国黄金”母品牌为主相继衍生“珍·如金”、“珍·尚银”等子品牌， 确立连锁+专卖销售模式，已于全国建立 30 家品牌服务中心及 3000+家加盟店。
回溯过往，公司发展历程可划分为三大阶段：投资金条时代（2006-2011）：公司前身中金黄金投资有限公司成立于 2006 年， 为中国黄金集团迈向零售的首次尝试，依托集团综合优势首推“中国黄金投资金条” 产品。2008 年公司更名为中国黄金集团营销有限公司并率先推出“99999 至纯金”， 突破性地将 99999 高纯金材料引入消费市场。至 2009 年末公司成立的中国黄金专 卖店于全国各地已拓至 1000 家，并被中国黄金协会授予“中国黄金投资金条”中国 黄金第一品牌投资金条。
黄金首饰时代（2012-2021）：继成立中国黄金集团黄金珠宝有限公司后，公司于 2012 年首推“珍·如金”高端珠宝首饰品牌正式实现由金条加工向珠宝业务的拓展， 并于 2014 年推出快时尚首饰品牌“珍·尚银”，多品牌并举开拓项链、耳饰、手链、 吊坠等丰富产品矩阵，覆盖终端多层次黄金珠宝消费需求。期间公司开展混合所有 制改革，通过增资扩股引进中信证券、京东、兴业银行等一系列市场资本，建立各 种所有制资本互相制衡与体制机制、薪酬结构改革，全面优化人才队伍建设，并于 2021 年 2 月成功于上交所主板上市。
开拓培育钻石（2022-至今）：公司于2022年半年报明确发展培育钻石的信心与策略，业务发展基于黄金但不止于黄金，将进军培育钻石领域开辟珠宝行业的第二成长曲线，根据市场需求与发展趋势积极建设培育钻石研发设计中心、展示交易中心和供应链服务中心，合理布局全渠道推广节奏，适时规划培育钻石发展策略，调整产品结构，降低对单一品类的依赖度。
黄金为主，直营与加盟渠道多线拓展。公司收入来源丰富，业务结构多元，从渠道结构 看公司以直销+加盟模式拓展全国渠道网络，其中直营门店主要销售投资金条、黄金珠 宝及 K 金珠宝产品，加盟模式主要向公司贡献品牌使用费与管理费。当前公司已在一二 线城市高端商圈共开设直营门店 91 家塑造终端优质品牌形象，并建立省级+终端两级加 盟体系共 3630 家加盟店迅速开拓下沉市场。
黄金产品：金条占比近 50%，黄金首饰及制品比重提升。黄金产品为公司第一大 收入来源，2021 年公司黄金类产品生产量和销售量为 144.34/142.66 吨，同比增长 56.98%/53.09%，2022H1 期间黄金产品总收入规模达 248.75 亿元，占总营收比重 达 98.20%，其中 1）金条占黄金产品收入比重长期超 50%。公司销售的金条由上 海黄金交易所直接采购原料并通过子公司中原制品进行自主生产加工，主要锚定黄 金的投资理财用途，具备“流量大、毛利率低”的特点，2020H1 在黄金产品中的收 入占比达 44.70%。2）黄金首饰主要系主品牌旗下的黄金手镯、戒指、项链、耳环、 挂坠、手链等饰品销售收入，2020H1 在公司黄金产品收入占比达 47.21%；3）黄 金制品指公司设计加工的黄金类贵金属艺术品、工艺品摆件等，2020H1 收入占比仅 为 8.08%。
K 金珠宝：由黄金走向玉石的品类拓展。K 金珠宝主要包括子品牌“珍·如金”和 “珍·尚银”旗下的 K 金、铂金、白银等金属饰品，以及钻石、珍珠、翡翠、玉石、彩色宝石等镶嵌类珠宝产品，品类覆盖手镯、戒指、项链、挂坠、耳环、手链及各 类工艺品等，是公司由传统黄金制品向镶嵌类首饰拓展的重要收入源。其中“珍·如 金”品牌定位中高端轻奢时尚消费，首饰价格区间约 500-4000 元，“珍·尚银”品 牌锚定年轻化消费市场，产品价格带约 500 元左右，2022H1 两大品牌合计贡献的 K 金珠宝收入达 2.28 亿元，占集团总收入比重为 0.90%。
品牌使用与管理服务费：加盟体系下的稳定收入。公司向加盟商主要收取品牌使用 费与管理服务费，二项费用年均稳定贡献收入超 1 亿元，其中 1）品牌使用费：主 要为允许加盟商从指定供应商采购产品并检验合格后挂签使用“中国黄金”品牌进 行销售收取的费用；2）管理服务费：为公司向加盟商提供有关产品、经营等方面培 训及指导服务所收取费用。至 2022H1 公司品牌使用费与管理服务费收入分别达 0.40/0.29 亿元，合计占总营收比重为 0.27%。
国资委实际控股，产业链资源丰富。公司第一大股东为国资委全资控股的中国黄金集团， 合计持股比例达 44.34%，其中直接持股 38.46%。中国黄金集团拥有 4 家上市公司，即 业内首家 A 股上市企业中金黄金（600489.SH）、于多伦多和香港两地上市的中国黄金国 际（2099.HK）、中国黄金（600916.SH）以及辐照消毒灭菌行业首家 A 股上市企业中金 辐照（300962.SZ），集合黄金采矿、冶炼、零售、工程开发为一体的完整产业链。中国 黄金作为集团在黄金零售业的唯一平台可充分享受母公司在全产业链环节的资源支持， 助力国家黄金产业政策践行。
“混”与“改”紧密结合，资本引入促新生。中国黄金于 2017 年获批为国务院国企混合 所有制改革第二批试点企业，并于 2018 年入围国资委“双百行动”改革名单，积极引入 非公资本，对企业治理生态形成有效制衡。当前公司充分引入战略与产业投资方，其中 中信证券具备大宗商品业务链优势；京东以宿迁涵邦持股 2.76%，拥有电商、物流领域 优势。产业投资者中，涵盖如彩凤金鑫等下游经销商，是公司维护终端零售市场的有效 保障。集团的一致行动人黄金科技持股 1.38%，直属行业自律组织中国黄金协会，进一 步夯实公司业内资源、信息优势。
股权激励涵养集团关键人才。公司以公开、公平、公正的方式引进核心骨干员工持股， 建立了市场导向的选人用人机制和短、中、长期协调配套的激励约束机制推动公司活力、凝聚力、竞争力不断提升。2017 年公司搭建中金珠宝员工持股平台，参与该轮员工持股 的员工共 150 人，均为与公司签订劳动合同的经营管理人员和核心骨干员工，占总员工 人数（833 人）比例为 18.01%。员工持股平台合计向公司增资 8,660.20 万元，增资价 格为 3.88 元/单位注册资本。截止 2022 年年中，骨干员工通过泉州君融、泉州东创、泉 州玮业合计持股占比 5.36%。
核心团队管理能力卓越，产业经验丰富。公司打破人才选用的内外藩篱，打通干部“能 上能下、能进能出、双向流动”的竞争通道，当前已拥有具备黄金珠宝丰富从业经历与 管理经验的核心团队，多位元老级人物对行业的发展具有深刻的认识和理解，在企业管 理、市场营销、渠道建设、产品研发等方面积累了丰富的经验。其中董事长陈雄伟先生 为高级黄金投资分析师，兼任中国黄金协会副会长与中国珠宝玉石首饰行业协会副会长， 于 2006-2018 年历任公司董事长、总经理等要职；董秘陈军先生为高级黄金分析师，深 入黄金市场与渠道管理，曾任旗舰店店面主管、资源管理部总经理兼任辽宁与郑州分公 司总经理。知识化、专业化的管理团队具备敏锐的市场洞察力和业务执行力，对市场、 产品设计、品牌运营等有着前瞻性布局。
营收波动上行，利润稳健成长。公司核心主业为黄金产品销售，收入变化与金价波动高 度相关，2020 年以来疫情反复扰动至公司门店销售数据大幅波动，其中 2021 年营收在 疫后复苏与低基数下实现 50.23%的高增至 507.6 亿元。2022Q1-Q3 期间营业收入略有 下滑至 356.9 亿元，期间公司净利润水平在费控能力优化下维持稳健增长 2017-2021 年 以来 CAGR 达 27.70%，2022Q1-Q3 合计实现归母净利 6.14 亿元，同比增长 9.95%。
毛利率波动走低，费用率管控良好。2017 年以来公司整体毛利率水平处于约 3%-5%的 较低区间，主要系低毛利率的投资金条产品销售占比较高所致，期间年度波动也受黄金 价格与产品结构调整影响。2019 年整体销售毛利率同增 2.38pcts 至 5.13%主要系毛利 率较高的黄金首饰收入占比提升以及黄金标准金价格上升，近年来毛利率走低主要系黄 金投资保值需求的增长致低毛利率的金条销售收入占比的进一步提升。期间公司费用管 控能力优秀，各项费用率均基本控制在 1%以下的低水平，管理与财务费用率稳中有降， 并带动净利率水平稳健提升，至 2022Q3 公司销售净利率已达 1.73%。
现金流量充沛，营运能力整体提升。公司商业模式以黄金为运作基石，资产负债率保持 平稳，在适当的杠杆率支撑下具备强变现能力与资产流动性。2019-2021 年公司存货周 转和应收账款收回的能力呈上升趋势，至 2021 年公司存货周转率、应收账款周转率同 增 3.48/14.69pcts 达 12.60%/53.80%。公司积极扩大销售网络，业绩成长稳健，经营活 动现金流连续三年实现净流入，2021 年末现金及等价物同比增长 35.44%至 46.13 亿元， 期间盈利能力伴随产品结构调整与规模效应释放逐步提升，ROE 水平持续改善优化，至 2022Q1-Q3 已提升至 9.0%。
