百年青啤历史悠久，高端化战略持续推进、
百年青啤历史悠久，实控人为青岛市国资委。青岛啤酒前身为日耳曼啤酒青岛 股份有限公司，1903 年由英德商人创办，建厂初期年产能为 2000 吨。1949 年青 岛市人民政府接管工厂，定名“国营青岛啤酒厂”。1993 年公司在香港交易所和上 海证券交易所上市；1998 年实施名牌带动式收购兼并的发展战略，2000 年基本完 成国内市场战略布局。2008 年公司成为北京奥运会赞助商，持续推进体育营销， 2010 年高端新品奥古特、逸品纯生市场反响良好。2014 年结合世界杯背景推出主 题产品，培育经典 1903 战略性新品，2019 年开拓“啤酒+”新业务领域，开发生 产王子海藻苏打水等海洋健康饮品，2020 年推出百年之旅、琥珀拉格等超高端新 品。目前公司在国内拥有 58 家全资和控股的啤酒生产企业，控股股东为青岛啤酒 集团有限公司，实控人为青岛市国资委。
青岛品牌销量快速增长，公司归母净利率持续提升。21 年公司实现营业收入 301.67 亿元，同比+8.7%，归母净利润 31.55 亿元，同比+43.3%，其中青岛品牌/ 其他品牌/其他业务收入分别占比 65.6%/32.7%/1.6%。2016-21 年收入/归母净利润 CAGR 分别为 2.9%/24.8%。21 年啤酒业务量价齐升， 青岛品牌销量快速增长。21 年毛利率同比+1.38pct 至 36.7%，低于行业均值水平（44.4%），我们认为或与制造成本拖累有关，预计随 着产品提价与结构高端化、包材成本回落，公司毛利率有望进一步提升。期间费用 率表现优于行业整体。21 年销售费用率同比+0.71pct 至 13.6%，主因广告及业务宣传费用率同比+0.59pct；管理/研发/财务费用率分别 同比-0.43pct/+0.03pct/+0.89pct 至 5.6%/0.1%/-0.8%。归母净利率位于行业前列， 21 年同比+2.53pct 至 10.5%。
疫情不改增长趋势，归母净利率延续上行。22Q1-3 公司营业收入/归母净利润 为 291.10/42.67 亿元，分别同比+8.7%/+18.2%，其中 Q3 单季公司收入加速增长， 同比+16.0%（量+10.6%，价+4.9%），我们认为或受益于高温天气持续与上年同期低基 数影响。22Q1-3 归母净利率同比+1.17pct 至 14.7%，我们认为主因：1）公司加快产 品结构优化与价格调整，着力释放利润空间，22Q1-3毛利率同比+0.06pct至38.1%； 2）期间费用管控良好，22Q1-3 同比-0.91pct 至 13.8%，其中销售/管理/研发/财务 费用率分别同比-0.11pct/-0.49pct/+0.05pct/-0.37pct 至 11.1%/3.7%/0.1%/-1.1%； 3）税金及附加率同比-0.32pct。
公司推进“一纵两横”战略带市场建设，提速沿黄、振兴沿海、解放沿江战略 成效显著，21 年华北/东南/华南地区营收同比+12.1%/+8.3%/+3.0%；18 年华南地 区实现净利润扭亏，20 年华东地区亏损大幅收窄，21 年东南地区首次扭亏为盈， 我们认为主要受益于沿黄市场销量提升与结构优化，以及沿江市场细分渠道市场突 破。22H1 主力市场增长稳健。22H1 山东、华北地区对外交易收入同比 +6.0%/+12.6%，收入占比分别为 61.3%/ 19.0%；华南/华东/东南地区收入分别同 比-0.6%/-8.5%/-1.2%，我们认为或与疫情扰动有关。
坚持“青岛+崂山”品牌战略。公司啤酒品牌包括青岛、崂山、汉斯等，21 年 啤酒收入同比+8.5%至 296.73 亿元（量+1.4%，价+7.0%），主要受益于产品提价 以及结构优化。公司品牌战略不断聚焦，近年来坚持“1+1”品牌战略（青岛+崂山）， 21 年青岛品牌/崂山等其他品牌收入占比分别为 65.6%/32.7%。 青岛品牌量价齐升，聚焦一体两翼核心产品。21 年青岛品牌收入同比+14.8% 至 197.96 亿元（量+11.6%，价+2.8%），2016-21 年 CAGR 为 4.6%（量+2.6%， 价+1.9%）。聚焦一体两翼核心主力产品，其中一体为“青岛经典+青岛纯生”，两大 主力单品实现快速增长，21 年销量增速远高于公司整体。两翼为超高端产品（百年 之旅，百年鸿运、一世传奇等）及特色产品（青岛原浆、青岛白啤、皮尔森、IPA、 鸿运当头、奥古特、定制产品等）。
一体两翼之一体——两大主力单品（纯生、经典） 青岛纯生采取低温膜过滤技术，口感更新鲜清爽、营养价值更高。16 年公司推 进纯生焕新，推出 6 款新包装，打出“青岛纯生 鲜活人生”宣传语，聘请黄晓明 为全球首席品牌官。纯生打造“啤酒+音乐”模式，携手草莓音乐节、尖叫之夜演 唱会等持续推进品牌宣传。22 年公司推进纯生产品升级，包装添加更多潮流元素， 更换全新代言人肖战，采用地铁宣传方式对年轻人进行针对性推广。
青岛经典为两大主力产品之一，目标打造成为公司明星大单品。14年公司推出 经典1903 新品，甄选上乘酒花与大麦，以青啤诞生年份为名，赋予产品精酿品质 概念。1903国潮罐定位差异化市场。19 年经典 1903 复古装潮品面市，引领百年 国潮，20年推出新版国潮罐，此外，公司为 2022 年冬奥会量身定制“冬奥冰雪罐”， 将15个竞技项目巧妙呈现于罐身。
持续丰富产品矩阵，发力高端、超高端产品 产品矩阵丰富，高端化战略持续推进，早在 2009 年公司已推出高端产品奥古 特，致敬第一任酿酒大师汉斯•克里斯蒂安•奥古特，荣获世界啤酒锦标赛金奖；2010 年推出纯生系列高端产品逸品纯生；12 年推出鸿运当头，采用中国红包装+生肖图 案，传递喜庆、吉祥寓意，旨在成为消费者幸福喜悦时刻的“见证者”。2015-16 年公司陆续推出全麦白啤、皮尔森、IPA 等产品，进一步丰富产品矩阵。20 年白啤 焕新升级，随后签约杨洋为代言人，开拓露营全新场景。
21 年公司首个原创精酿啤 酒潮牌 BGM 上市，旗下共包含 5 款啤酒，进一步拓展年轻消费群体。青岛原浆为消费者带来“新鲜醇厚”体验，22 年邀请苏有朋作为首席品鉴官。21 年高档以上产品（纯生及以 上）实现销量 52 万千升，同比+14.2%；青岛经典等中高档产品销量同比增长 20%， 销量占比进一步提升。22Q1-3 中高档及以上产品销量同比+8.2%至 249.8 万千升。
发力超高端啤酒市场。20 年 7 月公司发布百年之旅新品，选用酒厂百年始祖 酵母、欧洲王室专用“贵族酒花”，原料来自欧洲最高等级大麦产区，每年限量发 售，定价 388 元/瓶。22 年 1 月推出超高端一世传奇新品，集啤酒、威士忌、葡萄 酒、香槟各家所长于一体，利用百年橡木桶进行二次发酵与桶陈，定位千元价格带。 22Q1 百年之旅、百年鸿运、一世传奇三款超高端产品销售近 20 万瓶，其中一世传 奇首批生产 4 万瓶，上市即销售一空。
崂山品牌主推大众消费市场，产品包括崂友记、崂山经典、足球罐等。21 年崂 山等其他品牌收入同比-2.1%至 98.77 亿元（量-8.7%，价+7.2%）。公司持续推进 线下活动开展，22 年 5-9 月销售旺季开展“喝伙人联盟”活动，与消费者深度互动。 崂山品牌连续冠名中超联赛，发力体育营销。22 年推出崂山霸福新品，以“加满 BUFF，制霸全局”为宣传语，通过设立蓝 BUFF 酒吧、开展线下篮球赛、抖音挑 战赛等活动进行预热推广。
