复盘板块行情，低风险偏好 下低估值、高股息大行表现较好，但传统机构重仓中小银行股回调显著。
1 季度后经济复苏动能减弱，信贷社融边际走弱。22 年末疫情政策放开，国内经济在 1 季度迎来 良好开局，1 季度实际 GDP 同比增长 4.5%，好于此前市场预期的 4.0%。但 4 月以来，随着被疫 情抑制的需求充分释放，疫情政策的放松对经济的助推作用有所消退，内需修复动能减弱，PMI 连续 2 个月落入荣枯线以下，工业企业利润连续负增，信贷社融也在 1 季度开门红后边际走弱，4 月整体呈现下滑趋势。
市场避险情绪浓厚，银行板块防御价值显现。在这样的宏观环境中，我们观察到市场防御情绪持 续升温，尤其在 4 月以来，伴随着央国企价值修复行情的持续演绎，投资者开始更多关注到盈利 稳健、股息率较高的银行板块，在 2-3 月表现相对清淡下，年初至今仍收获相对涨幅，截至 6 月 9 日，申万银行指数累计上涨 2.75%，跑赢同期沪深 300 指数 3.65%，在 31 个申万一级行业中排 名第 11。
央国企价值修复行情催化下大行表现亮眼，股份行、中小行表现相对承压。个股来看，板块表现 分化显著，共有两类银行表现较优，一类是低估值、高股息、与央国企价值修复相关的中信银行 和 6 家国有大行（中信年初至今+32.7%，中国银行年初至今+30.7%，交通银行、农业银行年初 至今涨幅也接近 30%），另一类是以民生银行、华夏银行、渝农商行、北京银行为代表的低估值 存在风险出清改善预期的个股。相比之下，与经济预期强相关的传统机构重仓股回调显著，如招 行、宁波年初至今分别下跌 10.9%/19.4%。
基本面如期承压，景气水平跌至底部区间。观察上市银行的整体经营数据，年初以来行业基本面 进一步下行，23Q1 实现归母净利润同比增长 2.4%，增速较 2022 年下降 5.2pct，实现营收同比 增长 0.7%，增速较 2022 年小幅提升 0.1pct，但需要注意的是营收增速的小幅提升更多来自于五 大行营收口径的调整，而从净利息收入和手续费及佣金净收入增速来看，行业整体均呈现出下滑 趋势。 我们认为行业基本面的回落仍然是受到多种因素叠加的结果：1）1 季度贷款重定价带来阶段性负 面冲击，行业息差显著收窄，拖累银行净利息收入增长；2）虽然减值损失对今年银行的利润增 长继续提供正贡献，但前阶段疫情对资产质量的后置影响有所显现，银行在零售、地产等领域的 不良率有所波动；3）1 季度银行开门红表现较好，信贷实现高增，但结构性问题仍然突出，继续 依靠对公引领，零售投放继续呈现弱修复态势，尤其是居民中长期贷款增长乏力。
我们对上市银行 23 年 1 季报的净利润增速进行归因分析，从净利润增速驱动各要素分解来看：1） 拨备仍然是最主要的正贡献项。23Q1 上市银行拨备计提贡献净利润增长 11.4pct，仍然是驱 动上市银行利润增长的主要贡献因素，但贡献程度边际减弱。 2） 规模扩张正贡献保持稳定。23Q1 银行信贷开门红表现亮眼，驱动扩表增速，1 季度上市银行 规模扩张对净利润增长的贡献为 7.4pct，以量补价趋势延续。 3） 息差收窄仍是最主要的负面因素。23Q1 上市银行息差对盈利负贡献 17.3 个百分点，1 季度 重定价影响下息差的负面影响进一步加大。 4） 其他非息收入贡献度提升。手续费方面，23Q1 上市银行中收拖累盈利增速 1.4pct（拖累 0.7pct，22A）；其他非息方面，23Q1 对上市银行的盈利正贡献 4.7pct，贡献度边际改善实 现由负转正。
内部业绩表现分化延续，国有大行和股份行盈利增速降幅较大，优质区域性银行业绩增速相对平 稳。国有大行和股份行盈利增速降幅较大，其中表现较好的是平安 (+13.6%,YoY)、中信 （+10.3%，YoY）和浙商（+9.9%，YoY）；区域性银行业绩增速保持相对平稳，其中江苏、常 熟、青岛继续保持“营收 10%+、盈利 15%+”的趋势。
