疫后四个月服装消费快速反弹，品类反弹速度呈现分化。
中国消费者信心恢复也尚需时日。同日本类似，中国消费者信心指数与疫情高峰 有一定关系，2020 年上半年，2022 年 3-6 月均为疫情高峰期，期间出现消费者信 心指数下滑情况，在疫情控制较好的 2020 年末及 2021 年初期间，消费者信心指 数一度恢复至 2019 年同期水平。目前来看，消费者信心指数在年初管控放开后逐 渐恢复，但受到宏观环境、居民收入水平变化等因素影响，仍未恢复至 2019 年同 期水平，2023 年 3 月中国消费者信心指数同比下降 23.5%。
中国国内客流疫后快速反弹。日本国内航空客运经历一年时间恢复至 2019 年同 期水平，但从中国国内的客流恢复情况来看，22 年底疫情政策放开后，国内民航 客运量、铁路客运量及水运客运量快速反弹，目前 23 年 3-5 月国内铁路客运量已 超过 19 年同期水平，分别较 19 年同期增长 0.6%/7.7%/5.7%，23 年 5 月民航客运 量及水运客运量恢复至 2019 年同期的 94.8%/95.8%，表明疫后商务出行异常旺盛。
复盘 2023Q1，与日本疫后相似，疫后一个季度随着商务出行快速恢复，男装呈现 较快的恢复，但大众服饰品类恢复较慢，主要系中国大众服饰中森马及太平鸟主 要客群在 18-30 岁左右，疫后整体消费力有一定受损。由于目前已经到了全球新 冠疫情的尾期，同时疫情影响已持续三年，大众倾向于外出旅游，因此疫后放开 的三个月户外景气度较去年有所减弱。 ①男装：男装整体处于恢复态势，中高端男装恢复情况更好。2023Q1 海澜之家/ 比音勒芬/报喜鸟分别实现收入 56.82/10.79/12.90 亿元，yoy+9.0%/+33.1%/+11.5%。 ②大众服饰：收入端复苏稍显缓慢，同比去年处于下降态势。2023Q1 森马服饰/ 太平鸟分别实现收入 30.02/20.74 亿元，yoy-9.3%/-15.8%。 ③中高端女装：收入端整体恢复，但有所分化，同比表现上，锦泓集团>歌力思> 地素时尚>欣贺股份。2023Q1 歌力思/地素时尚/欣贺股份/锦泓集团分别实现收入 6.66/6.10/4.51/11.67 亿元，yoy+6.0%/+2.3%/-10.5%/+8.1%。 ④家纺：家纺相关产品消费相对刚需，疫情之后无明显波动情况。2023Q1 罗莱生 活/富安娜/水星家纺分别实现收入 12.40/6.20/8.18 亿元，yoy-3.6%/-7.6%/+1.4%。 ⑤户外：疫情之后，户外行业收入端增速下滑明显。2023Q1 牧高笛实现收入 3.43 亿元，yoy+4.8%。
疫情影响，2022 年库存水平创历史新高，2023Q1 疫后库存水平下降：从库存水 平看，由于 2022 年 3 月份后，上海深圳等大城市开始爆发疫情，客流受阻，部分 季度线上发货也受到一定影响，使得 2022 年末各细分行业库存水平基本处于创历 史新高水平。2022 年末疫情管控政策放开后，消费快速复苏，库存水平环比下降， 2023Q1 休闲服饰及中高端男装库存水平分别同比下降 12.5%/0.7%，家纺及中高 端女装库存水平同比增长 6.2%/6.4%，增长幅度收窄。 分行业看库存对终端销售的影响：休闲服饰>中高端女装>家纺>中高端男装。① 中高端男装直营占比高，产品类似标品，库存消化快，商场店铺在总部控制下可 快速铺货新品，迎合市场换装需求。②家纺标品属性次于中高端男装，库存水平 整体可控，且目前罗莱及富安娜主营中高端家纺产品，直营占比高，铺新货速度 也较快。③休闲服饰由于时尚属性较强，易形成库存，且经销占比较高，疫情后 经销商资金实力弱，库存需要一定时间消化，使得进货恢复较慢。随着库存水平 下降，品牌服饰公司利润率水平有望持续提升，收入增速加快。
随着人口结构变化叠加疫情的影响，公众的消费理念发生了一定变化。从人口结 构看，我国目前类似日本 1995 年的人口结构，65 岁以上老年人占比 15%左右， 已步入老龄化社会。随着一些经济或宏观事件影响（日本的 1990 年股市泡沫破裂 及 1995 年地产泡沫破裂，2020-2022 年疫情事件），在此阶段居民财富差距有一定 拉大或消费支出理念逐渐改变，日本自 1992 年开始，前 10%人群的收入份额持续 提升，2021 年份额较 1992 年提升了 8.48pct 至 44.89%。从麦肯锡的《2023 麦肯 锡中国消费者报告》，较 2019 年相比，增加支出的中低收入与低收入、中等收入 人群的比例减少接近 20pct。增加支出的中高收入及高收入人群比例减少接近 10pct 左右，疫后大众消费理念发生变化，尤其中低收入人群消费更加谨慎。
未来高性价比产品或更具潜力。随着大众消费力下降及年轻代人口占比降低，未 来服装行业可能会存在继续出清过程（1997 年后日本服装零售销售额规模不断减 小）。参照日本，我们预计大众消费力下降过程会利好高性价比品牌（类似日本优 衣库及无印良品），富裕人群消费力未受影响，中高端男装品牌及高奢品牌预计受 影响较小。根据麦肯锡《2023 麦肯锡中国消费者报告》，目前消费者较以往更加注 重产品的品质和功能，消费者对购买产品的特性、规格、成分来源及功效都非常 了解。
消费结构特征：我国目前预计处于第三消费社会中期至后期，消费者具有个性化、 多样化、差别化、品牌倾向等特征，年轻人重视个人主义。这一时期，日本诞生了优衣库、无印良品等品牌标签少但性价比高的品牌，并获得茁壮发展。从长期 角度看，预计未来我国的高性价比品牌也将获得较大的发展。此外，根据 BCG 最 新研究报告，X 世代（1965-1979 年）和 Y 世代（1980-1994 年）为主要消费主力， X 世代特征为身份社交、品质彰显，Y 世代特征为专业助力、省时增效。这表明， 服务于 X 世代及 Y 世代的品牌预计市场空间更大。
