2022 年，货币政策宽松配合财政政策发力和房地产调控政策放松，债务扩 张的限制解除，但由于经济增长内生动能的弱化，信贷、社融增速依然下行，但银行存 款出现超额上行。
银行负债端增长归因于资产端扩张的基本原理没有打破，存款相对于社融的超额增 长并非“无源之水”。银行的负债由资产创造，但似乎 2022 年存款增速大幅上行，同期 社融增速回落，违背了这一原理，两者的增速差罕见转正，并持续向上扩张。实际上， 银行资产端仍可以解释 M2 的增长，依据我们前期报告中，通过信贷收支表对 M2 增速 的拆解，可以看到银行资产端科目变化所合成的 M2 增速在 2022 年同样大幅上行，并未 明显偏离实际 M2 增速。所以，存款的超额增长依然源于银行资产端的变化，只不过这 些资产端变化与社融的变化产生了差异。
差异具体是什么，我们可以通过对比影响 M2 增速的资产端变化与社融分项变化得 出。可以发现：（1）支撑 M2 增速在 2022 年明显上行的，主要是银行表内债券净投资。 信贷的增长在 2022 年对 M2 增长的贡献并未显著提升，但银行债券净投资的贡献明显上 行。银行债券净投资的增长可能来自于资产端和负债端两个方向的变化，一方面可能是 资产端表内债券投资的扩张，另一方面可能是负债端金融债券增速的回落。此外，其他 科目对于 M2 的拖累也有所缩减。
（2）社融并非从银行资产角度进行统计，是从实体经 济融资角度统计，多数项目与银行或非银是债权债务关系，故与银行资产端总体是一个 硬币的两面。不过，两者统计角度的差异，也给上述与存款的偏离创造了条件，即非社 融涉及的非银行为和银行资产负债行为，也可能导致存款的明显变化，而不统计在社融 之中。（3）就数据而言，我们可以看到，信贷对社融增速的贡献与对存款的贡献存在差 异，是社融和存款增速差的主因，但其变化相对稳定，并非 2022 年存款超额增长的主因。 银行表内投资与社融债券融资项目的差异，是 2022 年增速差持续扩张的主要来源。银行 表内股权及其他投资与社融表外科目的差异，银行其他负债来源的变化，也对增速差在 2022 年的扩张有所贡献。
依据上述数据变化，分析造成增速差的银行和非银资产负债具体行为，有如下结论： 第一，2022 年银行表内配债的倾向提升，在新增债券中持有的比例高于非银，带来 存款增速的超额增长。需要注意的是，作为非银主体的公募类产品户，若在一级市场申 购实体主体发行的债券，会带来存款的重新分配，但不影响存款的总量。故从实体主体角度去看，计入社融的主要分项是企业部门和政府部门的发行债券，仅银行表内配置的 部分可以派生存款，公募产品配债并不派生存款。2022 年的情况是，银行表内信贷投放 困难较大，配债倾向更强，表内配债的增速高于债券发行增速，带来更高增速的存款增 长。
第二，2022 年银行主体的债券发行增速低于其配置银行金融债券的增速，特别是政 金债，负债形式更多向存款转移，带来存款增速的超额增长。银行资产端整体增速与负 债端增速是恒等的，但资产和负债的形式是多样的。2022 年在财政压力较大情况下，政 策性银行承担了更多发力任务，其贷款投放等资产端行为同样创造负债，但作为政策性 银行负债主要形式之一的政策性金融债，2022 年存量增速有所回落。即资产端的信贷扩 张与社融相关分项的统计一致，负债形式并非以金融债券存在，更多以存款形式呈现， 带来存款更高增速的增长。
第三，银行表内对股权和非标等的投资增速缩减速度放缓，即影子银行渠道派生存 款收缩的问题在 2022 年有所缓解。银行表内配置非标产品，除中介增加之外，对存款总 量的影响与其他资产行为一致，同样可以派生负债，即投资者熟悉的影子银行扩张。前 期在金融去杠杆整治之后，影子银行规模持续收缩，表现为银行表内股权及其他投资项 的缩减和社融非标分项存量规模的缩减。但由于口径差异，社融的非标分项并不能完全 涵盖银行的表内非标投资。2022 年在房地产调控政策持续放松，非标融资监管环境改善 的情况下，银行表内非标投资和社融非标分项缩减的态势均有所放缓，而口径差异之下， 表内非标投资改善更加明显，带来派生存款增速改善高于社融。
第四，央行在 2022 年较大规模的利润上缴，也带来高于资产扩张速度的存款超额增 长。央行前期计提的利润在其他负债中，央行利润上缴，形成财政收入，对应支出安排 多数是用于抵扣退税的转移支付。财政支出在央行层面伴随基础货币投放，在银行层面 形成企业或居民的存款。故央行利润上缴，对银行资产负债表的影响，是银行资产端准 备金存款的增长，负债端企业或居民存款的增长，实质是不计入社融的准备金资产扩张 创造了存款，带来增速超额上行。
可见，2022 年存款的大幅高增同样是银行资产负债扩张的结果，相对于信贷社融增 速“超额增长”的原因在于不包含在社融中的银行资产端变化和负债端其他形式的转换。 当然，以上分析停留在第二个层次，即分析银行资产负债行为的变化，而这些促使存款 增速上行的资产负债行为，背后反映的是银行的风险偏好的降低和消费等经济活动的走 弱，这将在下文中展开讨论。
