基建拉动需求，错峰生产供给收缩。
水泥是国民经济建设的重要基础材料，用途广泛，在目前的技术条件下，尚无成熟 的广泛使用的替代品。水泥下游需求结构以房地产、基建、农村建设为主，占比各 在三分之一左右浮动。水泥行业属于投资拉动型的行业，与全社会固定资产投资规 模、国家基础设施建设、房地产行业和农村建设紧密相关，具有一定周期性特点。 水泥产量与房屋新开工面积、基础设施建设投资相关性较高。2022 年前 11 个月基 建固定资产投资完成额累计同比 11.6%，继续保持回暖态势，托底水泥市场需求； 2022 年前 11 个月房地产固定资产投资完成额累计同比-9.8%，地产投资降幅继续扩 大。
楼市仍在探底阶段。2022 年前 11 个月全国商品房销售面积累计同比-23.3%；2022 年前 11 个月全国商品房施工面积累计同比-6.5%；2022 年前 11 个月全国商品房新 开工面积累计同比-38.9%；2022 年前 11 个月全国商品房竣工面积累计同比-19.0%， 降幅均出现扩大。据数字水泥网统计测算，2022 年水泥行业利润预计大幅下滑 60%至 680 亿。据中 国债券信息网等公开信息显示，2022 年全年地方政府债券发行近 7.3 万亿元。其中， 新增专项债发行规模首次突破 4 万亿元，达到 4.76 万亿元，创下专项债发行七年来 的新高，反映政府投资力度加大以稳经济，地方债的发行规模将可能带动基建投资 实现全年两位数的增长目标，并且尽快形成更多的实物工作量。地产方面，随着“保 交楼”政策以及“三支箭”相继发出，2023 年地产投资有望提振带动工程量提升。
供给端方面，水泥 2022 年前 11 个月全国水泥产量累计同比-10.8%；2022 年 11 月全国水泥产量当月同比-4.7%。近期，陕西、河北、山东、河南等地相继发布水泥冬 季错峰生产方案，错峰生产天数基本上都超过 100 天，水泥产量大幅减少。与此同 时，下游基建端仍在孕育，地产仍探底，导致水泥厂家生产意愿不强烈。
库存方面，据百年建筑网，截止 12 月 30 日，全国水泥熟料库容比 62.51%，较上 周环比增加 0.82%。产能方面，据中国水泥协会信息研究中心初步统计，2022 年全 国新点火新型干法水泥熟料生产线共有 19 条，熟料设计产能 3419 万吨/年。截止到 2022 年底，全国新型干法水泥生产线设计熟料年产能 18.4 亿吨。根据数字水泥网统 计，预计 2023 年将会有 3000 万吨左右熟料产能新点火。生产方面，截止 12 月 30 日，全国水泥熟料产能利用率 47.81%，较上周下降 0.48%。22 年全年错峰生产时间 较往年有所延长，错峰停窑时间的延长，在 22 年市场需求偏弱的行情下，能一定地 缓解企业库存压力，另一方面也能使水泥生产企业降低生产成本且符合未来“碳达 峰”“碳中和”的理念。截止 2022 年底，部分城市已颁布 2023 年相应的错峰生产方 案，错峰生产时间延长在今后的行业发展中将成为常态化趋势。
此外，行业供给结构加快转变。历年行业集中度稳中有增，据中国水泥协会信息研 究中心统计，截止到 2020 年底，全国前十家大企业集团的水泥熟料产能占全国总产 能的 57%，较 2015 年提升了 3 个百分点，较“十二五”初提高了 10 个百分点。根 据水泥协会《推进行业高质量发展行动方案（2020-2024 年）》，到 2024 年底，前 10 家大企业集团的全国熟料产能集中度达到75%以上，水泥产能集中度达到65%以上。 22 年 10 月份以来，超 10 家水泥企业频繁转让旗下水泥资产，预计 2023 年水泥行 业将加速并购重组的节奏，供给侧改革继续推进，使供给结构进一步优化，具有规 模优势的区域龙头企业将获益。
市场需求疲软下行业竞争加剧，部分水泥企业通过降低价格的方式增加销量，缓解 库存压力。2022 年水泥价格一路走低，8 月触底后维持低位态势。截止 2022 年 12 月 30 日，全国水泥均价（散装，含税,P.O42.5）475.16 元/吨，月环比下降 2.3%，同 比下降 14.3%。随着冬季到来叠加春节假期因素，部分地区项目停工，水泥价格短 时间内将继续保持低位运行状态。进入 2023 年春季，随着“保交楼”政策推进以及 基建实物工作量形成，叠加错峰生产计划实施，水泥价格有望回升。
原材料方面，受俄乌战争影响，海外煤价带动我国煤价快速上涨。2022 年 1-7 月我 国煤价整体在 1000 元/吨以上高位震荡，2022 年 3 月一度超过 1500 元/吨。8 月， 受高温天气叠加保供持续推进影响，我国煤价自 8 月中下旬出现上涨，10 月煤价一 度逼近 1600 元/吨。截止 2022 年 12 月 30 日，秦皇岛动力煤价（Q5500）为 1175.00 元/吨，月环比降低 11.9%，同比升高 46.3%。目前煤炭价格已呈现下降趋势，但冬 季供暖需求提升，预计动力煤价格仍将保持高位震荡态势。
水泥煤炭价差是反映水泥单吨利润的重要指标。从历史数据来看，水泥煤炭价差和 水泥板块相对收益相关性较好。截止 12 月 30 日，水泥煤炭价差 357.66 元/吨，同 比降低 24.6%。在水泥煤炭价差减少，各企业水泥销量减少的情况下，生产规模大 的企业具有更强的抵抗风险的能力，一些规模较小、成本控制能力较弱的企业经营将出现困难，具有规模优势的区域龙头企业将获益。
