下游需求波动致锂盐价格大起大落。
2022 年 11 月，在下游补库需求持续高涨及贸易商积极炒作的情绪烘托下，电池级碳酸锂价格一度创下近 60 万元/吨的历史高位。自11 月下旬起，随着正极厂备库节奏放缓和贸易商抛货，锂盐价格逐步回落。2023Q1 新能源全产业链面临较大压力：电车补贴政策取消导致新能源汽车销售不畅，与此同时中游正极材料厂主动压缩原料库存、维持刚需采购，最终导致上游锂盐厂库存急剧增加，锂盐价格坍塌式下跌。2023 年 2 月，宁德时代推出“锂矿让利”计划，市场对于2023年锂盐价格心理预期下滑，产业加速去库存导致锂价进一步下跌。其后3 月上旬，国 6B 燃油车年内禁售消息逐步发酵，众多燃油车开启降价促销热潮，挤压部分新能源车销量份额，锂盐价格逐步跌破澳洲进口矿成本支撑位。进入4 月下旬后，随着电池厂排产数据的环比改善和正极材料厂逐步开启补库节奏，锂盐价格大幅反弹。进入 5 月下旬后，正极材料厂规模补库基本完成，锂盐价格持续上涨动能不足，进入市场情绪主导下的窄幅波动阶段。
回顾 2023 年上半年以来锂盐价格的大幅波动，可以发现：锂盐供给量的释放与真实需求的崩塌是导致锂盐价格大幅下滑的主导因素。一方面，2023 年1-5月，中国碳酸锂产量累计达 15.36 万吨，同比大幅增长 28%。锂盐产量增量主要依托澳洲 Greenbushes 等现有锂辉石矿山的扩产和 wodgina 等原有关停矿山的复产，绿地项目投产较少。另一方面，在供给端锂盐产量不断释放的同时，由于下游开工率持续偏低，碳酸锂真实需求量显著下滑。根据 SMM数据，2023 年1-4月，电池级碳酸锂真实需求量为 11.84 万吨，同比下滑 6%。锂盐产量增加与真实需求的回落集中体现为库存环节出现累库现象，且库存主要集中在上游锂盐厂。SMM数据显示，2023 年 4 月锂盐厂库存碳酸锂库存约为 6.46 万吨（约相当于满产情况下1-2 个月产量），同比增长 1143%；下游正极材料厂库存约9182 吨（约相当于1-2周生产用量），同比下滑约 63%。进入 5 月份后，随着下游正极材料企业补库节奏的开启，上游企业锂盐库存水平逐步降低，但锂盐价格反弹至30 万元/吨左右高位后，下游企业畏高情绪渐浓，补库节奏放缓，锂盐交易量下滑。当前来看短期内锂盐价格波动方向主要取决于市场交易各方的情绪博弈，中期来看锂盐价格走势将主要取决于供需格局的变动。整体回顾，2023 年上半年在真实需求明显回落的背景下，碳酸锂价格中枢下滑，锂盐企业销售受阻，出现累库，预计2023H1多数锂盐企业业绩承压。
小结：上半年需求波动致价格震荡，下半年价格走势看供需演变。回顾上半年碳酸锂价格走势我们可以发现：1 月-4 月中旬锂盐下游需求冷却致锂价大幅回落，4月下旬起，受下游开启补库节奏影响，锂盐价格逐步反弹至30 万元/吨左右高位。虽然短期锂盐价格仍受市场情绪扰动，但中期来看，产出缺口仍然是决定后期价格走势的关键。因此，接下来我们将对下半年乃至未来数年内全球锂资源供需状况进行梳理，旨在为分析未来锂价走势提供借鉴。
从供给端来看，2023 年上半年锂盐产量增量主要依靠2022 年内释放的锂矿扩建产能与复产产能的释放，纯粹绿地项目贡献较少。23H1 规划投产产能中，部分产能出现不同程度延期。预计于23H1 建成投产的锂资源开发项目中，部分项目出现延期投产现象：由于受到劳工短缺和设备供应延迟等因素影响，赣锋锂业和 Mineral Resource 合资运营的澳洲Mt Marion扩产项目（精矿产能从 60 万吨/年扩产至 90 万吨/年）预计推迟至2023 年7 月份建成；宁德时代枧下窝矿受尾矿审批等因素影响，一期 1000 万吨/年原矿产能（折合约6万吨 LCE/年）原计划于 2023 年 1 月建成，4 月投料试生产，现预计主体工程6月底建成，9-10 月份进行试生产。
中国和非洲锂矿总体开发进展顺利。其中，华友钴业Arcadia 项目（设计采选产能 450 万吨/年，折合约 5 万吨 LCE/年）已经于 2023 年3 月投料试生产，4月21日首次发运 1500 吨锂精矿回国。盛新锂能萨比星矿项目（设计产能20 万吨精矿/ 年，折合约 2-3 万吨 LCE/年）于 2023 年 5 月进入试生产状态，预计首批锂精矿将于 23H2 运回国内。紫金矿业湘源多金属矿一期 30 万吨/年采选项目已经建成投产，并于 2023 年 6 月进行首批 1500 吨 2.0%品位锂云母精矿拍卖。金圆股份捌仟错盐湖 1 万吨 LCE/年产能规划中，2000 吨产能已经建成，第一个4000 吨产能基建设施已经完成，目前正在进行设备调试与安装，预计于2023 年6 月底试生产。赣锋锂业 Cauchari-Olaroz 盐湖于 2023 年 6 月产出首批碳酸锂。总体回顾来看，23H1 规划投产项目中，中国和非洲等地项目进展相对顺利，23H1投产的新增产能合计产能约 14.5 万吨 LCE/年，澳洲锂矿开发项目受到劳工短缺等因素影响，出现推迟，延期投产产能合计约 7.6 万吨LCE/年。
23H2 规划投产的锂资源开发项目整体规模较大。当前时点来看，原定于23H2投产的项目目前来看整体进展顺利，有望如期投产。新增锂资源产能项目主要集中在非洲地区和中国境内。其中，中矿资源开发的 Bikita 矿山120 万吨扩建至200万吨/年透锂长石精矿项目和 200 万吨锂辉石精矿项目（产能折合约6 万吨LCE/ 年）预计于 2023 年 7 月建成投产（公司规划预计于6 月30 日建成，谨慎考虑，计入下半年 7 月建成投产）；雅化集团卡玛蒂维一期项目预计于9 月建成投产，年内可以贡献部分产量；紫金矿业“两湖一矿”规划中的拉果错盐湖和3Q盐湖预计 23 年底分别建成 2 万吨 LCE/年产能；此外，新疆有色集团的大红柳滩300万吨锂矿采选项目和金圆股份捌仟错项目最后 4000 吨产能有望分别在10 月和11月落地。上述项目合计产能超过 17 万吨 LCE/年，叠加23H1 7.6 万吨延期投产产能，23H2 有超过 24 万吨 LCE/年锂资源新增产能将迎来集中释放。
2023 年内全球锂盐产能落地规模较大，产量释放受价格与环评限制。2022年内，随着永兴材料二期项目和青海中信国安 2 万吨扩产项目等一系列锂资源开发计划的陆续落地，全球锂盐产能规模逐步扩大。考虑到2022 年内投产的锂资源产能在2023 年进行爬产甚至达到满产状态，同时 2023 年内新落地的锂资源项目也有望贡献部分产量，因此 2023 年内全球锂资源有效产能规模较大。但在2023年上半年，江西地区云母开发受环保调查等因素影响，多数企业开工率偏低。海外锂盐及精矿价格与国内存在较大价差，国内进口增速放缓，澳洲锂精矿出口受限，因此小幅下调澳矿产量预期。综合上述分析，我们预计2023 年全球锂资源有效产能约为 98.88 万吨 LCE，同比增长 36.13%（25.51 万吨LCE），有效产能增量部分主要由南美盐湖（7.30 万吨 LCE）和非洲等其他非主流产区（6.65 万吨LCE）贡献。中期维度来看，随着南美盐湖和非洲锂矿产能的不断释放，全球锂资源供给持续快速增长，预计 2024 年全球锂资源有效产能为 135.91 万吨，2025 年全球锂资源产有效产能预计为 173.66 万吨。
电池行业需求占比逐步提高。根据 USGS 数据，在全球锂资源需求结构中，电池行业需求占比不断提高：2017 年，电池行业需求占比为46%；2022 年，电池行业需求占比进一步提高至 80%，随着电池行业需求占比的提高，锂资源下游需求结构进一步优化。根据兴证电新团队与我们的预测：2023 年全球动力电池、储能电池和消费电池装机量分别为 705.19GWh、92.98GWh 和120.13GWh，合计对应碳酸锂需求量为 61.42 万吨 LCE，假设库存需求为 2 个月用量，我们保守预测电池行业在锂资源需求结构中占比为 79%，则 2023 年全球锂资源需求量为90.70万吨LCE，同比增长 21.43%。
需求的预测是一个不断动态调整的过程。考虑到当前锂盐下游主要应用为电池行业，因此追踪和预测锂盐行业需求，可以以电池行业为核心从三个维度展开：直观的下游需求数据为下游正极材料产量，中期需求可以观测月度电池行业排产，终端需求维度可以追踪新能源汽车销量及储能出货量规模。
新能源汽车&储能：从 2023 年前五月数据来看，受油车补贴促销和新能源汽车补贴取消等因素影响，新能源汽车销售小幅弱于预期，金九银十到年底为汽车销售旺季，叠加新能源汽车优惠补贴政策的出台，后续新能源汽车销售预计持续改善。每年四季度为储能装机高峰期，因此，预计后续储能装机量也将持续增加。
动力电池：2023 年前 4 月受到行业库存水平偏高和原材料价格波动等因素影响，动力产销量增速相对低迷，5 月受终端需求复苏预期影响，动力电池产量大幅增加 56%。动力电池产量主要受终端需求预期影响，考虑到三季度末即进入新能源汽车销售旺季，动力电池行业提前备库，有望带动排产数据持续修复。
正极材料：2023 年以来受原材料价格大幅波动、行业库存偏高和下游需求偏冷等因素影响，正极材料产销量持续低迷。5 月起随着电池排产等下游需求数据的持续改善，正极材料产销量显著增加。考虑到后续锂盐供给将逐步释放，正极材料产销更多受终端需求影响。三季度末即进入终端需求旺季，动力电池行业提前备库，正极材料产销量有望持续改善。
年度供需：2023 年行业供需格局逆转，锂价有震荡下滑风险。根据我们测算：预计 2023-2025 年全球锂盐有效产能分别为 98.88、135.91 和173.66 万吨LCE，2023-2025 年全球锂盐需求量为 90.70、123.80 和 166.53 万吨LCE，2023年全球锂资源预计过剩 8.18 万吨，碳酸锂价格有望从 30 万元/吨左右的高位震荡下滑，2024 年和 2025 年锂盐供给维持过剩局面，但 2025 年过剩幅度有望收窄。需要注意的是，澳洲锂矿高位挺价和江西锂云母开发的政策风险可能会对供需平衡造成一定的干扰，出现短期供需格局的改善甚至逆转，且供需平衡是一个动态变化过程，较长时间维度的供需预测可能与实际情况存在一定偏差。
从供需结合角度衡量锂价波动，我们预计 2023 年内锂盐供给逐步宽松，锂盐价格在目前 30 万元/吨左右高位的基础上有下滑风险。上半年下游需求不振，碳酸锂价格曾一度从 50 万元/吨左右跌落至接近 17 万元/吨低位。因此在锂资源供需格局恶化，锂盐价格面临下滑风险的背景下，分析锂盐边际成本在一定程度上可以为探寻锂盐价格的底部位置提供借鉴和参考。
