高壁垒商业模式，现金流稳定出色。
充分发挥从酒糟处理到废水处理的独有优势，锁定上游龙头客户，形成先发壁垒。 公司以环保为入口，按照传统水处理做法，发挥自身跨界环保和饲料的优势，将 有机物提取出来，跟酒糟的生物发酵饲料进行配置，以酒糟发酵饲料作为载体来 消纳营养物质。公司通过提升酒厂的产品附加值，降低污水处理成本，完成了上 游白酒行业和下游养殖行业双向赋能。公司已与多家酱香型酒企（郎酒、金沙窖 酒、珍酒等）以及浓香型酒企古井贡签订长期供货协议，率先锁定酒糟资源。大 型供应商数量本身非常有限，而公司供货协议有排他条款，均加强了在供货端的 先发优势。
运输半径限制，酒企附近建厂抢占优势。每年 8-11 月为酱香型白酒集中丢糟旺季， 白酒糟及滤液如未得到环保处理，易发生霉变，产生黄曲霉毒素，会对当地土地、 水体造成污染，并存在养殖、食品安全隐患，因此不适宜长途运输，受环保监管 的特点，只能就近建设处理工厂。公司在我国酱酒主要产地赤水河畔多点布局， 优先占地，在集中丢糟期边生产边大量收储，降低采购成本，并对酒糟进行预处 理，保证糟源质量，平滑生产。未来希望通过合理布局物流，去掉中间商和代理 商等，就地供应邻近的市场，进一步降低物流成本。
与下游大型客户建立合作关系，具备稳定的客户基础。公司下游客户多为大型饲 料加工企业与养殖企业，包括现代牧业、新希望、伊利等，集团客户需求量大且 相对稳定，持续为公司贡献业绩。同时，这些企业通常执行严苛的供应商管理制 度，饲料新品需通过长达半年甚至一年的饲喂实验，才能进入其产品采购目录， 公司凭借高质量产品及先进的生产工艺，已成功被列入供应商目录。目前公司产 能供不应求，只能供给客户的部分地区工厂与牧场，预计随着产能释放后，将进 一步拓展渠道资源，贡献新增量。
绿色导向助力政企合作，资源壁垒优势显著。公司作为白酒企业环保配套，在技 术与环保等方面具有显著优势，同时在酒企附近积极布局白酒糟处理项目，与各 地政府招商引资政策契合，受到酒企当地政府欢迎。公司于 2021 年、2022 年与 毕节市金沙县政府、遵义市汇川区政府签署投资协议，投资建设金沙路德、遵义 路德 2 个酱香型白酒糟生物发酵饲料项目。2022 年 10 月，公司拟与古蔺县政府 指定国资公司共同设立合资公司（路德环境拟占股 66%），投资建设古蔺酱酒循环 产业开发项目，该项目拟投资不超过 3 亿元，建成后可实现生物发酵饲料产品年 产能 10 万吨，定位于集酒糟、高浓度酿酒废水综合开发利用于一体的循环经济产 业园配套项目。
从低价值原料变成高价值产品，经济价值巨大。高含水废弃物不易保存，若经过 酒糟微生物固态发酵后能够降低酒糟含水量，制成贮存时间更长的半固态和固态 发酵物，实现高含水废弃物的资源化利用。同时，酒糟中含有粗纤维蛋白质，直 接作为饲料原料饲喂畜禽的营养价值较低，而利用饲料发酵技术后粗纤维分解为 短链纤维、蛋白质转化为多肽，提升了动物肠道对蛋白营养吸收率，能够缓解动 物养殖中各类应激引发的消化功能障碍，饲料产品已成为保障肠道安全的微生态 制品，在业内具有较高口碑。
原料采购随粮价波动，直接提价对冲成本压力。上游酒糟采购价格主要基于六种 粮食的价格各占 15%进行定价，根据主要农产品原料价格波动，即国家公布的上 一年或者上一季度的价格的加权平均值波动，每个季度会有一定的调价。由于粮 食原料、能源等大宗商品的价格持续上涨，公司从 2021 年起历经 4 轮提价，始终 保持 30%左右的毛利率、20%左右的净利率。 通过分层和分类来让客户识别产品价值，具备提价能力。由于目前产能有限，公 司提供大众化产品，没有细分品类、细分档次，价格是统一的。未来将分层分类， 相应更高档位的产品价格也会提高。分层是指为客户提供定制化产品，对养殖集 团提供一对一直销服务，省去中间环节，定制化产生的产品指标参数变化，会重 新制定价格体系。分类是指根据不同畜种需求差异化生产，提高专业化程度。
白酒糟业务 IRR 测算中敏感因素为产能利用率、产品定价、净利率、可持续性。 假设：1）项目 10 万吨总投资 2 亿元，为期 11.5 年，其中 1.5 年建设期，10 年投 产运营期/折旧期；2）前期投入的 80%即 1.6 亿元是固定资产，流动资金 4000 万 分别在第 2、3 年投入，最后回收；3）产品附加值持续提高，每年提价 2%；4） 第 2 年产能开始爬坡，预计第 2/3/4 年产能利用率分别达到 40%/70%/满产，对应 净利率 12%/17%/20%；5）税率 15%。我们计算可得白酒糟资源化项目的内部回 报率为 20%，静态投资回收期约 6 年（含建设期）。在食品饮料板块内，近几年主 流标的项目投建的内部回报率普遍在 15%~20%，投资回收期在 6~7 年，对比来 看，酒糟资源化项目收益相对可观。
