锂价反转动能不足，或延续下行趋势。
碳酸锂价格高位回落，近期有所反弹。锂作为新能源领域关键金属，22 年底碳酸锂价格一度冲高 至 56 万元/吨，后高位回落，年内最低跌破 18 万元/吨，降幅显著。进入 5 月份后，碳酸锂价格重 新反弹至接近 30 万元/吨，回归至 2021 年以来价格均值水平。
锂价阶段性触底反弹能否持续？在锂价走出腰斩走势后，5 月份的锂价反弹值得关注。对于锂价 的反弹，我们需要判断碳酸锂价格的下跌背后究竟是阶段性调整还是基本面供需所决定，从而形 成对于本次锂价反弹形式的判断。
需求端，预计 23-24 年全球锂需求（以 LCE 计）分别为 96、131 万吨，同比增速分别为 8.3%、 36.3%。工业领域以 2021 年为基数，我们沿用 2023 年度投资策略中玻璃和陶瓷、润滑脂、冶金、 空气处理、其他分别 2%、3%、6%、3%、0%的年增速假设。
锂电需求具体而言，基于 23-24 年全球新能源汽车 1400、1800 万辆销量，以及正极材料/电池出 货量、LFP 在动力和储能占比的假设，预计全球 23-24 年全球正极出货量或达 1376、1958GWh， 对应全球锂电碳酸锂需求量分别为 83、118 万吨，同比 9%、42%。
供给端，预计 2023-2024年全球锂供应量或达106.1、145.2万吨，绿地项目进度普遍不及预期， 棕地扩产项目具备供给弹性。23 年供给普遍下调指引，一方面由于部分绿地项目如 Manono、 SDLA、李家沟、江特电机茜坑等项目行政审批受阻，另一方面由于部分项目建设或扩产进度慢 于预期，如赣锋锂业 Cauchari-Olaroz 一期、Marion 二期等。但也需要注意供给端的风险，部分 棕地项目的扩产决策和进度或跟随锂价相机抉择，为 24-25 年的供给留有余地，如 Wodgina 四期、 Greenbushes 三期和四期、皮尔巴拉三期和四期、Cauchari-Olaroz 二期。
盐湖方面，预计 23-24 年全球主要盐湖碳酸锂产量分别为 44.5、54.6 万吨。23-24 年增量主要来 自 SQM 的 Atacama 盐湖，以及赣锋锂业的 C-O 盐湖、Livent 的 H-M 盐湖，以及国内盐湖项目。
硬岩锂矿方面，预计 2023-2024 年全球主要硬岩锂矿碳酸锂产量分别为 51.1、76.2 万吨。一方 面，澳大利亚主流矿山在 2023-2024 持续扩产或复产，如 Mt Marion、Pilgangoora、Wodgina。 另一方面，澳洲之外，尤其是中资投资的非洲新型矿山也陆续于 23 年底开始释放产能，如中矿资 源 Bikita、盛新锂能萨比星、华友钴业 Arcadia 等。国内方面由于矿山采选证等流程审批进展低于 预期，增量贡献较少。
锂云母方面，预计 2023-2024 全球锂云母矿碳酸锂产量分别为 10.4、14.4 万吨。一方面从矿端到 冶炼的一体化企业如永兴材料、飞宇新能源均在进行项目扩建；另一方面，电池厂商开始入局宜 春锂云母项目，未来两年内也有明显增量释放。
中期维度，预计 23-24 年全球碳酸锂需求持续过剩，锂价中期承压。根据以上测算，2023 和 2024 全球锂资源（供给-需求）/需求分别为 10.0%、10.5%，23 年与 24 年处于供过于求。分半 年度来看，23 年上半年需求整体较为疲弱，导致碳酸锂过剩明显，而下半年需求的好转预计供给 过剩幅度将有所收窄。
23 年 1-4 月需求低迷，全年供给宽松已基本定调，24 年或仍存变数。23 年前 1-4 月我国三元和 LFP 正极材料产量约 227GWh，参考 22 年我国三元和 LFP 正极材料占全球 71%出货量的比例，全球 23年前 4月三元和 LFP正极材料产量仅约 318GWh。而 24年若新能源汽车销量能达近 2000 万辆，则碳酸锂或处于紧平衡，对锂价将起到支撑。
产业链整体去库抛售，碳酸锂年初以来最低跌破 18 万元/吨。22 年 9 月以来我国新能源汽车销量 增速出现明显下滑，带动产业链开始去库，截至 23 年前 1-4 月我国动力电池产量装机比整体趋于 高位约 1.8 倍，动力电池厂商库存压力仍然不小。正极材料厂商产量也自 22 年底显著回落，并主 动去库。
进口精矿成本仍然高企，4 月进口价格折合碳酸锂成本仍在 30-40 万元/吨，冶炼厂挺价意愿较强。 我国进口精矿生产碳酸锂规模较大，23 年 4 月锂精矿进口 29 万吨，折合碳酸锂约 3.8 万吨（按 5.5%锂含量计算），由于进口精矿成本仍然高企，按 4 月进口精矿价格 4951 美元/吨，折碳酸锂 成本或在 30-40 万元/吨，冶炼厂惜售挺价意愿较强。因此在下游碳酸锂库存停止下降后，碳酸锂 也迎来了反弹，截至 5 月 23 日反弹至 29.2 万元/吨。
冶炼厂库存高企，减量和降价压力开始传导至矿端。上游冶炼厂持续被动累库，截至 22 年 4 月末 碳酸锂库存高达 6.5 万吨。而 23 年 5 月我国三元和 LFP 正极材料产量分别为 4.9、7.8 万吨，折 合碳酸锂总需求约 3.9 万吨，上游冶炼厂库存相当于下游约 1.7 个月的消耗量，库存压力较大。与 22 年 4 月进口精矿量价均是环比上升不同，23 年 4 月我国进口精矿价格和数量均出现环比下滑， 这也反映了冶炼厂当前面临的经营困境。
矿端利润仍然丰厚，锂价调整难言见底。上一轮周期破产矿山如 Bald Hill、Altura 成本也仅不高 于 900 美元/吨，而 23 年 4 月我国进口澳大利亚锂精矿均价仍然高达 5298 美元/吨，矿端利润仍 然丰厚，仍有较大空间让利。
与上一轮周期不同的是，行业边际成本伴随锂市场规模的扩大或逐渐抬高，或为后续锂价提供支 撑。资源安全下锂云母资源相继开发，电池厂如宁德时代、国轩高科为保证供应链安全在宜春地 区进行锂云母的开采和选冶，但锂云母本身品位较低，宁德时代和国轩高科新入局者的云母矿品 位相对于永兴材料、九岭锂业等更低，或成为这一轮周期的高成本产能。
