把握隔膜深度国产化机遇。
公司主要从事生活用纸智能设备，现为国内头部生活用纸制造整线交付解决商。 （1）公司成立于2011年，一直从事生活用纸智能装备业务。成立之初公司规模较小 整体实力较弱，主要从事包装机业务，产品为抽取式纸巾生产线和卷纸生产线后端 的包装机，主要为小包机、中包机等小型单台设备，客户也较为分散。公司于2015 年开始推出折叠机、制辊机、大回旋切纸机等大型设备，随着技术的不断积累，先后 研发出1580型、3600型等多品类抽取式纸巾生产线，产品完成从小型、大型单台设 备再到整条设备线的转变，依靠先进技术、可靠产品质量以及规模化产品供应能力， 成为生活用纸领域知名龙头企业金红叶、恒安集团、中顺洁柔等的重要供应商。（2） 2020年疫情期间，公司利用共性技术和生产平台，快速研发生产口罩机并实现销售。 （3）2022年基于同源的生产技术原理，快速研发生产锂电池隔膜设备生产线并签订 合同订单。
公司股权结构集中，管理团队行业经验丰富。公司实际控制人为胡坚晟、李燕 梅和胡甫晟，截止2023年6月5日，三人合计持有公司69.58%的股份，其中胡坚晟与 李燕梅系夫妻关系，胡坚晟与胡甫晟系兄弟关系。另两位持股大股东胡霞群和胡敏 慧系董事长胡坚晟兄妹。董事长胡坚晟技术背景深厚，目前兼任中国造纸协会生活 用纸专业委员会中国卫生用品行业专家库专家，同时是全自动抽取式面巾纸生产线 行业标准（QB/T5440-2019）、全自动卫生卷纸生产线行业标准（QB/T5441-2019） 和全自动手帕生产线行业标准（QB/T5439-2019）等三项轻工行业标准的主要起草 人。公司有三个全资子公司，其中江西欧克负责机加工配件生产，九江欧克负责塑 胶制品、包装材料制备与销售，江西耐斯负责进出口贸易。
公司主营产品为生活用纸制造设备，技术同源扩展至口罩机和隔膜设备谋求多 元发展。（1）生活用纸智能设备包括抽取式、卷纸和手帕纸生产线。公司自2015年 起，先后研发出1580型、1860型、2860型、2900型、3600型等抽取式纸巾生产线。 公司卷纸生产线能够实现有芯圆卷纸、无芯圆卷纸、无芯扁卷纸等卷纸产品从复卷 到装箱的全自动生产。全自动手帕纸生产线系列产品能够实现手帕纸产品从折叠、 堆叠到装箱的全自动生产。2022年公司自主研发的800型多通道全自动手帕纸生产 线填补了国内同类产品的空白，技术居于国内领先水平。（2）口罩机：2020年新冠 疫情期间，公司积极响应政府号召，研发生产抗疫物资，凭借着在智能装备领域深 耕多年积累的技术经验和加工制造能力，公司利用共性技术和生产平台，快速研发 生产口罩机并实现销售。（3）锂电池隔膜设备：2022年快速进行研发生产锂电池隔 膜设备生产线并签订合同订单。目前锂电池隔膜设备生产线主要为湿法隔膜生产线。
受益于消费和疫情，公司近年营收稳步增长。2020年收入同比增长主要是由于 口罩机销售大幅增加所致，2021年收入同比增长是由于生活用纸智能装备销售大幅 增加所致。2022年公司实现营业收入5.17亿元，归母净利润为1.83亿元，其中生活 用纸智能设备营收占比为85.05%。2022年营业收入有所下滑，主要系2020年流感影 响，导致大量订单集中在2021年进行验收并确认收入，造成公司2021年度营业收入 相比较高；同时由于2022年第四季度流感政策调整对公司设备验收产生一定的影响， 造成整体同比2021年产生一定下滑。此外，2022年新增包装材料产线，该产线刚投 产处于爬坡阶段，毛利率较低。
生活用纸行业量价齐驱，市场空间广阔。（1）量：我国人均消费量目前仍低于发 达国家，未来国内生活用纸消费量增长空间广阔。中国生活用纸年消费量平稳增长。 生活用纸具有生活必需快消品属性，可替代性较低，市场需求稳健增长。根据中国生 活用纸年鉴，2014-2021 年，我国生活用纸消费量从 660 万吨增长至 1162 万吨，人 均年消费量从 4.8kg 增长至 8.2kg，年均复合增速近 8%。相较于美国 29kg、西欧和 日本 16-17kg 的人均生活用纸消费量水平，我国生活用纸消费量增长空间广阔。（2） 价：生活用纸消费结构持续改善，高端生活用纸需求增长。消费升级背景下，消费者 对生活用纸价格敏感度下降，对高端生活用纸的需求明显增长。生活用纸中，卫生纸 满足生活基本需求属于低端产品，其他品类产品为消费升级下驱动购买的特定应用场 景产品，具有一定附加值属于高端产品。2021 年卫生纸消费占比相较于 2010 年下滑 15.5pct，面巾纸和擦手纸的消费占比分别提高 14.4pct 和 3.4pct。人均消费量的持续 增长，生活用纸内部消费结构的改变将从量价两侧驱动生活用纸国内市场规模增长。
生活用纸行业集中度持续提升，龙头企业加速扩产。随上游原材料价格波动加 大和供给侧环保改革，行业进一步出清。根据《2021 年生活用纸和卫生用品行业年 度报告》，从 2010 年到 2021 年国内生活用纸行业原纸生产企业由约 500 家锐减到 241 家，行业 CR4 从 22.6%升至 30.7%。2021 年国内四大造纸龙头企业金红叶、恒 安、维达和中顺均有明确扩产规划，较 2021 年各公司总产能扩产幅度分别为 79%、 25%、27%和 88%。生活用纸龙头企业积极扩产将带动生产装备需求的快速增长。
公司为生活用纸智能设备稀缺标的，有望进阶为国产替代领头军。根据公司招 股说明书，公司的主要竞争对手为德国柯尔柏、美国PCMC、佛山宝索、南海德昌誉， 目前均为非上市公司，国内外尚无与本公司处于同一细分行业的上市公司。我国生 活用纸智能装备行业进入规模化发展的时间较短，早期国内生活用纸生产企业所需 的智能机械，特别是高端产品主要依赖进口。公司作为国内少有的具备较强的整体 集成能力和成套化设备生产能力的综合性设备生产商，在产品的技术水平、产品品 质及综合性能方面，基本达到了欧美同类产品的技术水平，关键指标领先国内行业， 产品质量已得到了市场的认可。根据公司招股书，公司在纸幅宽度、车速等指标方 面明显优于国内同行。相较于国际同行，公司具备高性价比、售后服务体验好等优 势。随着下游企业扩产，设备新增和替换需求强劲，公司有望成为推动生活用纸智 能设备国产化替代浪潮的领头军。
公司深度绑定下游龙头企业，主营业务有望稳健增长。凭借强大的持续创新能 力、高效的产品开发能力、先进的制造工艺、可靠的产品质量以及规模化的产品供应 能力，公司成为生活用纸领域知名龙头企业金红叶、恒安集团、中顺洁柔等的重要供 应商。根据公司财报，2022年公司实现对金红叶的销售额为40.2亿元，占年度销售 总额比例约为78%。由于智能装备本身存在较高的转换成本，一旦进入知名企业的 合格供应商体系，下游客户基于自身生产经营稳定性的考虑，不会轻易变更。设备供 应的客户粘性有望帮助公司智能设备产销量随生活用纸龙头企业规模的持续扩张而 保持稳健增长。
积极拓展产业链，切入薄膜包装行业。在主营业务稳健增长的基础上，公司积 极切入生活用纸薄膜包装材料行业，2022年实现营业收入6200万元左右。公司切入 该赛道有以下利好：（1）受益于主营业务共享的营销网络和客户资源。生活用纸薄 膜包装材料是对公司现有产品产业链的延伸拓展，下游客户为生活用纸制造企业， 与公司目前业务的下游客户一致。目前，公司通过生活用纸智能设备业务已经深度 绑定生活用纸龙头制造企业，优质客户资源和营销网络将会助力生活用纸薄膜包装 材料新业务拓展。（2）有利于提高主营产品的稳定性。公司的主营产品生活用纸智 能装备应用于生活用纸的包装工序。在该工序中，包装材料与设备的配合度、兼容 性对设备的稳定性有重要的影响。公司通过自研自产包装材料，可以进一步提升包 装设备的稳定性。（3）为锂电隔膜生产工艺提供了可迁移的技术基础。生活用纸包 装材料薄膜制造工艺主要包括搅拌混料、熔化挤出、流延、冷却定性、检测、收卷、 分切；湿法锂电池隔膜生产工艺主要包括投料、挤出、流延、纵向拉伸、横向拉伸、 萃取、定型、分切。制造工艺方面，九江欧克薄膜包装材料生产的工艺流程与湿法隔 膜工艺中的流延、定型、分切等工序重合，只是拉伸与萃取工艺不同。关键技术方面 的相似性为锂电隔膜生产提供了技术保障。
湿法隔膜生产部分环节与公司现有业务生产技术同源。主流湿法隔膜生产流程 为：投料、挤出、流延、拉伸、萃取、二次拉伸（部分涉及）、定型、收卷分切。公 司生活用纸包装材料薄膜制造流程为：搅拌混料、挤出、流延、定型、检测、收卷分 切。公司基于现有主业生活用纸包装材料薄膜制造工艺，利用流延、定型、分切等环 节技术同源的可迁移性，打造共性平台开发锂电池隔膜生产线。
工艺相似具有可迁移性，部分环节与同业相比具有显著技术优势。公司现有的 生活用纸设备以及包装材料生产设备，与目前市场上主流的锂电池隔膜生产线有一 定的相似性，可利用现有的共性技术平台开发锂电池隔膜生产线。具体来说，九江 欧克薄膜包装材料生产的工艺流程与湿法隔膜工艺中的流延、定型、分切等工序重 合，只是拉伸与萃取工艺不同。公司目前已经将生活用纸设备中的部分技术（包括 虚拟调试技术、柔性化伺服压送及半折应用技术、超宽包装薄膜防皱技术、自动接 膜技术等）应用于锂电隔膜设备中。此外，公司相比同行业设备，在挤出系统、双向 拉伸系统、萃取干燥系统以及整机速度方面具有独特的技术优势。
公司有可能复刻现有优质商业模式，另具备上市多元融资优势。公司与九江冠 力签订湿法隔膜生产线合同（含税金额为8800万元），预计于2023年上半年份实现 整线交付。公司作为设备制造企业，对机械工艺理解较为透彻，主业务工艺生产线 与主流锂电池隔膜生产线具有较高的相似性。九江冠力是冠力新材料的全资子公司， 专注于湿法锂电池隔膜以及复合涂覆隔膜的研发、生产及销售，深耕湿法隔膜加工 制造领域，拥有相应的自主知识产权，累计成功申请专利100余项，在湿法隔膜制造 工艺上有着多年技术沉淀。在化学工艺上可辅助公司进行拉伸和萃取环节设备制造。 公司携手九江冠力切入隔膜设备赛道，有可能复刻“设备制造企业+隔膜企业”优质 商业模式。同时相较于“中科华联+蓝科途”合作模式，公司作为上市公司，多元融 资渠道资金充沛，为隔膜设备制造业务的后续扩产融资发展提供有力保障。
