较早完成民企改制酒企之一，洞6/9推动业绩加速成长。
公司03年完成民营改制，为国内较早完成民企改制的酒厂之一。公司前身为成立 于1955年的佛子岭酒厂，与1958年变更为公私合营。
在1978-1985年间，新建车间、水 泥发酵池、引进块曲生产大曲酒，注册商标“佛子岭大曲”，于1987年开发出被誉为小 茅台的佛子岭特酿；1992年，佛子岭酒厂与霍山县食品厂联合，组建成霍山县酿酒食 品厂；1994年，恢复佛子岭酒厂开启企业经营体制改革，引进五粮酿造工艺，并达成 与五粮液酒厂科研所的技术合作；1997年，进行国有企业改制，转变为混合所有制企 业，并于1998年企业利税跃居六安市第一；2003年国有股权退出酒业公司，迎驾有限 成立，完成向民营企业转制，成为业内较早完成民企改制的酒厂之一；随后在发展， 公司在白酒的基础上，加入了彩印、玻璃等相关产业；2011年，集团完成一系列资产 重组，并以整体变更方式设立安徽迎驾贡酒股份有限公司；2015年公司正式登陆上交 所，成为安徽第三家，全国第十六家白酒上市公司。
实控人股权较为集中，管理层产业经验丰富。公司实控人为董事长倪永培先生， 实控人及其直系亲属通过直接、间接持有公司31.40%股权，相比同为省内民营酒厂的 竞争对手口子窖，公司实控人股权较为集中。倪永培从酿酒工人、车间主任起步，曾 任佛子岭酒厂副厂长、厂长，具有五十余年白酒酿造从业历程，近四十年的企业管理 经验，经历佛子岭酒厂与五粮液酒厂科研合作、酒厂改制、迎驾集团组建，并带领公 司快速发展，同时倪永培酿酒经验丰富，2011年被授予“中国酿酒大师”荣誉，是业 内唯一一位拥有中国酿酒大师身份的企业掌舵人。
管理团队其他核心成员杨照兵、叶玉琼、广家权、项兴本等均为佛子岭酒厂时期 员工，在公司工作多年，核心团队稳定，经验丰富。同时公司虽然暂无激励计划，但 部分高级管理人员、核心技术人都通过迎驾集团间接持有公司股份，员工积极性较高。 同时，从高管平均薪资水平看，公司21年管理层平均年薪约37万元，处于同业中相对 较低水平，仍有较大激励操作空间，未来有望进一步提升员工积极性。
公司产品分为中高档、普通白酒，生态洞藏主要布局中高端以上价格带。目前公 司产品主要分为中高档、普通白酒2大品类，其中中高档主要以生态洞藏、迎驾金星、 迎驾银星系列为主，普通白酒主要为百年迎驾、糟坊系列等口粮酒为主。从价格带看， 生态洞藏中洞6/9/16主要布局100-400元的中高端、次高端价格带，洞20、洞藏工匠版 布局高线次高端价格带，洞藏大师版定位高端品牌形象。金星、银星系列以及其他口 粮酒主要布局中低端价格带。
洞藏系列快速成长，22年前三季度中高档产品占比提升至76%。公司2015年推出生 态洞藏系列产品，并于2018年完成了洞藏系列在核心市场的布局。随着主销的洞6/9切 入主流价格带，洞藏系列的快速成长，2021年中高档白酒收入提升至71.5%，成为主要 收入贡献。2022前三季度中高档白酒收入占比达76%。
1）收入端，21年公司营收45.77亿元，同比+33%，22年前三季度营收约为38.92亿元，同比+21%，保持较快增长。从产品端看，公司营收增长主要为中高档白酒驱动， 2021年中高档白酒收入30.79亿元，同比+45%，普通白酒营收12.26亿元，同比+11%； 22年前三季度中高档产品实现营收27.84亿元，同比+31%，普通白酒营收8.78亿元，同 比+2%。 从量价看，公司中高档产品的整体呈量价齐升趋势，普通白酒量降价稳趋势。21年中 高端产品销量为2.2万千升，同比+46%，出厂均价约14.13万元/千升，同比-0.84%，基 本持平。其中中高档产品的增长主要为2015年公司推出生态洞藏系列产品布局100-400 元价格带，经过16-18年的培育和布局，17年省内主流价格带向100-300元中高端升级， 叠加较高的渠道利润，推动21年生态洞藏系列持续放量。
2）费用端，产品结构优化推动毛利率改善，归母净利润率提升速度较为明显。 毛利率：公司21年毛利率约67.5%，同比+0.4pct，22年前三季度毛利率约68.6%， 同比+0.1pct。整体稳中略升，主要与公司较高毛利率中高档产品占比提升有关，其中，公司中高档白酒21年毛利率约76.13%，占比约71.5%，同比+5.8pct，而普通白酒毛利 率保持相对平稳，21年约56.2%，占比约28.5%。 毛销差：毛利率、销售费用率共同改善，推动毛销差有所提升。公司21年毛销差 约57.81%，同比+2.9pct，22年前三季度毛销差约59.44%，同比+0.85pct，主要为洞藏 系列持续放量，带来费用率的规模效应、毛利率持续提升，其中21年销售费用率约9.73%， 同比-2.4pct，22年前三季度销售费用率约9.12%，同比-0.76pct。
对比其他区域酒企，迎驾贡酒毛销差处于中游水平，但改善趋势较为明显。22年 前三季度迎驾贡酒毛销差约59.44%，高于古井贡酒（48.01%），与今世缘（60.23%）、 口子窖（60.61%）较为接近，低于洋河股份（64.94%）；但毛销差改善明显，15-22年 前三季度，公司毛销差改善幅度约14.2pct，与洋河股份较为接近（改善幅度约14.8pct） 而古井贡酒、口子窖、今世缘分别改善6.3/4.6/8.4pct，反映出公司15年推出生态洞 藏以及持续渠道改革后，公司盈利能力改善明显。
净利润：21年利润增长亮眼，22年前三季度保持较快增长。公司21年归母净利润 约13.82亿元，同比+45%，增长较为亮眼，主要为20年受疫情影响，利润基数相对较低， 21年洞藏系列持续放量带动毛销差、费用率进一步改善。22年前三季度归母净利润约 12.03亿元，同比+25%，保持较快增长，主要为洞6/9保持较快增长趋势，省内市场恢 复明显，推动业绩稳步增长。
净利润率：公司22年前三季度归母净利润率提升至30%，改善幅度优于其他区域酒 企。随着毛销差改善，21年公司归母净利润率约30.2%，同比+2.6pct，22年前三季度 约30.91%，同比+0.7pct。对比其他区域酒企，公司利润率水平处于中游水平，但改善 较为明显，2015-22前三季度，公司归母净利润率改善约12.8pct，高于古井贡酒 (6.9pct)、口子窖（8.5pct）、洋河股份（0.8pct）、今世缘（3.7pct），主要为公司随 着营收提升，带动费用率的规模效应，毛销差、管理费用率均呈现持续下降趋势。
