全球铝行业龙头，打造一体化产业链。
中国铝业是中铝集团的控股子公司，持股比例为 29.43%，是中国有色金属行业的龙头企 业，综合实力位居全球铝行业前列，是集铝土矿、煤炭等资源的勘探开采，氧化铝、原 铝、铝合金及炭素产品的生产、销售、技术研发，国际贸易，物流产业，火力及新能源 发电于一体的大型铝生产经营企业。公司下设子、分公司共 45 家，其中涉及氧化铝生产 的有山西华兴铝业、中铝新材料等 10 余家，涉及电解铝生产的有包头铝业、兰州铝业等 9 家，铝土矿共有 15 座，包括国内 14 座，国外一座几内亚铝矿。
经营质量大幅提升，盈利能力持续增强。2022 年实现总营业收入约 2909.88 亿元，经调 整后同比略有下降 2.64%，销售毛利率 11.47%，经调整后同比减少 0.79 个百分点，经营 性净现金流 278 亿元；截至 2022 年底，本公司资产负债率 58.67%，经调整后同比降低 1.44 个百分点。公司标准普尔信用评级从“BBB-”上调到“BBB”，惠誉维持公司有色 金属行业“A-”的最高评级。2021 年公司营收同比大幅上升，主因是内亚矿山项目以及 与之配套的广西华昇氧化铝项目投产带来的产量增加影响。
氧化铝及原铝为公司主要营收贡献板块。2022 年氧化铝板块实现营收 557.62 亿元，同比 增长 3.18%；原铝板块实现营收 1384.66 亿元，同比增长 16.84%，二者合计营业收入占 比约 42%。
通过中国铝业间接控制云铝股份，妥善解决同业竞争问题。由于云冶集团下属云铝股份 与公司在氧化铝、电解铝业务方面存在同业竞争，中铝集团作为云铝股份的间接控股股 东及公司的直接控股股东，为妥善解决同业竞争问题，向公司出具了《关于避免与中国 铝业股份有限公司同业竞争的承诺函》，承诺中铝集团将在 2019 年内开始筹划中国铝业 与云铝股份同业竞争业务整合工作，并承诺在五年内解决中国铝业与云铝股份的同业竞 争问题。2019 年底，公司与云铝股份订立股份认购协议，按照 4.1 元/股的价格认购云铝 股份发行的股票（认购金额合计 12.87 亿元），认购后公司合计持有云铝股份总股本的 10.04%。 2022 年 7 月，公司拟通过非公开协议方式，以现金 66.6 亿元收购云冶集团持有的“云铝 股份”19%股权。本次股权收购完成后，公司持有云铝股份约 29.10%的股权，成为云铝 股份第一大股东，云铝股份纳入公司合并财务报表范围。云铝文山已形成年产 140 万吨 氧化铝生产规模，为公司绿色铝产业发展提供了较强的铝土矿—氧化铝资源保障。
强化战略执行，发展后劲持续增强。遵义铝业新获取 2 个铝土矿探矿权，印尼、几内亚 氧化铝项目积极推进，华云三期电解铝项目加快落实边界条件，宁夏能源新增煤炭产能 逾 200 万吨；低钠微晶（一期）、金属镓、4N 高纯铝（扩建）项目建成投产，高纯氮化 铝、4N 高纯氧化铝产业化示范项目建设启动。宁东 250MW 光伏项目建成实现部分并网， 所属企业分布式光伏项目稳步推进，公司电解铝清洁能源消纳比例达到 45%。赤泥综合 利用率 10.7%，达到行业领先水平。再生铝消纳量同比翻番。二次铝灰协同氧化铝生产 线和大修渣及炭渣生产线投运，引领了行业全产业链的绿色低碳发展。
铝土矿资源方面，近年公司通过国内和海外投资等方式加大对铝土矿资源的储备，未来 公司铝土矿资源总量有望进一步增加，为公司持续发展提供资源保障。中国铝业是中铝 集团中持有铝土矿资产的主体，中铝集团和中国铝业的铝土矿资源储量在国内同行业位 居第一。截至 2022 年底，公司控制的铝土矿资源量约为 22.90 亿吨、储量为 2.45 亿吨， 其中国内资源量 5.32 亿吨（占比 23%）、储量 1.47 亿吨（占比 60%），国外资源量 17.58 亿吨（占比 77%）、储量 0.98 亿吨（占比 40%）。
中国铝业的国内铝土矿生产主要集中地区包括：广西、山西、贵州。其中按照产量计算， 广西地区的产量占总铝土矿产量的 20%，山西占 14%，贵州占 10%；从储量上来看，广 西地区占总储量的 17%，山西占 10%，贵州占 15%；从资源量上来看，广西地区的资源 量占总资源量的 3%，山西占 6%，贵州占 6%。
海外方面，几内亚矿产资源丰富，拥有世界上最大储量的铝土矿资源，矿业是几内亚经 济和社会发展的主要支柱之一。 几内亚博法铝土矿成为公司最主要铝土矿供应项目，是极优质资产。2022 年，博法铝土 矿项目产量达到 1355 万吨，贡献了公司总铝土矿产量的 48%，资源量 17.58 亿吨，更是 占到公司总资源量的 77%，可持续开采长达 60 年，铝硅比高达 38.64，远高于国内的铝 土矿的品位。 2018 年 6 月 8 日，中国铝业通过全资子公司中铝香港投资建设几内亚 Boffa 铝土矿项目。 根据公司发布的《Boffa 项目矿业协议》的自愿性公告，Boffa 项目矿区位于几内亚博法 省省会博法市东北部，包含 Boffa 北和 Boffa 南两个矿区，矿区面积分别约为 599km2和 658km2。可利用资源储量约为 17.5 亿吨，其氧化铝含量约 39.1%，二氧化硅含量约 1.1%， 建设规模为年产铝土矿 1200 万吨。项目建设总投资约 7.06 亿美元，公司对博法项目的 资本金现金总投资额预计不超过 1.638 亿美元。主要分为矿山、港口、驳运三部分，分 别设立独立的投资主体并负责运营。
根据中国铝业 2022 年度第四期中期票据募集说明书，项目建成投产后，按照矿石到内河 港口的装船价格为 20.02 美元/吨、几内亚政府干股比例 15%、入门费 6,000 万美元（首 期投入 500 万美元，权益金 0.306 美元/吨）测算，项目达产年均销售收入 24,024 万美元 /年，利润总额 5,875.7 万美元/年，净利润 4,289.3 万美元/年，投资财务内部收益率 12.37%（税后），投资回收期 8.46 年（含 1.5 年建设期）。 博法项目在 2018 年 10 月 28 日正式开工；2020 年 3 月 1 日，博法项目 1 号线铝土矿输 送系统重载试车成功，共计装船 3125 吨，生产线各子系统均达到设计能力；4 月 6 日， 23 公里皮带输送系统带料重载联调一次成功，标志着中国在几内亚投资最大铝土矿项目 全线贯通投运；2020 年 4 月 20 日，满载 17.5 万吨中铝几内亚铝土矿的远洋货轮正式启 航运矿回国。
2020年博法项目投产之后，中铝香港的业绩显著改善。中铝香港是中国铝业全资子公司， 其持有中国铝业几内亚有限公司 85%权益（另外 15%为几内亚政府干股）。随着几内亚博 法项目投产，中铝香港的净利润从 2020 年的-1.20 亿元增至 2021 年的 3.50 亿元，2022 年更是贡献了 5.56 亿元净利润。 除了海外的博法项目，随后中国铝业广西教美铝土矿也在 2022 年建成投产。2022 年广 西教美年产 200 万吨铝土矿提前建成投运。近年来，随着公司国内外铝土矿资源的不断 开发，铝土矿产量由 2018 年的 1549.8 万吨增长至 2022 年的 2812.83 万吨。
自有铝土矿资源丰富，有效降低氧化铝成本。公司氧化铝板块主要包括铝土矿以及其他 材料的开采及购买，将铝土矿生产为氧化铝，并将氧化铝销售给本集团内部的电解铝企 业和贸易企业以及集团外部客户等，同时还包括生产销售精细氧化铝及金属镓。 公司目前共有氧化铝产能 2,226 万吨，主要集中在广西、河南、山西、贵州等地。根据 2021 年 4 月 2 日发布的《中国铝业股份有限公司 2021 年度第五期超短期融资券募集说 明书》，截至 2019 年，公司共拥有氧化铝产能 1,886 万吨。另外，考虑到 2020 年广西华 昇新材料 200 万吨氧化铝项目实现投产，2022 年中国铝业将云铝股份纳入合并范围，云 铝股份的全资子公司云铝文山拥有 140 万吨氧化铝产能，因此目前中国铝业拥有氧化铝 产能合计 2,226 万吨。
山西、河南、广西占比最大，占公司氧化铝总产能近 70%。按照地区统计，中国铝业的 氧化铝产能分布在 7 个省份，分别为山西、河南、广西、贵州、山东、云南、重庆。山 西地区目前拥有氧化铝产能 550 万吨，占比约 25%；河南地区拥有氧化铝产能 548 万吨， 占比约 25%；广西地区拥有氧化铝产能 421 万吨，占比约 19%。以上三个省份占比合计 达到接近 70%。
氧化铝整体产量由 2018 年的 1,351 万吨增长至 2022 年的 1,764 万吨。2022 年公司全面 推广“三化一提升”管理模式，设备非停次数同比减少 17.8%，氧化铝工序能力指数整 体优化 8.2%。云铝股份是公司重要的下游客户，2022 年由于云铝股份并表，外销氧化铝 销量降至 523 万吨。
原铝板块包括原铝关联产品（即原铝产品，包括铝锭及其他原铝产品）以及炭素产品的 生产和销售。原料板块的主要产品为铝锭，通常用于一般的铝产品加工；公司还生产特 殊原铝产品，如专门工业用途的原铝及铝合金。此外，公司还生产炭素产品，主要供应 公司自己的原铝厂生产原铝所需，剩余部分向公司以外的其他原铝厂出售。中国铝业生 产的电解铝产品主要有重熔用铝锭、铝合金、高纯铝。 截至目前，中国铝业拥有电解铝产能合计 760.6 万吨，占全国电解铝总产能的 17%。根 据中国铝业 2021 年 4 月 2 日发布的《中国铝业股份有限公司 2021 年度第五期超短期融 资券募集说明书》，截至 2019 年，公司共拥有电解铝产能 459.1 万吨；另外，考虑到 2022 年云铝股份实现并表，云铝股份目前电解铝产能为 305 万吨；贵州华仁新材料购买南山 铝业 10 万吨产能指标；山东华宇于 2019 年已停产，原 20 万吨产能指标在 2020 年进行 了司法拍卖，目前剩余产能为 6.5 万吨。综合以上，我们测算公司目前合计拥有电解铝 产能 760.6 万吨。根据阿拉丁数据，截至 2023 年 2 月，中国电解铝总产能为 4461 万吨，中国铝业的电解铝产能占全国总产能的 17%。
中国铝业电解铝产能主要分布在云南、内蒙、甘肃，以上三省合计占比达到 71%。由于 云铝股份的并表，云南省成为中国铝业电解铝产能最集中的省份，达到 305 万吨，占公 司产能的 40%；内蒙地区主要有内蒙古华云和包头铝业两家大型铝厂，合计产能达到 134 万吨，公司产能的 18%；甘肃地区有连城分公司和兰州铝业，产能合计 100 万吨，占比 约为 13%。
产能利用率提高，原铝产量随之增加。2022 年中国铝业电解铝产能利用率同比增加 7.7 个百分点，炭素产能利用率提升 6.8 个百分点，产量伴随产能利用率的提高有所增长， 2022 年公司原铝产量为 688 万吨（云铝股份并表后），较 2021 年 637 万吨（调整后）增 长 51 万吨，同比增长 8.01%，销量实现 685 万吨，较去年同期 629 万吨增加 56 万吨， 同比增长 8.85%；炭素制品生产 82.4 万吨。
