品牌零售逐步恢复，外需订单短期承压。
原材料价格高位回落，纺企毛利率逐步改善。2022 年上半年棉花等原材料价格上涨 至近年来的高位，能源及人力成本持续上涨。尽管纺织制造企业多以成本加成方式定价， 但出口纺企订单报价大部分在去年确定；同时，零售环境景气度下行对内销企业成本转 嫁能力产生不利影响，从而板块盈利能力有所下滑。2022 年下半年以来，棉价受需求影 响逐渐下调，氨纶、涤纶、锦纶等化纤价格相较 2022 年初的高点亦有不同程度的回落。 从 2023 年情况看，目前原材料价格同比已有明显下调，成本压力逐步缓解预计带动各 子板块盈利能力回升。
人民币汇率同比处于低位。自 2022 年 12 月以来，美元兑人民币汇率较 11 月的高 点有所回落，截至 5 月 18 日，美元兑人民币汇率为 6.99，人民币较年初略有贬值。同 比来看，人民币汇率仍处于低位，出口纺企的售价仍具备一定优势；但从汇兑损益角度 来看，出口型企业汇兑收益对利润的贡献预计较 2022 年有所下降。
23Q1 纺织服装出口额承压，3 月以来出口恢复明显。受俄乌冲突、欧美通胀、品牌 方进入清库存周期等因素影响，海外需求自 2022 年下半年开始明显走弱。根据海关总 署数据， 2023 年 1/2/3/4 月 我 国 服 装 及 衣 着 附 件 出 口 额 同 比 分 别 -10.5%/- 21.6%/+32.3%/+14.3%；1/2/3/4 月我国纺织纱线、织物及制品出口额同比分别-26.3%/- 14.4%/+9.5%/+4.1%。我国服装及纺织品出口自 3 月以来已有明显改善，4 月出口额维持 正增长。从东南亚相关国家出口情况看，4 月鞋类出口较成衣出口恢复更快。
欧美品牌客户清库存进展有所分化，库存增速环比改善。从出口企业的下游情况来 看，以美国为例，2023 年 3 月/4 月美国服装及服饰店零售额同比分别下滑 1.88%/2.04%， 消费景气度仍待恢复。截至 2023 年 4 月，美国服装批发商库销比为 3.16，库存及库销 比水平仍处于近年高位。从欧美主要运动品牌情况看，不同品牌的收入表现及库存清理 进展有所分化，但存货同比增速均处于高位，增速环比上一财季均有不同程度的改善。
订单拐点预计于下半年出现，细分龙头份额提升趋势不变。根据出口纺企近期情况， 下游客户仍存在下单谨慎及订单延迟的情况，且不同客户清库存节奏存在差异，全年订 单情况预计前低后高。尽管 Q2 订单仍有一定压力，但较 Q1 已环比改善。目前，内销 占比较高或新客户有效拓展的纺织制造企业订单景气度更强；具备产能、客户、交期及 研发优势的外销龙头企业长期份额提升趋势不变，订单拐点预计于下半年体现。
服装产业转移趋势不变，龙头企业海外产能布局完善。从服装出口来看，受劳动力、 土地租金等资源成本上涨、国际贸易及政治环境扰动等多重因素影响，我国服装产业出 口占全球出口份额自 2013 年的 39.2%下降至 2021 年的 32.1%，东南亚地区在政策及资 源成本优势下承接了我国服装出口订单的转移。伴随产业转移大潮，我国成衣及鞋履制 造龙头较早开始布局东南亚生产基地，利用当地劳动力、税收政策优势加快产能扩张， 目前已形成较为完备的生产制造体系，先发优势显著。从纺织品出口来看，我国在服装 面料、辅料方面具有显著的人才及技术优势，在全球纺织制造的中间环节占据核心地位， 2021 年纺织品出口占据全球出口额的 41.1%。但长期看，为配合供应链转移趋势及满足 下游客户多元需求，纺织纱线及面、辅料龙头亦积极推进海外产能布局。
服装及纺织品零售额较 2021 年同期已有增长，行业复苏势头明显。2023 年 1-4 月 份，我国社会消费品零售总额 149833 亿元，同比增长 8.5%。其中，1-2/3/4 月，社零总 额分别同比+3.5%/+10.6%/+18.4%。2023 年 1-4 月份，我国服装鞋帽、针纺织品类零售 总额 4653 亿元，同比增长 13.4%。其中，1-2/3/4 月，纺织服装类零售总额分别同比 +5.4%/+17.7%/+32.4%，较 2021 年同期分别+12.7%/+3.1%/+2%。伴随线下客流及消费场 景复苏以及购买力逐步恢复，行业已呈现明显的复苏态势，且同比增速快于社零整体增 速。考虑到 2022 年 4 月之后上海、北京等城市疫情扰动下的低基数，23Q2 行业零售额 增速有望环比提速。
线上服装家纺类产品恢复势头明显，户外产品受高基数影响销售额波动。根据炼丹 炉数据，1-2 月/3 月/4 月淘系平台女装销售额分别同比-14.1%/+52.2%/+50.9%；男装销 售额分别同比-20.3%/+28.5%/+35.2%；童装销售额分别同比-21%/+38.7%/+59.9%；家纺 产品销售额分别同比 +7.9%/+67.2%/+86.3% ； 运 动 鞋 服 销 售 额 分 别 同 比 +23.8%/+1.4%/+10.7%；户外用品销售额分别同比-14.8%/-35%/-28.9%。1-2 月受春节及 部分地区疫情影响，线上各子板块增速承压。3 月以来服装及家纺各品类恢复势头明显， 4 月在去年同期低基数影响下增速进一步提升，但户外用品受高基数影响，销售额有所 波动。
国产运动品牌持续提升品牌力及产品力，增长势头好于国际品牌。在政策支持及疫 情催化下，大众运动健身热情显著提升，2021 年 3 月特殊事件进一步激发大众对于本土 品牌的支持。国内运动鞋服龙头抓住发展机遇，在产品研发、市场营销及渠道优化等方 面加大投入、修炼内功，品牌力、产品力及渠道运营效率显著提升。在经历了 2022Q4 疫 情冲击显著的阶段，国内运动龙头零售流水增速均回归增长，23Q1 安踏/FILA/李宁/特 步/361 度零售流水分别增长中单位数/高单位数/中单位数/20%/低双位数，好于国际运动 品牌 Nike、Adidas 的同期表现。
