医药和动保业务协同发展的原料药龙头。
国邦医药成立于 1996 年，2021 年在上交所上市。公司是一家面向全球市场，具备 多品种、多种关键中间体自产能力的医药制造公司，是全球化学药品制造产业链的重要 参与者，同时也是中国医药工业百强企业。
公司在发展中，形成了“一个体系、两个平台”的优势，即形成了有效的管理和创新 体系，先进完整的规模化生产制造平台、广泛有效的全球化市场渠道平台。公司从动保 制剂和饲料添加剂起步，逐步向动保原料药、医药中间体、医药原料药和制剂等领域拓 展，目前公司业务可分为医药板块和动物保健品板块，其中医药板块涵盖原料药、关键 医药中间体及制剂等，动物保健品板块涵盖动保原料药、动保添加剂及制剂等。公司建 有全球营销网络，产品销往全球 115 个国家和地区，相关销售客户累计 3000 多家，涵 盖国内外医药和动保行业主流厂家，取得了包括美国 FDA、欧盟 EUGMP、REACH 和 CEP、日本 PMDA，巴西 ANVISA 和韩国 MFDS 等在内的国际药品规范市场的认证， 取得了 KOSHER、HALAL 等药品和食品级认证。
公司旗下拥有多家子公司，其中浙江国邦主营医药原料药业务，山东国邦主营医药 中间体和动保原料药业务，中同药业是公司医药制剂业务平台公司，和宝生物是兽药固 体制剂和饲料添加剂业务平台公司。
历史上公司业绩保持稳定增长，2017-2021 年公司收入从 29.05 亿元增长到 45.05 亿 元，复合增速为 11.59%。分产品来看，医药板块中，医药原料药收入总体保持平稳增长 但收入占比有所下降；医药中间体收入保持较快增速；动物保健品板块中，动保原料药 收入保持高速增长态势，2017-2021 年收入从 5.96 亿元增长到 13.11 亿元，复合增速为 21.76%，收入占比从 2017 年的 21%提升至 2021 年的 29%。
2022 年上半年，公司医药 原料药、医药中间体和动保板块收入占比分别为 35%、29%和 36%。从销售地域来看， 2021 年公司国内收入为 25.98 亿元，占比为 57.67%。 2020 年之前由于山东国邦和浙江国邦存在少数股东权益，导致公司归母净利润低 于净利润，2019 年公司收购了山东国邦和浙江国邦少数股东权益，自 2020 年起归母净 利润和净利润逐步接近。近年来公司净利率始终保持稳步提升态势。
2022 年上半年，公司医药和动保板块均保持较好的经营势头，实现营业收入 27.03 亿元（+20.56%），归属于母公司股东的净利润 4.95 亿元（+31.07%），扣非后归属于母 公司股东的净利润 4.89 亿元（+30.50%）。医药板块实现营业收入 17.61 亿元（+21%）, 动保板块实现营业收入 9.34 亿元(+20%)。2022 年前 3 季度公司继续保持了良好的经营 态势，实现营业收入 41.13 亿元（+28.01%），归母净利润 7.21 亿元（+38.38%），扣非后 归母净利润 7.08 亿元（+39.10%）。其中 3 季度实现营业收入 14.10 亿元（+45.23%），归 母净利润 2.26 亿元（+57.63%），扣非后归母净利润 2.19 亿元（+63.04%）。
公司近年来整体毛利率保持在 25%-30%之间，主要受到原材料成本波动、产品售价 和收入结构变化影响。销售费用率近年来有所下降，主要是由于会计准则调整，部分运 输费用自销售费用调整到营业成本；管理费用率在 2021 年有所增加，主要是由于职工 薪酬与折旧的增加，但 2022 年上半年已回到正常区间。财务费用率有所下降，主要是 由于人民币贬值导致汇兑收益有所增加。总体来看，随着公司收入体量增长，各项费用 率均呈现出稳步下降态势，规模效应逐步体现。
我们对公司近年来 ROE 等财务指标进行分析。ROE 在 2021 年降幅较大，主要是由 于公司在 2021 年进行了 IPO，募集资金净额为 26.45 亿元，2021 年 3 季度末归属于母 公司所有者权益为 64.40 亿元，与 2020 年 4 季度相比增长 96.67%。自 2021 年 Q3 起， 公司 ROE(ttm)呈现出逐步提升的趋势，主要是由于：1.由于医药原料药价格上升，医药 板块毛利率和净利率均有所提升；2.随着动保原料药产能逐步释放，总资产周转率和固 定资产周转率略有上升。我们认为，未来公司医药原料药板块盈利能力有望保持在较好 水平，动保原料药板块随着产能释放，销量稳步增长，产能利用率的增加将带动周转率 提升。随着规模效应体现和工艺优化带来的成本下降，公司净利率有望逐步提升；此外 动保原料药也具有一定的向上弹性，也是净利率的潜在增长点。
自 2021 年 4 季度起，固定资产金额持续增加，体现出公司产能持续释放，随着公 司产能释放后逐步释放业绩，固定资产周转率和总资产周转率也将进入上升通道，与历 史高点相比仍有一定提升空间。我们预计目前固定资产周转率和预计公司 ROE 逐步提 升的趋势将持续，公司逐步进入经营效率提升阶段。
